投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人: 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 复产下的变局 铝价春风或已过 2016-04-07 铝反套可行性分析 2015-12-17 短期挺价 中长期将低位波动 2015-12-05 水无常势 花无常开 2015-07-27 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2016年5月3日 涨势过猛下游观望 沪铝小幅回调 策略摘要： 重要的变化： 1. 我国4月官方制造业PMI指数50.1，小幅低于预期但仍在50的枯荣线以上。中国3月规模以上工业企业利润同比11.1%，1季度同比上涨7.4%。 2. 美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.5%，低于预期的0.7%，连续第三年出现低于预期值的情况。3月耐用品订单亦严重低于预期。 3. 美联储宣布4月暂不加息。然而，面对惨淡的经济数据，日本央行出人意外的维持货币政策不变，日元应声大涨约2%。 4. 上周海关数据公布，三月份我国铝合金出口量环比大幅增加108%，但一季度同比出口略有减少。铝半成品3月出口同比回升，但一季度同比下降约11%。 本周展望： 供给方面，上周有一家电解铝厂宣布有复产计划，涉及年产能10万吨。总的来看，目前复产潮已过，有能力复产的厂商复产已接近尾声，而尚未复产的厂商由于资金问题，短期内亦无法完成复产。供给端的情况将逐渐恢复稳定。需求方面，由于上周涨幅过快，下游用户普遍采取观望态度，按需采购。同时，期货升水缩小，周内甚至出现现货升水的情况，说明现货需求依然较强。结合供需因素考虑，在上周出现回调之后，我们认为本周偏强整理可能性较大。 操作建议： 我们认为上周沪铝回调基本修正了两周前价格的快速上涨。随着供应企稳，沪铝在旺季内维持小幅上涨的趋势依然存在。不过，目前宏观经济基本面依然脆弱，外需亦难提供支撑，场内投机资本来去如风带来预期外的风险。综上所述，我们建议本周内投资者偏多轻仓操作。 风险点： 1. 小长假内到货量 2. 现货市场到货量、交易量 3. 终端、下游消费以及库存水平动态 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年5月2日 2 / 7 一、 本周要闻及市场表现 上周沪铝开于12805元/吨。周初呈宽幅整理行情，向上两次冲击13000元/吨未果后于周四大幅回调，当日大跌335元/吨至12485元/吨。周五高开于12555元/吨后稳步震荡回升，周内收于12705元/吨，跌0.78%。伦铝开于1649美元/吨，周内以震荡盘整为主，周五受沪铝带动稳步攀升，终收于1672美元/吨，周内涨1.4%。 现货市场方面，由于两周前涨幅较大、速度较快，上周下游终端用户观望情绪空前，不过周末随着小长假备货需求到来，成交有所好转，总体而言周内成交较为清淡。下游仍以刚需采购为主。周内南储华东周内跌30元/吨至12690元/吨，南储华南周五价格与周一价格持平，均为12750元/吨。氧化铝市场本周出现小幅上调，周内山西、河南氧化铝涨20元/吨，广西涨10元/吨，进口氧化铝涨2.5美元/吨。电解铝厂产能逐渐稳定在高位，氧化铝价格本周继续上涨动力较强。 行业方面，上周青铜峡宣布计划生产10万吨电解铝。中储发展股份有限公司洛阳铝期货指定交割库揭牌仪式日前举行。洛阳分公司仓库核定库容为铝1万吨，地区贴水120元，于明年2月16日起开展铝期货标准仓单生成业务。在郑州和天津，中储股份还分别获批了郑州物流中心仓库（铝1万吨，地区贴水120元）和天津南仓分公司仓库（铝1.5万吨，地区贴水150元）。此外，海关数据显示我国三月份铝产品出口环比出现回暖，但1季度总体而言仍呈下降趋势。考虑到世界主要经济体的宏观经济指标趋冷，预计外需在一段时间内难以为需求提供有力支撑。 宏观方面，中国4月官方制造业PMI50.1，低于预期50.3；3月规模以上工业企业利润同比11.1%，1-3月同比7.4%。国外方面，美国一季度实际GDP年化季环比初值0.5%，预期0.7%；3月耐用品订单环比初值0.8%，大幅低于预期1.9%；扣除运输类耐用品订单环比初值-0.2%，预期0.5%。扣除运输类耐用品的数据相比总耐用品订单数据较差，说明运输类订单数据相对坚挺，而美国交通用铝占铝总用量的3/2以上。不过美国制造业使用回收铝的比例较高，因此该国用铝数据向好为铝价带来的利好相对有限。 综合来看，下游需求坚挺，现货在周内一度出现升水。尽管下游观望情绪较浓，成交量有所萎缩，但价格依然稳定。我们认为本周总体上以偏强整理可能性较大，在操作上仍然建议以观望为主，短线偏多思路操作，快进快出。 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年5月2日 3 / 7 二、上游原料表现 表1：铝土矿、氧化铝价格 项目 2016/4/29 2016/4/22 周涨跌 澳洲 50%min CIF 中国 (美元/吨） 39.5 39.5 0 马来西亚 40%min FOB (美元/吨） 25.5 25.5 0 马来西亚 45%min FOB (美元/吨） 40.5 40.5 0 印度 43%min CIF 中国 (美元/吨） 46.5 46.5 0 国产铝土矿 60%min到厂(元/吨) 275 275 0 氧化铝 98.5%山西(元/吨) 1985 1965 20 氧化铝 98.5%河南(元/吨) 2005 1985 20 氧化铝 98.5%广西(元/吨) 1845 1835 10 氧化铝 98.5% 澳洲到岸价(美元/吨) 262.5 262.5 0 资料来源：AM中信期货研究部 表2：氧化铝港口库存变化 单位:万吨 2016/4/29 2016/4/22 变化量 连云港 63 65 -2 鲅鱼圈 19.5 8 11.5 青岛港 31 31.5 -0.5 总计 113.5 104.5 9 资料来源：我的有色 中信期货研究部 图1:氧化铝价格走势 资料来源：AM 中信期货研究部 20022024026028030032034036038040014001500160017001800190020002100220023002400Jul/15Jul/15Aug/15Aug/15Sep/15Sep/15Oct/15Oct/15Nov/15Nov/15Dec/15Dec/15Jan/16Jan/16Jan/16Feb/16Feb/16Mar/16Mar/16Apr/16Apr/16氧化铝98.5%min 山西(人民币/吨)氧化铝98.5% min 河南(人民币/吨)氧化铝98.5% min 广西(人民币/吨)氧化铝98.5% min 澳大利亚CIF 中国(美元/吨） 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年5月2日 4 / 7 三、期货资金表现 表3：铝期货成交量和持仓量变化 （手） 2016/4/29 2016/4/22 周涨跌 沪铝成交量 3,401,792 2,386,614 42.54% 沪铝持仓量 724,608 762,578 -4.98% LME铝成交量 88,845 117,826 -24.60% LME铝持仓量 751,610 735,096 2.25% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图2:沪铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手/吨 图3:伦铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表4：铝主要现货价格和期现价差 2016/4/29 2016/4/22 周涨跌 长江有色 12,650 12,600 50 上海物贸 12,670 12,610 60 南储华东 12,690 12,570 120 南储华南 12,750 12,650 100 LME铝 Cash/3M -9.25 -8.75 -0.50 保税区溢价 100 100 0 资料来源：Wind 中信期货研究部 02000004000006000008000001000000010000002000000300000040000005000000Sep/15Oct/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Jan/16Feb/16Mar/16Mar/16Apr/16沪铝周成交量沪铝持仓650000700000750000800000850000050000100000150000200000Sep/15Oct/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Jan/16Feb/16Mar/16Mar/16Apr/16LME铝周成交量LME铝持仓 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年5月2日 5 / 7 图4:沪铝活跃合约与长江有色现货价差 单位:元/吨 图5:LME铝升贴水(0-3M) 单位:美元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 五、铝库存动态 图6:沪铝、伦铝库存 单位：吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图7: 铝社会库存 单位:万吨