華富證券研報 二○一六年五月十一日星期三Wednesday, May 11, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 9 MAR 中電控股 2 10 MAR 首都創投 2324 CITY E-SOLUTION 557... 11 MAR 香港交易所 388 華虹半導體 1347... 12 MAR 瑞聲科技 2018 寶勝國際 3813... 13 MAR 中國心連心化肥 1866中國新城鎮 1278... 本周上市新股 (更多...) N.A. 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 「權威人士」對經濟評論的陰霾未散，內地股市早繼續回吐，惟早段輕微回落後見資金初步抄底，午後回升並以陽燭收市，是過去三個交易日以來首次喘定。滬深兩地分別收報2,832.59點及9,793.21點，分別揚0.02%及0.03%。 周一晚夜期挫逾百點，恒指裂口低開並跌穿兩萬點的關口，不過其後隨內地股市回穩並倒升，恒生指數最終收報20,242.68點，升0.43%或85.87點。整體市場上，港股成交額逾600億，下跌股份逾800隻，創新低股份則上升至39隻。 上日市場焦點 • 周一晚石油價格轉跌，惟石油相關股份個別發展，中石油(00857) 升0.19%、中海油(00883)挫0.11%、中石化(00386)無升跌; 設備股份如中海油服(02883)、宏華(00196)分別挫2.64%、1.33%; • 黃金急跌，ETF及黃金相關股份受壓。ETFS黃金(02830)及SPDR金ETF(02840)分別挫0.61%及0.84%，紫金(02899)挫1.95%; • 全國足球場地設施建設規劃指出2016 – 2020年全國建設足球場地達到六萬塊，惟消息未能刺激體育相關股份造好，當中特步(01368)瀉4.39%、361度(01361)跌3.04%，匹克(01968)、李寧(02331)挫逾1%，安踏(02020)則跌0.21%; • 聯想(00992)遭到外資行下調評級，股價急跌8.25%; • 寰亞礦業(08173)連續兩個交易日急跌，再挫37.36%。 風電續具吸引力 風電於2016年四月份保持穩定增長，華能(00958)與龍源(00916)四月份風電發電量分別同比增加32.6%及5.1%至1,954GWh及2,781GWh，去年下半年新增裝機容量令兩者的發電量增長帶來較大的分別。全年計，華能與龍源的裝機目標相若，增長之間的分別將會略為收窄，然而由於華能裝機的比例偏向三四資源類別的地區，其承受棄風帶來的負面影響將相對較低。 在地區方面，華能在吉林、新疆(分別為102.3%及166.8%)等地有較快的增長，主要受到新增裝機的帶動，抵銷棄風因素帶來的負面響; 而在相同地區龍源風電的增長為平分別為-12.7%、-6.8%，後者受到棄風的負面影響相對較大，而首四個用利用小時的下跌則令我們對其全年1,900小時的利用小時目標偏向悲觀。 就行業而業，我們對風電的發展依然正面，主要基於其較其他新能源具較大的可行性及規模，而其亦與太陽能的配合依然是將可再生能源發展最大化的方法之一，持續擴展具相當的確定性。然而，企業之間的分別則在於電站分佈及電站的回報水平，縱然龍源擁有較低的融資成本，其電站分佈過廣及於一二資源區的分佈令其增長受到制約，暴露於棄風的風險依然較高。 我們相信棄風問題的改善將會於未來的2 – 3年緊隨電纜及消納點的發展而得到舒緩，加上龍源於2016年的裝機目標同樣具積極性，長線將能夠縮窄其目前與華能之間增長的差距。惟短線而言，我們並不認為有任何結構性的改變，因此依然偏好華能多於龍源，特別是其高增長及低估值令華能依然具相當的吸引力，目前並非最佳的切換點。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 新浪網 迪士尼財報不及預期盤后大跌 迪士尼季調每股收益1.36美元，錄得129.7億美元營收；分析師預期每股收益1.4美元，營收131.9億美元。每股預期五年來首次不及分析師預期。 華爾街警告稱公司旗下最大的業務媒體網路部門表現恐承壓迪士尼股價。該部門營收57.9億美元，不及預期的59億美元。營業收益23億美元，略遜於預期的23.4億美元。 HOLSTEINFARMER(經適度修改，原文請見) 多美滋連虧三年 “接盤俠”雅士利如何應對 行將成為利潤穩定增長點。從達能手中接手多美滋後，雅士利首次向外詳細披露了過去三年該品牌的發展情況。資料顯示，多美滋營收從2012年的56.83億元大幅下跌至2015年的4.17億元，連虧三年，2013年至2015年共虧損了23億元以上。。這不僅拉大了其與惠氏、伊利等競爭對手的差距，還被君樂寶等行業新秀反超。 多美滋最終於去年12月初被達能甩賣給了蒙牛旗下的雅士利。接盤時，蒙牛認為，這將會給旗下雅士利帶來五個方面的利好，如獲得多美滋的商標、獲得多美滋在一二線城市的銷售管道、降低雅士利的生產成本、強化雅士利的研發能力並豐富雅士利的產品組合，但5月2日雅士利發佈的公告顯示，多美滋的表現或許比其預料的要差得多。 值得注意的是，多美滋的毛利率在2015年還出現了斷崖式下滑。資料顯示，多美滋去年的毛利率由2014年的61.9%大幅下降至15.2%，2012年和2013年這一資料分別為73.5%和69.9%。乳業專家王丁棉在接受中國商報記者採訪時表示，受恒天然事件影響的嬰幼兒奶粉品牌並不只有多美滋一家，雅培等品牌也被牽扯其中，但截至目前只有多美滋一敗塗地，雅培業績已經出現好轉。這說明，恒天然事件不是本質原因。 乳業專家宋亮也認為，恒天然事件並不是多美滋業績下滑的本質原因，最主要的原因是同於2013年發生的賄賂門事件，造成了多美滋內部行銷團隊的混亂，最終業績出現了下滑，陷入了虧損的局面。在王丁棉看來，多美滋在中國已經一敗塗地，要扭轉其業績、扭轉其在消費者心目中的形象不是一件容易的事。 為了應對嬰幼兒配方奶粉市場放緩以及業績的不斷下滑，多美滋中國從2015年年初開始調整管道銷售模式。目前雅士利正準備從管道上進行變革，從而促使多美滋業績出現好轉。公告顯示，為了應對嬰幼兒配方奶粉市場放緩以及業績的不斷下滑，多美滋中國從2015年年初開始通過加大與超級市場、綜合超市、零售商店、便利店等終端零售管道之間的互動，從而促使多美滋產品的銷售實現增長。 雅士利認為，直銷模式可以讓多美滋更有效地監控產品在終端零售管道的銷售，並以此獲得消費者需求變化的一手資料，這將能促使多美滋快速應對市場需求的變化。在此背景下，多美滋中國計畫今年將零售店面的數量同比增加40%，並在2017年進一步增加30%。在宋亮看來，奶粉企業加大直銷管道占比是大趨勢，這樣能夠把更多的利潤讓給門店，對促進產品在終端的銷售作用比較大。但對於多美滋而言，直銷管道佈局力度加大的同時，其能不能構建出一隻強有力的銷售隊伍去與終端零售門店對接，對市場動銷情況及時追蹤是個問題。此外，對於過去並不重視的電商管道，多美滋未來也將加大投入。 而對於現有的經銷網路，多美滋中國將淘汰一些不活躍的經銷商，將他們的存貨回收。 AASTOCKS 統計指5月內地債市迎天量償還潮 總量達1.67萬億人幣 據《經濟參考報》引述WIND最新數據顯示，2016年5月份將迎來債券市場天量償還潮，總償還量高達1.67萬億元人民幣。其中到期償還債券為1,394隻合計1.66萬億元，較去年同期的530隻7,643.5億元，不管是到期償還隻數，還是到期規模，都超過原來的兩倍。據悉，在上述1.66萬億元到期償還債券之中，有近1.17萬億元為「垃圾債券」。 信報 中國4月外商直接投資升6% 4月全國實際使用外資金額(FDI)625.7億元人民幣(未含銀行、證券、保險領域數據)，按年增長6%。今年首4月吸收FDI累計2867.8億元，按年增長4.8%。商務部並稱，首4月服務業吸收外資2014億元，在全國總量中佔比70.2%；其中高技術服務業吸收外資325.3億元，按年增速高達1.09倍。「一帶一路」相關國家對中國投資增長保持強勁，首4月對華投資按年增長19.6%至25.1億美元。 華爾街見聞 中國4月CPI連續第三個月持平2.3% PPI連續兩個月環比回升 中國4月CPI同比增速符合預期，連續三個月持平於2.3%；PPI連續50個月下滑，但連續第二個月出現環比回升。CPI同比漲幅主要是豬肉和鮮菜價格同比漲幅依然較高所致、環比下降因素主要是蔬菜。PPI環比上升方面，黑色金屬材料類價格環比上漲2.7%，燃料動力類價格上漲1.0%，化工原料類價格上漲0.7%，有色金屬材料及電線類價格上漲0.5%。 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 日期 時間 指標內容 前值 預測值 公佈值 Date Time Event Previous Forecast Actual 05-06 20:30 美國4月份非農就業人口變動(萬人) +20.8 +20.2 +16.0 20:30 美國4月份失業率 5.0% 5.0% 5.0% 20:30 美國4月份勞動力參與率 63.0% 63.0% 62.8% 05-08 10:00 中國4月份貿易帳(億美元) +298.57 +400.0 +455.62 10:00 中國4月份出口(年率) +11.5% -0.5% +4.1% 10:00 中國4月份進口(年率) -7.6% -4.0% -5.7% 05-09 - - - - - 05-10 09:30 中國4月份居民消費品價格指數 +2.3% +2.3% +2.3% 09:30 中國4月份工業生產者出廠價格指數 -4.3% -3.7% -3.4% 14:00 德國3月份季調後工業產出(月率) -0.5% -0.3% -1.3% 14:45 法國3月份工產出(月率) -1.0% +0.5% -0.3% 05-11 04:30 美國上周API原油庫存變化(萬桶) +126.5 - - 16:30 英國3月份工業產出(月率) -0.5% - - 05-12 17:00 歐元區3月份工業產出(月率) -0.8% 0.0% - 19:00 英國官方銀行利率 0.50% 0.50% - 20:30 美國上周首領失業救濟金人數(萬人) - - - 20:30 美國上周續領失業救濟金人數(萬人) - - - 05-13 14:00 德國第一季度未季調GDP初值(年率) +1.3% +1.5% - 20:30 美國4月份零售銷售(月率) -0.3% +0.8% - 20:30 美國4月份核心零售銷售(月率) -0.3% +0.8% - 05-14 10:00 中國4月份社會消費品零售總額(年率) +10.5% +10.6% - 13:50 中國1-4月份城鎮固定資產投資(年率) +10.7% +11.0% - 上日沽空數據 股票代號 股票名稱 沽空金額（百萬） 沽空金額 佔總成交額 00001 長和 61.42 10.94% 00002 中電控股 83.34 29.70% 00003 香港中華煤氣 30.45 29.04% 00004 九龍倉集團 120.38 54.50% 00005 匯豐控股 70.78 7.22% 00006 電能實業 30.34 17.19% 00011 恒生銀行 66.93 47.97% 00012 恒基地產 42.86 31.74% 00016 新鴻基地產 65.70 28.35% 00017 新世界發展 18.82 36.71% 00019 太古公司Α 31.17 45.87% 00023 東亞銀行 40.22 59.94% 00027 銀河娛樂 27.60 14.99% 00066 港鐵公司 12.58 8.76% 00083 信和置業 1.53 7.04% 00101