2016年06月宏观研究月报：经济表现整体平稳，企业效益将逐步回升

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 经济数据保持平稳，企业效益逐步回升 5月份数据表现整体比较平稳。PMI与上月持平，CPI高位回落，PPI持续改善。进口和出口数据出现分化的走势，出口下滑，进口好转，顺差下滑但仍在高位，外贸弱复苏。工业生产呈现分化特征，工业企业利润增幅有所回落。社会消费品零售总额总体保持稳定的。投资受地产投资增速下滑拖累，出现较明显的回落，基建投资强力托底。房地产市场增速微落，但房地产销售较快增长，表现强势。伴随价格回升，工业经济的效益逐步回升；当前的经济效益仍然在底部延续的原因，主要原材料、采掘行业上游行业利润仍然在高亏损状态，但在价格已显著回升的当下，未来的效益回升趋势也是可以肯定的。 降准或至货币稳健，英国脱欧利大于弊 货币政策将保持平稳，货币增速不会持续下滑。英国脱欧带来的海外货币宽松环境延续，短期有所强化，国内资本外流压力有所降低。为对冲基础货币投放不足给货币平稳的压力，未来降准的概率在加大，预计未来1-3月内降准会出台概率，当然降准只是‚对冲性‛的，并非表明货币政策转向宽松。英国脱欧后英镑和欧元的国际地位都下降，人民币的国际地位相对上升，人民币国际化推进将在无形中得到增强的基础。长期来看英国脱欧的‚尘埃落定‛对于中国影响利大于弊。 稳中有进的格局延续，财政政策或‚加力增效‛ 中国经济稳中有进格局没有改变。李克强总理提到‚要加力增效，实行积极的财政政策‛，国务院指出财政存量资金管理盘活不到位、统筹使用效率低、资金闲置等问题。我们认为，随着中央不断揭示问题，这将让财政资金产生积极的效用。从目前来看，积极的财政政策方向没有变，未来发生变化的或许是财政政策发挥作用的方式和财政资金利用的形式。长远来看，中国经济会实现预期目标、保持稳定增长，实现稳增长和调结构的平衡。 表1当前国民经济运行情况（当期同比，%） 年份 2013 2014 2015 2016 季度 一 二 三 四 一 二 三 四 一 二 三 四 一 二 GDP 7.7 7.5 7.8 7.7 7.4 7.5 7.3 7.3 7.0 7.0 6.9 6.8 6.7 6.7 生产 8.9 9.1 10.1 10.0 8.8 8.9 8.0 7.6 6.3 6.3 5.9 5.9 5.8 6.2 消费 12.6 13.3 13.3 13.6 12.2 12.4 11.6 11.9 11.0 10.6 10.7 11.1 10.3 10.1 CPI 2.5 2.4 2.8 2.9 2.2 2.0 1.5 1.5 1.19 1.38 1.60 1.6 2.11 2.3 M2 15.7 14.0 14.2 13.6 12.1 14.7 12.9 12.5 11.6 10.9 13.23 13.3 13.4 13.2 注：‚生产‛选取工业增加值指标，‚消费‛选取社会消费品零售总额指标，红色为本月预测值 日期：2016年7月1日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 报告编号： 相关报告： 经济表现整体平稳 企业效益将逐步回升 ——2016年06月宏观研究月报 证券研究报告/宏观研究/中国经济月报 宏观月报 2 2016年7月1日 一、经济数据分析 PMI持平，经济走势平稳 5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，与上月持平。，连续三个月处于扩张区间，走势平稳。生产指数为52.3%，比上月微升0.1个百分点，持续位于临界点以上，表明制造业生产继续稳步增长。新订单指数为50.7%，虽比上月回落0.3个百分点。从业人员指数为48.2%，比上月回升0.4个百分点。原材料库存指数为47.6%，比上月小幅回升0.2个百分点。供应商配送时间指数为50.4%，比上月上升0.3个百分点。制造业PMI本月主要运行特点：一是制造业生产稳步增长，企业采购活动有所加快。生产指数为52.3%，比上月微升0.1个百分点，连续三个月在52.0%以上。在生产持续扩张的带动下，企业采购意愿有所增强，采购量指数为51.2%，比上月上升0.2个百分点。二是结构调整稳步推进，高技术产业和消费升级相关制造业继续保持扩张态势。高技术制造业和消费品制造业PMI分别为50.8%和51.5%，持续高于制造业总体水平。其中，食品及酒饮料精制茶、农副食品、医药制造、汽车制造、计算机通信电子制造等行业PMI连续处于扩张区间。三是去产能进一步取得成效。高耗能制造业PMI为49.1%，比上月下降1.0个百分点，落至临界点以下。其中，非金属矿物制品和黑色金属冶炼及压延加工等行业PMI明显回落，均在临界点以下。 整体而言，PMI继续高于临界点，符合市场近期对经济稳定的预期,也验证了权威人士L型的论断。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。虽然生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数持续高于临界点。生产指数为52.3%，比上月微升0.1个百分点，持续位于临界点以上，表明制造业生产继续稳步增长。新订单指数为50.7%，虽比上月回落0.3个百分点，但连续三个月高于临界点，表明制造业市场需求保持扩张态势，但增速放缓。从业人员指数为48.2%，比上月回升0.4个百分点，继续位于临界点以下，表明制造业企业用工量有所减少，但降幅收窄。供应商配送时间指数为50.4%，比上月上升0.3个百分点，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月相比有所加快。 CPI高位已过，PPI持续改善 2016年5月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.5%，同比上涨2.0%，明显低于市场的预期。从环比看，CPI环比下降0.5%，主要是受鲜菜价格下降较多的影响。年初寒潮天气袭击我国大部分地区，影响了鲜菜的生产和运输，鲜菜价格高位运行，较往年同期上涨较多。 宏观月报 3 2016年7月1日 随着应季鲜菜上市，市场供应逐步增加，鲜菜价格趋于正常。5月份鲜菜价格环比下降21.5%，影响CPI环比下降约0.64个百分点，超过CPI环比总降幅。从同比看，CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点。5月份猪肉价格继续高位运行，同比上涨33.6%，影响CPI上涨约0.77个百分点。鲜菜价格同比上涨6.4%，涨幅比上月回落16.2个百分点，对CPI的影响也从上月的0.56个百分点回落至0.14个百分点。2016年5月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比保持三个月上涨；同比下降2.8%，大幅超出市场预期。工业生产者购进价格环比上涨0.6%，同比下降3.8%。1-5月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.1%，工业生产者购进价格同比下降5.1%。PPI今年以来持续改善，同比连续保持上涨趋势。5月PPI环比继续大幅明显上涨，涨幅超出市场预期，主要是黑色金属出厂价超预期上涨。前期钢材价格上涨推动钢企盈利持续回升， 5月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.5%。此外，随着国际原油价格上涨，能源上下游价格上涨较多，对工业价格上涨贡献较大。 今年推动CPI高位的主要因素是蔬菜和猪肉。伴随着蔬菜供给增加，蔬菜对通胀影响也逐步消退。生猪供给仍然处于相对不足，这意味着猪肉价格仍有一定上涨空间，但考虑去年同期基数因素，同比逐步回落的可能性大，猪肉价格对CPI同比影响也逐步减弱。PPI持续改善，环比继续大幅明显上涨，涨幅超出市场预期，主要是黑色金属出厂价超预期上涨。随着钢厂复工以及粗钢产量逐步恢复，叠加需求阶段性减弱，加之五月大宗商品价格出现大幅调整，预计PPI回升力度减弱。综合来看，当前经济短期回暖有明显的政策刺激因素，总需求依然不强，而过剩产能仍在调整之中，经济总体上呈供过于求的状态。 外需偏弱，外贸边际改善 据海关总署公布，5月份，我国进出口总值2.02万亿元，增长2.8%。进口和出口数据出现分化的走势，其中出口增长1.2%，较上月4.1%的增速回落2.8个百分点，这表明我国面临的出口压力依然较大，外需形势依然严峻；进口同比增长5.1%，较上月-5.7%的降幅有明显好转；进出口顺差3248亿元人民币，较上月收窄7.7%。进口、出口都保持了增长的态势，顺差保持稳定。外部主要经济体数据在5月数据依然不佳。美国5月非农就业仅增加3.8万人，远不及预期，美联储加息前景再度堪忧。欧元区5月份制造业PMI 51.5，创3月份低位。法国制造业PMI连续3个月低于50荣枯线以下；英国6月将‚脱欧‛公投，经济不稳定加强。日本延迟增加消费税，经济增长不佳。据显示，前5月对中国对除对欧盟出口增长外，对于美国、日本、东盟主要贸易伙伴出口均有所下滑，其中对美国出口下滑最大，为-4.3%。此外，由于大宗商品价格下滑，巴西、南非等资源出口型国家经济不 宏观月报 4 2016年7月1日 景气，我国对巴西、南非出口大幅下滑至-35.7%、-20.9%。从贸易形式来看，一般贸易比重保持稳定，我国出口贸易仍然以纺织服装德国 传统劳动密集型产品为主，机电产品出口有所下降，肥料和汽车也出现明显下滑。我国仍然要警惕产能过剩风险，尤其是目前贸易保护主义抬头，钢铁、汽车、化肥等领域出口形势可能严峻。而进口增速为5.1%，远高于前值-%。拖累进口表现的主要是进口量增速下滑，这也反映出内需改善力度衰减-5.7%。进口需求的上升，反映了我国经济保持稳定，另外由于大宗商品价格处于低位，我国对铁矿砂、原油和成品油等主要大宗商品进口明显回暖，带动进口回升。另外顺差为5月份贸易顺差3248亿元，收窄7.7%，较上月出现回落，内需仍然相对稳定，进口会逐渐企稳，顺差将保持稳中有降的趋势，不会出现前期的剧烈波动。 工业投资消费平稳，房地产依然强势 5月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速与4月份持平。5月份工业生产呈现明显的结构优化、行业分化的运行特征。 一是高技术产业增长明显加快。二是装备制造业增速回升。三是采矿和高耗能等传统行业增速继续回落。随着稳增长政策措施不断落地，基础设施投资增速加快，对投资增长的支撑作用增强。1-5月份，基础设施投资34992亿元，增长20%，增速比1-4月份提高1个百分点，比全部投资增速高10.4个百分点；其对全部投资增长的贡献率为35.5%，比1-4月份提高4.9个百分点。基础设施行业中，公共设施管理业投资增长29.4%，增速比1-4月份提高1.1个百分点；信息传输业投资增长29%，提高5.5个百分点；交通运输邮政业投资增长9.1%，提高0.7个百分点，其中铁路运输业投资增长12.2%，提高8.3个百分点。5月份社会消费品零售总额同比名义增长10%，尽管名义增速比上个月回落了0.1个百分点，但扣除物价影响实际增长9.7%，比上个月加快了0.4个百分点，所以总体是稳定的。5月份名义增速略降主要是受节假日减少和零售价格涨幅减缓等因素影响受节假日减少（今年5月份节假日为10天，比上年同月少1天）及零售价格涨幅减缓的影响，5月份社会消费品零售总额名义增速放缓。其中，限额以上单位粮油食品饮料烟酒类商品增速比上月回落1.0个百分点；服装类增速回落1.4个百分点，此两类商品拉低社会消费品零售总额增速约0.1个百分点。 5月份，虽然房地产市场增速微落，但是房地产销售较快增长，表现依然强势。1-5月份，全国房地产开发投资34564亿元，同比增长7.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点，比上年同期加快1.9个百分点。其中，住宅投资增长6.8%。