華富證券研報 二○一六年三月七日星期一Monday, March 07, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 07 MAR 中國奧園 3883 中國核能科技 611... 08 MAR ３６１度 1361 神州租車 699... 09 MAR 青島銀行 3866 國泰航空 293... 10 MAR 海通國際 665太古地產 1972... 11 MAR 萬科企業 2202港鐵公司 66... 本周上市新股 (更多...) 08 MAR 佳源國際控股 02768 10 MAR 興科蓉藥控股 06833 11 MAR 香港醫思醫療集團 02138 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 上證綜指再次放量，成交額為1月11日以來最高，帶動上證連續第四個交易日上升，收市升0.5%至2,874.15點，全周累升3.86%; 深證則連續第二個交易日回吐，全日跌2.31%至9,536.71點，全周則微跌0.39%。 香港股市三時後發力，期指與恒指成份股份升幅進一步擴大，最終恒指收報20,176.70點，升234.94點或1.18%，全日成交額接近800億。 上日市場焦點 • 出售物業套現接近3.5億的Bossini(00592)裂口急升，全日升30.26%至0.495; 而周四公佈業績的同業佐丹奴同樣見資金追捧，連升三個交易日，上周五再揚8.81%至3.46元; • 中國能源局發佈《關於建立可再生能源開發利用目標引導制度的指導意見》，到2020年，非化石能源佔一次能源消費總量的比重達到15％左右，到2030年達到20％左右。截至2015年，國家非化石能源消費比重達到12％。風電相關股份全線見資金追捧，當中龍源(00916)、華能新能源(00958)及華電福新(00816)分別升10.94%、8.47%及13.73%; • 大市反彈，早前沽壓過大的內險相關股份跑贏大市，中人壽(02628)、平保(02318)分別升3.78%及3.47%，而新華保險(01336)及太平(00966)同揚逾3%; • 石油股份續見資金追捧，中石油(00857)、中海油(00883)及中石化(00386)再升0.56%、3.88%及1.05%。 本周具關鍵性作用 上周環球股市見資金追捧，全線作出報復式的反彈，或借央媽們進一步放寬的預期、內地股市維穩等的因素進行大挾倉。外圍方面，本周四歐央行議息結果公佈，調低0.1厘的存款利率經已是市場共息，在德拉吉不斷「出口術」之下最少不會失市場預期; 反而中國方面值得留意，兩會維穩訊號將有望延續，同時本日將迎來市場關注的外儲數據，市場預計跌幅將收窄至400億美元左右，利好情緒有望帶動內地股市進一步的發展。尤其是技術面上，上證連續五周守穩支持線之上，或需得到一個更明確的突破; 而恒指及國指則雙隻處於阻力線之下，能否受惠於環球情緒帶動進一步突破相當關鍵，一旦突破並守穩或迎來倉位調整的機會。 圖: 國指周線圖 圖: 恒指周線圖 圖: 上證周線圖 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 AASTOCKS 美國2月非農新增職位加快遠超預期兼前兩月上修 但薪資意外降 經季節調整後，美國2月非農就業新增職位再度大幅加快至24.2萬份，遠超市場增加19萬份；期內，私企新增職位再度 加快至23萬份，遠超市場預期增加18.8萬份；政府部門新增職位1.2萬份。美國2月失業率維持4.9%，符合市場預期；就業參與率進一步升至62.9%，高於市場預期微增至62.8%。期內，每周平均時薪按月意外轉跌0.1%至25.35美元。每周平均工時按月意外降至34.4，市場原先預期維持前值34.6小時。 阿爾法工場(經適度修改，原文請見) 陶冬：從供給側回到需求側 決策者似乎維持更寬鬆的政策。中國央行行長描述當前貨幣政策為“穩健略偏寬鬆”而不是過去的“穩健的貨幣政策”的立場。財政部反復提到把階段性提高赤字率作為一種反週期調控措施。人大會議後，預計會進一步實施減稅降費政策和增加財政支出。我們現在期待在第13個五年計劃中增加更多前期投資。我們保持審慎態度，這不是對2009刺激政策的簡單重複，而其規模和效益都不同。 通常實體經濟感覺刺激之前，其影響往往會滯後2 - 5個月。我們從1月開始計算，貸款激增和從3月起新基礎設施專案加速實施，所以相信經濟從2季度起將受益於政策變化，3 季度緊隨其後。北京在未來幾個月可能會增加更多的刺激政策。 我們可預期關鍵風險: 1.房地產行業;看到春節後大城市的房地產市場量價回升。北京可能會鼓勵家庭為單位的杠杆效應，試圖引導低線城市的購買力，減少住房庫存。表現出我們中央的情景案例的上行風險。2.當地政府財政狀況;土地收入的急劇下降使得許多地方政府財政收入下降。3.就業市場;政府計畫五年在產能過剩的行業內裁減600萬國有企業工人。製造業工作壓力明顯上升，損害消費的同時也破壞了社會穩定。就業市場在服務行業仍然穩固，估計工資今年呈一位數增長。一般來說，我們預測會有下行風險。4.政府執行;雖然高級官員的言辭更加寬鬆，執行風險仍然存在。政府在執行政策和管理市場預期上的效率仍然引人關注。5.違約風險和不良貸款。工業企業現金流仍在惡化，以需求削弱和定價權軟化為例。 儘管短期內會有略好的增長前景，我們不會改變中期增長預期。我們仍然預計，未來的三年裡中國需要通過一段時間的金融去杠杆化，可能導致違約風險和不良貸款 率上升。這個國家在削減工業產能和減少房屋庫存上還有很長的路要走。推進改革對中國回到自我維持增長的道路來說至關重要。然而，短期硬著陸風險已在下降的邊緣。 BBC中文網 分析：中國經濟的願景與信號 根據中國總理李克強周六所作的《政府工作報告》，中國全年GDP增長目標下調到6.5-7%，這是中國首次用區間形式設定目標。一從股市和匯率等因素看，今年的不確定性比以往更大，制訂目標需要有一定彈性。徐紹史在周六的記者會上承認6.5%是中國經濟增速的下限，其原因是中國要實現2020年「全面建成小康社會」的政治目標，要求2020年GDP總量比2010年增長一倍，按年測算6.5%的年均增速就是實現目標所需要的下限。 文匯報 易綱:外匯儲備下降因為「藏匯於民」 易綱6日在北京表示，2015年中國外匯儲備比上一年 大約下降了5000億美元，這部分下降主要可以用「藏匯於民」來解釋。總體看，中國的外匯儲備會保持合理適度的水平，人民幣匯率也會在合理均衡水平上保持 基本穩定。易綱說，中國的外匯儲備2002年底不足3000億美元，到2014年已經接近4萬億美元的高點。目前，伴隨中國經濟週期的變化，外匯儲備有一些下降時符合預期。 星島日報 全國人大：政府工作報告提及適時啟動「深港通」 國務院總理李克強發表政府工作報告提及，將會適時啟動深圳市和香港股票市場之間的「深港通」。 李克強在報告中說，今年的工作重點包括完善宏觀經濟政策，包括深化金融體制改革，並適時啟動「深港通」。「深港通」是指深圳和香港股票市場互相流通買賣。2014年底，上海和香港率先實行「滬港通」，兩地股票流通買賣。 出售物業釋放價值 Bossini(00592)於3月3日收市後發公告，指其全資附屬公司日景置業有限公司決定將集團旗下位於澳門的物業出售予第三方投資控股公司奧思投資有限公司，定價3.50億港元，而物業為澳門殷皇子大馬路60號中央商業中心地下AO座及地庫和閣樓，總實用面積約為279.03平方米。根據協議內容，除1,750萬作為首期按金之外，餘下的1,750.00萬及3.15億將分別於2016年3月17日及2016年5月23日或之前支付。由於物業賬面值為1,140.50萬港元，出售物業有助體現物業價值，扣除400萬的直接成本及物業賬面值，出售所得收益相當於3.35億港元，淨現金流入則為3.46億港元，將會用作一般營運資金。 根據集團去年底的數據顯示，其坐擁接近3.39億的現金淨額，計及是次出售物業所得的3.46億港元，兩者合計相當於每股0.41元左右，較3月2日的收市價的0.38元高出超過7%，出售物業相信有助釋放股份價值。 租金定價或偏貴 出售物業之後，集團將以每月100.00萬元向奧思投資租回物業，以279.03平方米(相當於接近3,000平方呎)計算，每平方呎租金大約為333元。根據美聯物業的數據顯示，自八月份起殷皇子大馬路成交的三項租金分別為314元、250元及277元，雖然面積、位置及租賃年期有一定的距離，但是次租賃定價依然較八月的最高定價高出超過6%。 業績表現遜預期 此前集團公佈的2015/16上半財年業績遜於我們預期，收入及持有人應佔溢利同比分別下降13.13%及83.91%至11.46億及1,407.80萬港元，乎合早前盈利預警中八成到九成的跌幅。包括香港及澳門、中國內地、台灣及新加坡四個主營地區收入全線下跌，中國以外的三個地區跌幅達雙位數字，我們相信主要是受到當地居民消費意欲下降、中國旅客減少的影響所致，尤其是亞洲區內主要貨幣如日圓兌美元眨值削弱旅港、台、新等地遊業發展; 而毛利率則按年減少3.03個百份點至47.34%，主要受到和暖冬季及促銷活動所拖累。 圖: BOSSINI (00592)過去六年同店銷售增長 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2010/11 1H 2011/12 1H 2012/13 1H 2013/14 1H 2014/15 1H 2015/16 1H Same store sales - China Same store sales - HK & Macau Same store sales - Taiwan Same store sales - Singapore 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 出售物業有助價值重估 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 0.55 2.79 公司簡介: 集團主要從事零售及分銷成衣，以及提供與成衣相關之服務。 財務概況: 港幣 千元 2015/16 1H % 收入 1,146,243 -13.13 毛利 542,654 -18.35 持有人應佔溢利 14,078 -83.91 每股盈利 0.0086 -83.99 一年股價表現: 52 週高: 24.45 52 週低: 13.68 報告日期: 04-Mar, 2016 00592 堡獅龍 復甦屬短暫 積極改善難抵環境惡化 集團減少特許經營店鋪、提高直接營運店舖數目及總銷售面積反映集團正積極改善購物體驗、店舖效率及盈利能力，以應付同店銷售增長全面轉負的影響，我們對集團積極性的改善感到正面，正如其於2013/14年改善經營策略帶動業績逆轉的時候一樣。 與此同時，受到2016年首月寒冷的冬季所刺激、二月份日圓兌美元大幅升值，我們相信上述因素有助紓緩集團主要的營運壓力，同時帶動集團於2016年初的業務表現有一定程度的改善。然而，由於改善性的因素並不具可持續性，基於對銷費環境悲觀的看法，我們對集團2016年的營運依然保持較審慎的態度。 尤其是香港作為唯一實現正經營溢利的地區而言，除黏性逐步減少的租金及員工開支有望下調之外，目前並不具任何積極性的因素帶動銷售環境及盈利作出改善。即使集團保持過去一兩年成功的營運策略(與其他品牌進一步合作推出跨品牌及授權產品，當中包括Star Wars、Frozen)，但我們並不認為能夠扭轉銷售環境惡化帶來的結構性轉變。 釋放價值是唯一憧憬因素 由於集團面對的系統性風險較高，導致集團盈利及派息大幅下降，而短期內宏觀性因素難以扭轉、加上售後租回協議帶動租金支出上升將削弱集團股份的吸