营收净利高速增长，视觉生态深化布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 701 流通股本(百万股) 280 市价(元) 15.58 市值(百万元) 10,915 流通市值(百万元) 4,360 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (32%)(24%)(15%)(6%)2%11%5/3/166/3/167/3/168/3/169/3/1610/3/1611/3/1612/3/161/3/172/3/173/3/174/3/17视觉中国沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.58 目标价格：18.69 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人：熊亚威 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】视觉中国（000681）年报点评：核心业务快速增长，视觉生态布局加速 2 【中泰传媒】视觉中国（000681）点评报告：联手百度，2C端布局持续发力 3 国家智慧旅游项目运营公司选址常州，多项优惠政策构成利好 备注：公司之前通过反向收购借壳上市，EPS根据法律上母公司总股本数为测算基准 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 542.90 735.50 986.91 1,295.01 1,690.00 增长率yoy% 38.82% 35.47% 34.18% 31.22% 30.50% 净利润 157.56 214.66 290.02 383.53 489.92 增长率yoy% 11.14% 36.24% 35.11% 32.24% 27.74% 每股收益（元） 0.22 0.31 0.41 0.55 0.70 每股现金流量 0.17 0.33 0.38 0.51 0.68 净资产收益率 7.58% 9.36% 11.22% 12.92% 14.17% P/E 169.01 62.21 37.64 28.46 22.28 PEG 15.18 1.72 1.07 0.88 0.80 P/B 12.81 5.82 4.22 3.68 3.16 投资要点  事件：视觉中国发布2017年半年度报告，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长36.43%；实现归母净利润9548.81万元，同比增长36.50%；实现归母扣非净利9976.26亿元，同比增长44.62%。  营收净利大幅增长。公司营收与归母净利均实现了超过36%的高速增长。其中视觉内容与服务业务实现营收3.08亿元，同比增长25.06%；旅游及其他业务收入7482.68万元，由于基数较低，同比增速达117.96%；投资收益达3375.10万元，同比增长29.11%。  净利率维持稳定，成本费用结构调整。公司上半年净利率24.95%，与去年同期持平。毛利率60.82%，销售费用率16.68%，管理费用率14.86%，与去年同期相比分别下降4.79、2.44、2.60个百分点。视觉内容与服务业务、旅游及其他业务毛利率分别下降2.64、12.01个百分点。财务费用同比增长1848.73%，由于期间借款增加，对应的利息支出增长以及理财利息收入同比下降所致。  整合全球优质PGC内容资源，建立强大护城河，提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台（www.vcg.com），在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大同类平台之一。上游拥有240多家供应商，近1.7万供稿人，下游对接超4500家媒体，上万家企业机构。  视觉中国与Getty Images、ITN、500px等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。公司于2017年6月与中国新闻社下设公司北京中新雅视就图片内容授权、分发、传播签订战略合作协议，进一步提升公司竞争力，同时与路透社、法新社等主要供应商完成内容合作续约。  公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年，公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐；2016年，公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库Corbis Images。  视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群：摄影师社区（www.500px.me）和设计师社区（www.shijue.me）。上半年社区开通签约供稿人功能，成为公司“社区＋内容＋交易”商业模式中的关键一环，大大提升了公司在本土内容方面的竞争力。  “内容”与“流量”强强联合，C端布局继续深化，探索更多的盈利模式。2017年上半年，公司在企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长超[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月29日 视觉中国(000681)/文化传媒 营收净利高速增长，视觉生态深化布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 过50%的同时，积极探索长尾用户的布局。公司正式推出API服务，已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等23家客户。视觉中国社区将与上述媒体平台打通，注册会员将可以获得自媒体认证，在社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台，帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。合力拓展长尾市场，探索更多盈利模式。  盈利预测与投资建议：我们预测视觉中国2017-2019年实现收入分别为9.87亿元、12.95亿元、16.90亿元，同比增长34.18%、31.22%、30.50%；实现归母净利润2.90亿元、3.84亿元、4.90亿元，同比增长35.11%、32.24%、27.74%；对应发行摊薄后EPS分别为0.41元、0.55元、0.70元。目标价18.69元，予以买入评级。  风险提示：公司业务整合及协同性不达预期；收购标的无法完成业绩承诺；C端业务拓展不及预期；盗版风险；市场风险偏好下行。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入3915437359871,2951,690货币资金2846294682,0332,4623,016 增长率49.26%38.8%35.5%34.2%31.2%30.5%应收款项163307380460603787营业成本-174-229-305-421-544-711存货81629314053 %销售收入44.6%42.3%41.5%42.6%42.0%42.1%其他流动资产24114189193196199毛利217314430566751979流动资产4781,0671,0662,7173,3014,055 %销售收入55.4%57.7%58.5%57.4%58.0%57.9% %总资产31.4%38.5%30.3%69.5%73.5%77.3%营业税金及附加-3-3-5-7-9-11长期投资0403919919919919 %销售收入0.7%0.6%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产886666营业费用-31-52-69-97-123-157 %总资产0.5%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1% %销售收入7.9%9.6%9.3%9.8%9.5%9.3%无形资产1,0201,2761,273888管理费用-63-73-106-148-188-245非流动资产1,0461,7032,4571,1921,1921,192 %销售收入16.2%13.4%14.4%15.0%14.5%14.5% %总资产68.6%61.5%69.7%30.5%26.5%22.7%息税前利润（EBIT）120185251315431565资产总计1,5242,7703,5243,9094,4935,247 %销售收入30.7%34.1%34.1%31.9%33.3%33.5%短期借款082152130130130财务费用11-23000应付款项109145372441571746 %销售收入-0.2%-0.3%3.1%0.0%0.0%0.0%其他流动负债3210492115149194资产减值损失-4-5-13000流动负债1413326166858511,070公允价值变动收益401000长期贷款085236236236236投资收益02954606570其他长期负债0243342342342342 %税前利润0.2%13.9%19.6%15.8%13.0%10.9%负债1416591,1931,2631,4281,647营业利润121211270375496635普通股股东权益1,3592,0792,2942,5842,9673,457 营业利润率30.9%38.9%36.7%38.0%38.3%37.6%少数股东权益2431366398143营业外收支4016555负债股东权益合计1,5242,7703,5243,9094,4935,247税前利润161212276380501640 利润率41.3%39.1%37.6%38.5%38.7%37.9%比率分析所得税-18-41-46-63-83-1062014201520162017E2018E2019E 所得税率11.4%19.3%16.6%16.6%16.5%16.5%每股指标净利润143171231317419535每股收益(元)0.2120.2250.3060.4140.5470.699少数股东损益11316273545每股净资产(元)2.0282.9683.2743.6884.2364.935归属于母公司的净利润142158215290384490每股经营现金净流(元)0.1000.1710.3350.3770.5120.684 净利率36.2%29.0%29.2%29.4%29.6%29.0%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.43%7.58%9.36%11.22%12.92%14.17%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率9.30%5.69%6.09%7.42%8.54%9.34%净利润143171231317419535投入资本收益率9.67%11.99%15.74%439.47%729.75%1582.23%少数股东损益000273545增长率非现金支出81119000营业总收入增长率49.26%38.82%35.47%34.18%31.22%30.50%非经营收益-4-31-32-65-70-75EBIT增长率227.31%54.55%35.45%25.34%37.10%31.08%营运资金变动-80-3117121020净利润增长率689.56%11.14%36.24%35.11%32.24%27.74%经营活动现金净流67120234290394524总资产增长率394.96%81.81%27.20%10.95%14.94%16.78%资本开支482-1,270-5-5资产管理能力投资90-303-540000应收账款周转天数108.2147.9157.5157.0157.0157.0其他16-115-298606570存货周转天数8.319.127.227.027.027.0投资活动现金净流102-425-8391,3307075应付账款周转天数80.