分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 HK$10,293.6百万元 六个月平均日成交量 HK$5.7百万元 流通在外股数(百万股) 1,381.7 自由流通股数比例 51.6% 大股东；持股比率 潘氏家族, 48.4% 净负债比率 (40.8%) 每股净值 (2016F) HK$4.75 市净率 (2016F) 1.57倍 简明损益表(HK$百万元) 年初至03月 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 9,322 9,856 10,877 11,981 营业利润 663 1,261 951 948 税后净利润 * 773 1,273 921 1,056 每股收益(元) 0.56 0.92 0.67 0.76 每股收益年增率 (%) 14.5 64.6 (27.7) 14.6 每股股利(元) 0.56 0.86 0.67 0.76 市盈率 (倍) 13.31 8.09 11.18 9.75 股利收益率(%) 7.5 11.5 8.9 10.3 净资产收益率 (%) 12.4 19.4 13.8 15.9 * 归属股东税后净利润 德永佳集团 (321 HK) 发布盈利预喜 重申买入评级: 除了基本在市场意料之中的盈利预喜外，公司2016财年较高的终期股利收益率（7.7%）也将提振投资者对该股的投资意愿。 2016财年盈利增长主要得益于转让商标（KENTAX、KACO、MAGIC BOX 和TIME MAGIC）及一家子公司（上海班尼路）获得的收益: 我们预计归属于公司的总收益将达4.78亿港元，相当于本中心调整后2016财年净利润预估的38%。剔除转让收益，我们预计2016财年德永佳纺织和服装零售业务的净利润将同比增长3%。 盈利预喜符合本中心预期，但上海班尼路转让收益的确认时间早于预期: 我们在 2016年4月28日的报告中强调了公司可能发布盈利预喜。但根据该盈利预喜公告，德永佳将在2016财年认列转让收益，尽管今年4月才收到转让款项。我们认为该会计处理经公司审计师认可。 我们调整每股收益预估，以反映上海班尼路转让收益确认时间的变化: 现在我们假设上海班尼路转让收益（1.44亿港元）将计入2016财年，而非2017财年。因此，本中心目标价调整为8.80港元（四舍五入，前次为8.90港元），系基于现金流折现估值（加权平均资本成本：9.9%）和市盈率对增长比估值（0.75倍），平均计算而得，隐含2017/18财年预期市盈率13.2倍/11.5倍。我们预计2016-19财年公司每股收益年复合增长率（不包括转让收益）将达14.6%。 更新报告 香港：纺织品、成衣与奢侈品 2016 年 05 月 18 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 18.1% 日期 2016/05/17 收盘价 HK$7.45 十二个月目标价 HK$8.80 前次目标价 HK$8.90 香港恒生指数 20,118.8 信息更新： ► 5月17日德永佳发布盈利预喜。 ► 2016财年净利润同比“大幅增长”主要得益于转让商标以及一家子公司获得的收益。 本中心观点： ► 我们将2016财年每股收益预估上调13%，2017/18财年每股收益预估下调14%/0.2%，以反映转让收益确认时间的变化。 ► 重申买入评级，因该股估值不高且股利收益率具有吸引力。 公司简介：德永佳在大中华地区从事棉纱/针织布制造及服饰零售业务。美国和日本是其纺织产品的主要市场。 报告分析师： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 香港：纺织品、成衣与奢侈品 2016-05-18 德永佳 (321 HK) 第2 页，共 6页 盈利预估调整 图1：调整每股收益预估以反映上海班尼路处置收益认列时间的调整 (港元) 调整前 调整后 百分比变动 FY2016F 0.82 0.92 13% FY2017F 0.78 0.67 -14% FY2018F 0.77 0.76 -0.2% 资料来源：元大预估 图2：德永佳营业利润率和净利率假设 (%) 调整前 调整后 FY2016F – 营业利润率 11.3 12.8 FY2017F – 营业利润率 10.1 8.7 FY2018F – 营业利润率 9.2 7.9 FY2016F – 净利率 11.4 12.9 FY2017F – 净利率 9.8 8.5 FY2018F – 净利率 8.8 8.8 资料来源：元大预估 图3：德永佳纺织和零售业务利润率假设 (%) 纺织 零售 FY2016F – 毛利率 22.0 48.0 FY2017F – 毛利率 22.5 49.0 FY2018F – 毛利率 23.0 49.5 FY2016F – 营业利润率 14.0 0.3 FY2017F – 营业利润率 14.0 2.0 FY2018F – 营业利润率 14.3 2.5 资料来源：元大预估 香港：纺织品、成衣与奢侈品 2016-05-18 德永佳 (321 HK) 第3 页，共 6页 图4:12个月预期市盈率区间图 资料来源：公司资料，元大 图5:12个月预期市净率区间图 资料来源：公司资料，元大 香港：纺织品、成衣与奢侈品 2016-05-18 德永佳 (321 HK) 第 4 页，共 6页 资产负债表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 现金与短期投资 4,101 4,388 4,677 4,097 3,878 存货 1,898 1,867 1,815 1,953 2,142 应收帐款及票据 623 698 525 568 626 其他流动资产 715 737 693 753 817 流动资产 7,336 7,690 7,711 7,371 7,463 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,782 1,608 1,818 2,028 2,238 什项资产 608 701 688 678 670 其他资产 2,391 2,309 2,506 2,705 2,908 资产总额 9,727 9,999 10,216 10,076 10,371 应付帐款及票据 892 996 864 930 1,020 短期借款 1,502 1,748 1,748 1,748 1,748 什项负债 644 626 499 540 585 流动负债 3,039 3,370 3,112 3,218 3,353 长期借款 367 158 158 158 158 其他负债及准备 134 151 151 151 151 长期负债 501 309 309 309 309 负债总额 3,540 3,679 3,421 3,527 3,662 股本 69 69 69 69 69 资本公积 1,571 1,701 2,082 1,807 1,929 保留盈余 4,316 4,316 4,407 4,407 4,407 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 5,956 6,086 6,558 6,283 6,405 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 本期净利润 668 773 1,273 921 1,056 折旧及摊提 338 280 309 339 373 本期营运资金变动 296 19 9 (133) (177) 其他营业资产 及负债变动 (199) (114) (86) (112) (129) 营运活动之现金流量 1,103 959 1,505 1,015 1,123 资本支出 (126) (104) (200) (220) (242) 本期长期投资变动 0 0 0 0 0 其他资产变动 1,393 117 113 109 119 投资活动之现金流量 1,267 13 (87) (111) (123) 股本变动 102 0 0 0 0 本期负债变动 (1,639) 38 0 0 0 其他调整数 (717) (729) (1,152) (1,484) (1,234) 融资活动之现金流量 (2,255) (691) (1,152) (1,484) (1,234) 本期产生现金流量 115 281 266 (580) (234) 自由现金流量 2,370 973 1,418 904 1,000 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 9,860 9,322 9,856 10,877 11,981 销货成本 (6,578) (6,145) (6,476) (7,103) (7,793) 营业毛利 3,281 3,178 3,380 3,774 4,189 营业费用 (2,938) (2,616) (2,680) (2,914) (3,336) 营业利润 507 663 1,261 951 948 利息收入 171 186 113 109 119 利息费用 (33) (24) (21) (21) (21) 利息收入净额 138 162 92 88 98 投资利益(损失)净额 0 0 0 0 0 其他业外收入(支出)净额 62 34 36 39 196 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 707 858 1,389 1,079 1,243 所得税费用 (118) (86) (112) (129) (149) 税后净利润 668 773 1,273 921 1,056 税前息前折旧摊销前净利 845 943 1,570 1,290 1,322 每股收益 (HK$) 0.49 0.56 0.92 0.67 0.76 每股收益 – 调整员工分红 (HK$) 0.49 0.56 0.92 0.67 0.76 资料来源：公司资料、元大 *归属于股东净利润 主要财务报表分析 年初至03月 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 年成长率 (%) 营业收入 (12.4) (5.4) 5.7 10.4 10.2 营业利润 (5.5) 30.7 90.3 (24.6) (0.3) 税前息前折旧摊销前净利 (6.8) 11.6 66.4 (17.8) 2.4 税后净利润 (9.0) 15.7 64.6 (27.7) 14.6 每股收益 (9.29) 14.50 64.64 (27.66) 14.64 获利能力分析 (%) 营业毛利率 33.3 34.1 34.3 34.7 35.0 营业利润率 5.1 7.1 12.8 8.7 7.9 税前息前 折旧摊销前净利率 8.6 10.1 15.9 11.9 11.0 税后净利润率 6.8 8.3 12.9 8.5 8.8 资产报酬率 5.3 7.8 12.6 9.4 10.7 净资产收益率 10.8 12.4 19.4 13.8 15.9 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 30.2 30.2 28.1 29.1 28.4 净现金(负债)权益比(%) 35.9 39.0 40.5 33.2 29.1 利息保障倍