非银行金融：上市险企1月保费数据点评-1月保费增速分化，健康险发力价值增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  1月上市险企保费同比增速改善，“开门红”业绩出现分化 2019年1月四家上市险企共实现保费4013亿元，同比+13.5%，环比+278.3%，较去年同期+1.1%相比，增速出现明显改善。中国人寿24.4%的增速明显好于去年同期的-21.3%，位居四家险企增速第一位，与其他家出现明显分化。中国平安同比+8%、新华保险+6.9%、中国太保+6.2%，增速均较去年同期出现下滑，呈现“常态化”趋势。  寿险板块：新单短期承压、续期增速下降，健康险持续发力促价值稳增 四家上市险企1月寿险保费收入同比+12.9%，较去年同期出现明显改善，国寿增同比+24.4%位居第一，国寿开门红产品“鑫享金生”优势明显，其次依次是新华+6.9%、平安+5.6%、太保+2.9%。 从平安保费收入结构来看，1月新单增速同比-20.2%，低于去年同期的-11.8%，续期收入同比+18.6%，低于去年同期+52.1%，导致个险收入同比+5.5%，低于去年同期+22.2%。原因在于修改业绩考核、淡化开门红季度对全年保费增长的影响，销售战略上转变目标为全年均衡的增速分布。1月平安健康险同比+120%表明产品结构持续优化，年内将推动价值稳步提升。  财险板块：表现好于去年同期，车险增速出现改善 1月平安财险和太保财险共实现保费479亿元，同比+18.8%好于去年同期的16.3%，环比+32.4%，保持稳健增长。2019年车险业务监管持续强化，平安车险同比+10.6%、环比+3.1%，增速出现改善表明商车费改背景下龙头险企的业务优势明显。非车险业务保费收入占比35.3%，较去年同期的30.6%提升4.7个百分点，将会是今年业务实现稳健增长的重要领域。  投资建议 目前市场对开门红常态化的预期已经反映，长端利率下行趋势出现企稳，市场交易活跃提升，板块估值有望持续向上趋势。以健康险为代表的保障型产品保持快速增长，预计年内险企价值能够实现稳增，建议关注保险板块的配置机会，重点推荐中国平安、中国太保和新华保险，预计2019年PEV分别为1.1，0.8和0.8，维持推荐评级。  风险提示：1、保障型产品销售不及预期，2、长端利率持续下行。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 NBV（亿元） PEV 评级 2月20日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601318 中国平安 65.88 673.6 688.2 757.7 1.33 1.21 1.07 推荐 601601 中国太保 33.09 267.2 295.0 332.4 1.22 0.94 0.84 推荐 601336 新华保险 45.00 120.6 94.7 113.8 0.92 0.83 0.76 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -27%-19%-12%-4%3%18-0218-0518-0818-11非银行金融沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.券商行业2018年年报前瞻：政策面修复提升估值，把握券商优质标的 2.民生非银周报20190218：政策面修复提升券商估值，险企开门红策略分化 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/动态报告 1月保费增速分化，健康险发力价值增长可期 —上市险企1月保费数据点评 动态研究报告/非银行金融 2019年02月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/非银行金融 目录 一、保费收入同比改善，1月“开门红”表现呈现分化 ................................................................................................ 3 二、寿险板块：新单增速短期承压，续期增速出现下降 ............................................................................................... 3 三、财险板块：表现好于去年同期，车险增速出现改善 ............................................................................................... 4 四、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 5 五、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 6 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 7 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 7 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/非银行金融 一、保费收入同比改善，1月“开门红”表现呈现分化 2019年1月四家上市险企共实现保费4013亿元，同比+13.5%，环比+278.3%，较去年同期的同比+1.1%增速相比，增速出现明显改善。2017年10月134号文落地，限制短期快返产品销售，推动险企加快回归保险本源，2018年初原保险保费收入增速明显下降，而19年1月保费增速出现整体提升。 从四家各自的表现来看，中国人寿24.4%的增速明显好于去年的-21.3%，位居四家险企增速第一位，与其他家出现明显分化。其他三家均出现不同程度的同比增速下滑。中国平安从去年20.7%降至8%，中国太保从去年23%降至6.2%，新华保险从9.9%降至6.9%。尽管环比增速出现大幅增长，但从同比增速来看，多数险企开门红将呈现“常态化”趋势。 表1：1月四家上市险企开门红表现出现分化 原保费收入（亿元） 2019年1月 同比增速 上月同比 环比增速 上月环比 去年同期 中国平安 1565.5 8.0% 17.8% 167.0% 16.1% 20.7% 新华保险 199.3 6.9% 15.0% 223.3% -7.0% 9.9% 中国太保 670.3 6.2% 14.5% 285.4% -5.9% 23.0% 中国人寿 1578.0 24.4% 8.6% 560.3% 17.7% -21.3% 合计 4013.0 13.5% 14.9% 278.3% 10.6% 1.1% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 二、寿险板块：新单增速短期承压，续期增速出现下降 四家上市险企1月的寿险保费收入同比+12.9%，较去年同期出现明显改善，国寿增同比+24.4%位居第一，其次依次是新华+6.9%、平安+5.6%、太保+2.9%。除了国寿增幅大幅改善，其他三家较去年同期均出现下滑，太保和平安的降幅居前。1月国寿“鑫享金生”（万能型）最低利率为2.5%和预期结算利率为5.3%，从A/B款以及万能型产品来看，预定利率、年金返还、综合收益和现金价值较同期开门红产品具有明显的优势。 表2：1月四家上市险企寿险增速整体改善 原保费收入（亿元） 2019年1月 2018年1月 同比增速 去年同期同比 平安寿险 1240.0 1174.6 5.6% 22.0% 新华保险 199.3 186.4 6.9% 9.9% 太保寿险 516.5 501.9 2.9% 24.4% 中国人寿 1578.0 1268.0 24.4% -21.3% 合计 3533.7 3130.9 12.9% -0.5% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 从平安保费收入结构来看，1月新单增速和续期收入增速较去年同期均出现下降，个险收入增速为+5.5%，低于去年同期的22.2%，新单增速同比-20.2%，低于去年同期的-11.8%，续期业务收入同比18.6%，低于去年同期52.1%。新单增速下滑原因在于公司淡化开门红季度对 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 动态研究/非银行金融 全年保费增长的影响，销售战略上转变目标为全年均衡的增速分布。修改业绩考核，更注重长期产品，转变将有助于公司长期产品的持续调整和优化，推动公司价值稳步提升。 表3：1月平安寿险新单增速承压、续期收入下滑 2019年1月 同比增速 上月同比 单月环比 去年同期同比 寿险业务（亿元） 1240.0 5.6% 21.4% 263.1% 22.0% 个人业务 1223.3 5.5% 21.8% 271.9% 22.2% 新业务 311.9 -20.2% 1.3% 154.1% -11.8% 续期业务 911.3 18.6% 35.8% 341.9% 52.1% 团体业务 16.7 11.6% 11.9% 33.8% 4.4% 新业务 16.7 11.5% 11.8% 34.1% 4.3% 续期业务 0.05 47.6% 73.0% -16.2% 212.1% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 平安健康险1月保费7.4亿元，同比