二季度业绩提升显著，金控平台价值凸显

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Stock 600643 买入 investRatingChange.same 13020100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 主要财务信息 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,324 1,605 2,217 2,943 3,694 同比增长 19.4% 21.2% 38.2% 32.7% 25.5% 营业利润（百万元） 763 847 1,452 1,997 2,619 同比增长 11.6% 10.9% 71.5% 37.5% 31.2% 归属母公司净利润（百万元） 555 621 1,062 1,450 1,904 同比增长 8.2% 11.9% 71.2% 36.5% 31.3% 每股收益（元） 0.39 0.43 0.74 1.01 1.32 每股净资产 4.01 4.45 5.23 6.32 7.73 总资产收益率 5.2% 4.0% 5.4% 5.4% 4.7% 净资产收益率 9.6% 9.7% 14.1% 16.0% 17.1% 市盈率 36.3 32.5 19.0 13.9 10.6 市净率 3.5 3.2 2.7 2.2 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 二季度业绩提升显著，金控平台价值凸显 核心观点 上半年业绩稳健增长，其中二季度单季净利润环比增长80%。2017上半年，公司实现收入与归母净利润分别为8.5、3.6亿元，分别同比增长26.34%和 15.16%；其中信托主业手续费收入5.22亿元，同比增长32.2%；上半年公司净资产收益率5.48%，同比增加0.18%。从单季度角度来看，二季度实现收入与归母净利润4.55、2.31亿元，分别环比增长14.7%和80%；单季净利润增幅显著高于收入的主要原因在于利息支出减少与投资收益增加。 信托仍是公司的支柱业务板块，多元金融业务亮点多多。①爱建信托是公司占比最高的一块资产，17上半年实现收入与净利润分别为5.92、3.78亿元，同比增长分别为25.7%和17.6%；上半年度公司信托管理规模2626亿元，相比于2016年末增长33.57%，其中主动管理规模有显著增长。②租赁是公司第二大资产，17上半年实现收入与净利润1.29亿元、4561万元，分别同比增长6.73%、3.34%；期末生息资产月33.64亿元，同比增长28.6%。③公司在成为爱建证券第二大股东（持股48.86%）后，积极参与领导班子建设，本期业绩同比扭亏为盈，实现净利润3236万元。④爱建资本积极推进基金布局，部分前期项目已经实现成功退出与投资收益。 股权之争落地，定增项目过会，公司发展前景拨云见日、迎来机遇。在经历了一波三折的股权之争后，均瑶与广州基金握手言和，广州基金转而谋求并列第二大股东的地位，计划加强对爱建集团的战略投资和战略合作。考虑到爱建在华南地区的布局相对薄弱，而广州基金有望为公司带来丰富的项目资源，有利于长期发展。同时，公司计划以对外投资的形式参股曲靖市商业银行，进一步提升金控平台的价值。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.74/1.01/1.32，17-19年BVPS为5.23/6.32/7.73，2017年可比公司平均市净率为2.77，给予30%的估值溢价，对应目标价18.85元，维持买入评级。 风险提示 定增方案尚未拿到批文；此次投资曲靖商业银行事项尚需审批；广州基金要约收购方案需要广州得到广州国资委的批准或备案。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月29日） 14.02元 目标价格 18.85元 52周最高价/最低价 16.48/11.09元 总股本/流通A股（万股） 143,714/143,403 A股市值（百万元） 20,149 国家/地区 中国 行业 保险 报告发布日期 2017年08月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.1 -6.4 -6.4 21.9 相对表现（%） -3.3 -9.4 -16.6 6.0 沪深300（%）% 2.2 3.0 10.2 15.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 公司公告复牌，金控平台价值凸显 2017-08-01 参股曲靖商业银行，完善金控布局拼图 2017-07-31 股权之争握手言和，共建沪穗业务格局 2017-07-19 上海民营金控，大股东更迭激发活力 2016-12-06 -16%0%16%31%47%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07爱建集团沪深300爱建集团 600643.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 爱建集团中报点评 —— 二季度业绩提升显著，金控平台价值凸显 2 收入分类预测表 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 爱建信托 收入 761.86 919.45 990.31 1458.16 1812.13 1994.88 收入增速 21% 21% 8% 47% 24% 10% 爱建租赁 收入 125.90 229.97 252.67 406.76 693.23 1,145.31 收入增速 408% 83% 10% 61% 70% 65% 其他 收入 221.51 174.75 361.83 352.41 437.60 554.28 收入增速 41% -21% 107% -3% 24% 27% 合计 收入 1,109.27 1,324.17 1,604.80 2,217.33 2,942.96 3,694.47 收入增速 37% 19% 21% 38% 33% 26% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 爱建集团中报点评 —— 二季度业绩提升显著，金控平台价值凸显 3 Table_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,155 1,098 4,123 7,268 15,671 成长能力 交易性金融资产 526 669 1,040 1,139 1,236 营业总收入 19.4% 21.2% 38.2% 32.7% 25.5% 应收账款 226 329 342 626 914 手续费及佣金收入 47.2% 20.3% 50.7% 28.4% 11.7% 其他流动资产 433 175 342 317 278 利息收入 -16.3% -23.1% -38.0% -32.0% -26.2% 流动资产合计 3,469 3,656 7,633 11,777 21,213 融资租赁收入 82.7% 9.9% 61.0% 70.4% 65.2% 发放贷款及垫款 1,516 1,798 594 415 291 营业总成本 20.9% 37.1% 4.9% 19.7% 13.5% 可供出售金融资产 2,546 5,304 4,714 5,288 5,761 手续费及佣金支出 139.3% 40.5% 18.8% 42.9% 12.9% 长期应收款 1,973 2,201 3,962 6,735 10,776 营业税金及附加 -0.3% -51.3% 22.2% 38.2% 10.5% 长期股权投资 312 1,754 1,779 1,805 1,834 业务管理费 17.1% 28.3% 16.9% 16.5% 12.3% 其他非流动资产 283 276 279 278 278 投资净收益 -3.3% 68.5% 6.1% 10.0% 13.3% 非流动资产合计 7,259 12,008 11,890 15,029 19,577 营业利润 11.6% 10.9% 71.5% 37.5% 31.2% 资产总计 10,728 15,663 19,523 26,806 40,790 归属于母公司净利润 8.2% 11.9% 71.2% 36.5% 31.3% 短期借款 2,225 3,005 4,375 5,482 6,322 资产分布 应付账款 243 46 208 274 223 交易性金融资产/总资产 4.9% 4.3% 5.3% 4.2% 3.0% 其他应付款 202 592 1,735 5,080 14,879 可供出售金融资产/总资产 23.7% 33.9% 24.1% 19.7% 14.1% 流动负债合计 3,198 5,348 8,366 13,418 24,564 发放贷款及垫款/总资产 14.1% 11.5% 3.0% 1.5% 0.7% 长期借款 1,430 2,094 2,648 3,082 3,589 （交易性+可供出售）/净资产 28.6% 38.1% 29.5% 24.0% 17.2% 长期应付款 198 196 297 398 482 流动资产/总资产 32.3% 23.3% 39.1% 43.9% 52.0% 其他非流动负债 82 1,561 630 758 983 净资产/总资产 53.7% 40.8% 38.5% 33.9% 27.2% 非流动负债合计 1,775 3,923 3,637 4,304 5,121 收入分布 负债合计 4,972 9,271 12,004 17,723 29,684 租赁收入/营业总收入 17.4% 15.7% 18.3% 23.6% 31.0% 股本 1,437 1,437 1,437 1,437 1,437 商业板块收入/营业总收入 2.2% 12.4% 9.9% 8.2% 7.2% 资本公积 2,554 2,554 2,554 2,554 2,554 利息收入/营业总收入 15.0% 9.5% 4.3% 2.2% 1.3% 一般风险准备 176 256 379 526 689 手续费及佣金收入/营业总收入 57.8% 57.3% 62.5% 60.5% 53.8% 未分配利润 1,457 1,979 3,010 4,423 6,284 投资净收益/营业总收入 13.4% 18.6% 1