投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——降准之后资金利率下滑，期债市场走势分化 2016-03-02 中信期货金融期货（国债）周报 ——货币政策将持续宽松，期债价格持续震荡 2016-02-29 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2016-03-03 国债10年期收益率上扬，收益率曲线继续走陡 策略摘要 昨日期债市场高开后不断下滑，最终全面收跌。5年期主力合约TF1606收盘报价100.41，下跌0.18%，日增仓278手，持仓总量2.59万手，成交量1.50万手；10年期主力合约T1606报99.14，下跌0.25%，日增仓1703手，持仓3.5万手，成交量2.76万手。期现套利方面， TF1606最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报-1.3741%，成交量为16.4亿元；T1606最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-2.8401%，成交量为44.6亿元。 昨日央行没有进行公开市场逆回购操作，实现1000亿元资金净回笼。从市场流动性上看来，资金利率继续有不同程度的下降。虽然昨日穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，但对汇率影响不大，在岸、离岸汇率基本保持稳定。但另一方面，国债收益率曲线继续变得陡峭。尤其是持续很长时间的10-7年利差倒挂现象，也在昨日消失，10年期美债收益率涨至近一个月高位，至1.835%。。10-1年期国债收益率利差更是达到66.59bp。说明短久期资产持续受到投资者的追捧，继续印证了降准对远端利率的影响不明显的判断。而昨日A股市场有较大涨幅，沪指更是创下了4个月最大涨幅。昨日，全球各主要国家股票指数均有不同程度上涨，回暖的股市或提高投资者风险偏好，利空期债市场。因此，整体来看资产降久期意愿明显，曲线操作空间仍有，债市仍然表现为整体牛市格局中的结构性机会。 中长期来看，经济仍未见好转，配合宽松的货币政策将继续为债牛格局提供支撑，而投资者降低资产久期的操作使得结构性机会更加明显，建议继续关注曲线走陡的交易机会。同时，近期需要关注投资者情绪变化是否对市场带来整体利空压力。短期来说期债市场将保持震荡区间，建议投资者继续缩短配置久期，重点关注TF-T价差是否继续扩大。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议： 缩短久期配置，关注IRR波动下的高抛低吸机会。 关注因子： 1、股票市场成交情况（股市成交回暖，提振投资者信心）； 2、市场流动性变化； 3、央行是否有进一步货币宽松政策； 4、国际债市收益率和避险情绪变化。 5、人民币汇率稳定，贬值预期减弱 策略风险点： 1、降准等货币宽松信号驱使资金流入股市； 2、地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 3、人民币汇率再度贬值，导致资金流出压力增大； 4、国际债市收益率大幅走高、投资者避险情绪降温等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年3月3日 2/ 12 一、 重要因子观测 图 1： 本周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 当地时间国家/区域事件预测值实际值上期值去年同期值2016/2/29美国成屋签约销售指数(2001年=100) 2016/01--106106.8103.72016/2/29美国达拉斯联储制造业产出指数 2016/02---8.5-10.20.52016/2/29中国国内信贷(亿元) 2016/01--1374237.713326931093561.42016/2/29中国未列入官方储备的外币资产(亿美元) 2016/01--2018.82006.8--2016/2/29中国服务贸易差额:当月值(亿美元) 2016/01---206.7-185.9-1352016/3/1美国上周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 2016/02----3.41.82016/3/1美国上周ICSC-高盛连锁店销售环比(%) 2016/02----0.102016/3/1美国上周红皮书商业零售销售年率(%) 2016/02----1.22.72016/3/1美国建造支出(百万美元) 2016/01----11165709900512016/3/1中国官方制造业PMI 2016/02--4949.449.92016/3/1中国官方非制造业PMI:商务活动 2016/02--52.753.553.92016/3/1中国财新制造业PMI 2016/02--4848.450.72016/3/2美国美联储发布经济状况褐皮书--------2016/3/2美国MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2016/02----2267.41870.32016/3/2美国MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2016/02----217.9169.82016/3/2美国ADP就业人数:环比:季调(%) 2016/02----0.20.22016/3/3美国持续领取失业金人数:季调(人) 2016/02----225300024230002016/3/3美国当周初次申请失业金人数:季调(人) 2016/02----2720003250002016/3/3美国全部制造业:新增订单:环比(%) 2016/01----2.8-122016/3/3美国MBA30年期抵押贷款固定利率(%) 2016/03----3.63.82016/3/3美国全部制造业:新增订单(百万美元) 2016/01----4658474286212016/3/3美国企业:每小时产量(修正):同比(%) 2015/12--0.50.6-0.22016/3/3中国财新服务业PMI:经营活动指数 2016/02----52.4522016/3/4美国制造业平均时薪:环比(%) 2016/02----0.30.12016/3/4美国商品出口额(百万美元) 2016/01----119909121397.92016/3/4美国商品进口额(百万美元) 2016/01----179828180113.52016/3/4美国商品和服务贸易差额:季调(百万美元) 2016/01-----43357-436162016/3/4美国制造业平均周工时:季调(小时) 2016/02----41.842 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年3月3日 3/ 12 图 2： 本周利率债发行情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)中标价位中标区间认购倍数160405Z5.IB16农发05(增5)2016/2/2940103.33100.00100-1003.35160404Z4.IB16农发04(增4)2016/2/294073.32100.32100.32-100.322.43160403Z5.IB16农发03(增5)2016/2/296053.01100.05100.05-100.052.81160402Z5.IB16农发02(增5)2016/2/295032.77100.36100.36-100.363.37160401Z4.IB16农发01(增4)2016/2/295012.47100.50100.5-100.54.33160208.IB16国开082016/3/16032.722.722.72-2.723.83160207Z.IB16国开07(增发)2016/3/17073.2499.1699.16-99.161.64160206Z2.IB16国开06(增2)2016/3/17052.9699.9299.92-99.922.03150218Z16.IB15国开18(增16)2016/3/1120103.74106.4106.4-106.42.031605011.IB16广东债072016/3/1123.9103.063.063.06-3.061.761605010.IB16广东债062016/3/1123.973.073.073.07-3.071.851605009.IB16广东债052016/3/1123.952.852.852.85-2.851.821605008.IB16广东债042016/3/141.332.742.742.74-2.742.26160005X.IB16附息国债05(续发)2016/3/220012.22160004X.IB16附息国债04(续发)2016/3/2200102.851603019.IB16进出美元012016/3/26.43160209.IB16国开092016/3/3751160303Z2.IB16进出03(增2)2016/3/360103.33160302Z2.IB16进出02(增2)2016/3/36053.07160301Z.IB16进出01(增发)2016/3/360.003.002.82160205Z4.IB16国开05(增4)2016/3/320.0020.003.80合计1,654.402.90 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年3月3日 4/ 12 二、债市基本信息 （1）昨日期债市场高开后不断下滑，最终全面收跌。5年期主力合约TF1606收盘报价100.41，下跌0.18%，日增仓278手，持仓总量2.59万手，成交量1.50万手。10年期主力合约T1606报99.14，下跌0.25%，日增仓1703手，持仓3.5万手，成交量2.76万手。 （2）期现套利方面，5年期主力合约TF1606收盘CTD为019315.SH，IRR报-0.3507%，成交量0.0008亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报-1.3741%，成交量为16.4亿元。10年期主力合约T1606收盘CTD为010504.SH，IRR报-0.7006%，成交量为0.0002亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-2.8401%，成交量为44.6亿元。 （3）现券方面，国债除3年期收益率有所下降外，其余各期限收益率有不同幅度的上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化0.07bp、-2.37bp、0.15bp、1.17bp和2.25bp至2.2093%、2.5058%、2.6217%、2.8715%和2.8752%。国债10-1Y期限利差为66.59bp，前一交易日为64.41bp。国开债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化-2.73bp、-2.22bp、4.24bp、2bp和2.03bp分别至2.3937%、2.8117%、3.1164%、3.3700%和3.2011%。 （4）昨日央行没有进行公开市场逆回购操作，实现公开市场1000亿元资金净回笼。昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化-0.60bp、-0.80bp、-3.70bp、-5.70bp和-2.65bp至1.962%、2.300%、2.658%、2.738%和2.857%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化0.0bp、-6.0bp和-14.0bp至1.96%、2.34%和2.66%。昨天，人民