三季度点评：三季度单季同比环比均显著增长，公司金控布局价值凸显

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Stock 000987 买入 investRatingChange.same 13020100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 主要财务信息 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,804 5,741 6,601 7,195 7,841 同比增长 (16.60) 104.73 14.98 8.99 8.99 营业利润（百万元） 330 1,188 1,426 1,785 2,059 同比增长 (6.59) 259.93 20.07 25.13 15.38 归属母公司净利润（百万元） 229 620 803 980 1,124 同比增长 (12.80) 170.89 29.46 22.02 14.71 每股收益（元） 0.10 0.28 0.36 0.44 0.51 总资产收益率 6.90 0.93 1.08 1.20 1.27 净资产收益率 10.30 3.54 4.40 5.00 5.32 市盈率 112.7 41.6 32.1 26.3 23.0 市净率 11.6 2.1 2.0 1.8 1.7 经纪业务佣金率 0.0602 0.0402 0.0382 0.0362 0.0342 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 三季度单季同比环比均显著增长，公司金控布局价值凸显 核心观点 公司三季度业绩亮眼，单季度归母净利润同比环比分别增长46.56%和189.11%。2017年前三季度，公司实现营业收入和净利润分别为46.19和4.79亿元，分别同比增长24.75%和25.37%。考虑到2016年5月1日广州越秀金控实现并表，去年并表业绩只包含了5-9月份，而今年业绩包含了1-9月份，因此实际同比增速会更低一些。具体到三季度单季来看，实现收入与净利润分别为16.84和2.22亿元，分别同比-2.85%和46.56%，环比16.71%和189.11%，业绩增长非常亮眼。 公司三季度业绩增长的一个重要原因在于投资收益增加。越秀金控Q3单季投资收益3.25亿元，环比增加2.1亿元。我们认为这一业绩的增加主要来自于广州证券的自营投资，三季度股市、债市的表现均好于二季度，推测公司在此期间实现了较好的投资收益。 越秀租赁持续加大项目投放力度，利息收入不断增加。从16Q2开始，越秀租赁单季利息收入一路上行，17Q3实现利息收入5.9亿元，环比增加9.25%，我们认为这一趋势主要是受益于金融服务实体经济的浪潮、以及上市后对业绩的全面推动。 公司金控布局看点频频。在广州证券和越秀租赁之外，公司的金控布局多姿多彩。一方面，公司已拿到广东省第二家AMC牌照，注册资本30亿元，目前核心团队组建到位，业务拓展打开局面，17H1资产管理规模达到34亿元。另一方面，越秀产业基金服务广州新型城市化建设、发起设立广州城市更新基金，管理规模与业绩均有望进一步提升。同时，公司资产重组事项暂时中止，将积极配合监管要求、推进项目进度。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.36/0.44/0.51。对公司进行分部估值，广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.3x，广州友谊可比公司2017年PE一致预期为19x，对应公司目标价为13.02元，维持买入评级。 风险提示 系统性风险对估值的压制，公司重大资产重组事项过会存在不确定性。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年10月24日） 11.61元 目标价格 13.02元 52周最高价/最低价 15.94/10.83元 总股本/流通A股（万股） 222,383/53,831 A股市值（百万元） 25,819 国家/地区 中国 行业 保险 报告发布日期 2017年10月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.8 -1.6 -9.9 -19.9 相对表现（%） -2.0 -4.8 -15.7 -37.5 沪深300（%）% 1.2 3.2 5.8 17.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 相关报告 券商业绩下滑影响公司增速，下半年金控布局看点频频 2017-08-18 金控并表增厚业绩，业务开展步入正轨 2017-04-21 广州证券业绩亮眼，实现金控平台跨越式发展 2017-03-23 公司调整配套募资方案，大股东越秀集团坚定参与彰显信心 2017-02-27 以广州证券为核心，多元金融全面布局 2017-02-23 -30%-15%0%15%30%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10越秀金控沪深300越秀金控 000987.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 越秀金控季报点评 —— 三季度单季同比环比均显著增长，公司金控布局价值凸显 2 表1：可比公司估值表 金融板块 17E一致预期PB 商贸零售 17E一致预期PE 中航资本 2.15 王府井 17.4 爱建集团 2.71 重庆百货 21.0 东方证券 2.13 天虹商场 18.8 东兴证券 2.47 大商股份 14.9 华安证券 2.53 银座股份 65.2 国元证券 1.68 最高值 2.7 65.2 最低值 1.7 14.9 均值 2.3 19.0 数据来源：Wind ,东方证券研究所 表2：越秀金控分部估值表（除每股估值外单位为百万元） 净资产 净利润 PB PE 持股比例 每股价格 越秀金控 10,768.89 2.30 100% 11.14 广州友谊 220.74 19.00 100% 1.89 总计 13.02 数据来源：Wind ,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 越秀金控季报点评 —— 三季度单季同比环比均显著增长，公司金控布局价值凸显 3 Table_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,062 13,695 16,044 13,989 10,041 成长能力 应收账款 0 233 85 108 136 营业收入 -16.6% 104.7% 15.0% 9.0% 9.0% 存货 1 2 3 4 5 手续费及佣金净收入 99.1% 22.4% -33.4% 0.6% 5.1% 其他 1,515 27,626 30,315 35,430 39,944 其中：经纪业务 107.3% -58.0% -16.3% 12.0% 4.1% 流动资产合计 2,578 41,556 46,447 49,531 50,126 投行业务 136.5% 138.3% -67.7% -10.0% 21.2% 长期股权投资 2 218 88 98 109 资产管理 23.8% 326.1% -5.5% -2.8% -0.2% 固定资产 136 266 88 98 109 净利息收入 -63.1% -227.8% 52.9% 243.6% 19.4% 在建工程 1 2 3 4 5 投资净收益 36.9% -46.4% -51.6% -13.7% -12.7% 无形资产 19 71 70 95 129 总营业成本 -16.7% 94.8% 13.7% 3.2% 5.6% 其他 582 24,740 27,648 32,038 38,324 业务及管理费 -11.7% 2411.1% 17.0% 13.9% 9.4% 非流动资产合计 741 25,297 27,895 32,332 38,677 营业利润 -6.6% 259.9% 20.1% 25.1% 15.4% 资产总计 3,318 66,853 74,342 81,863 88,802 归属于母公司净利润 -12.8% 170.9% 29.5% 22.0% 14.7% 短期借款 0 1,936 2,130 2,343 2,577 资产分布 应付账款 364 878 249 280 298 投资资产/总资产 9.4% 38.5% 30.1% 26.2% 23.6% 其他 722 26,069 24,971 28,429 30,840 交易性金融资产/总资产 0.0% 5.8% 4.3% 3.3% 2.6% 流动负债合计 1,086 28,883 27,350 31,052 33,716 可供出售金融资产/总资产 9.4% 17.6% 11.4% 8.8% 7.0% 长期借款 0 9,796 14,816 15,893 17,079 持有至到期金融资产/总资产 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应付债券 0 9,269 10,197 11,217 12,338 买入返售资产/总资产 0.0% 14.9% 14.5% 14.1% 14.1% 其他 8 1,373 3,727 4,110 4,519 投资资产/净资产 14.1% 146.9% 122.7% 109.6% 99.2% 非流动负债合计 8 20,438 28,740 31,220 33,936 收入分布 负债合计 1,094 49,321 56,090 62,272 67,652 手续费收入/营业收入 0.0% 0.0% 21.1% 19.4% 18.7% 少数股东权益 2 5,055 5,107 5,466 5,901 经纪业务/营业收入 0.0% 0.0% 6.2% 6.4% 6.1% 股本 359 2,224 2,224 2,224 2,224 投行业务/营业收入 0.0% 0.0% 3.9% 3.2% 3.5% 资本公积 60 8,889 8,889 8,889 8,889 资管业务/营业收入 0.0% 0.0% 10.5% 9.3% 8.5% 留存收益 1,804 1,228 2,032 3,012 4,136 自营业务/营业收入 0.0% 0.0% 6.2% 4.9% 3.9% 其他 0 136 0 0 0 净利息收入/营业收入 0.0% 0.0% 3.0% 9.3% 10.2% 股东权益合计 2,225 17,532 18,252 19,591 21,150 营业利润率 11.