2017年12月宏观研究月报：数据平稳出口回升 经济持续向好

  主要观点： 出口强势回升，经济平稳运行 2017年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，比上月上升0.2个百分点，高于年均值0.2个百分点。生产指数与新订单指数明显回升，季节波动影响消除。本月出口增速超预期回升。临近圣诞，海外消费需求大增刺激出口。与此同时近期海外经济稳健复苏，外需向好拉动出口回升。进口下降0.3个百分点，仍显平稳，顺差回升，外贸持续向好。价格双双回落，受有色金属、煤炭等价格涨幅回落的影响PPI降幅较大，价格平稳运行。11月工业、投资稳中略降，消费有所回升。基建反弹托底投资。受销售低迷影响，房地产投资持续回落，拖累投资整体表现。工业利润增速由上升势头逐渐放缓，单月利润水平下降较多主要受到PPI涨幅大幅回落影响，但就全年来看企业效益增长仍然保持了良好的态势。整体来看，数据表现整体平稳略有波动，外贸表现突出，经济稳中向好的趋势没有改变。 货币见底反弹 11月M2同比增长9.1%。中国的M2是拓展了的准货币，流通货币统计范围的扩展，掩盖了实体部门的真实流动性变化。中国M2的下降，并不是央行货币持续收紧的结果，而是楼市和资产泡沫消退的反映。近期M2的下降实际上也是这一趋势的反映。但中国扩展的广义流动性M2下降到10下方，将会为货币当局适度放松货币政策创造条件，将引起货币当局对流动性偏紧调控度的放松，使得货币增长呈现见底反弹态势。11月新增人民币贷款1.12万亿元，较上月增加4568亿元。从结构看，住户部门新增中长期贷款增加4178亿元，环比增加468亿，维持低位运行，表明前期楼市调控政策效果开始逐渐在居民需求端显现出来。当前货币偏紧局面并不会给经济增长带来制约，经济前景“稳中偏升”的格局不会改变。 投资有望企稳，经济向好趋势不变 2016年下半年以来，中国投资增速呈现了1年的企稳态势；但自2017年下半年起，中国投资增速又进入一轮缓慢下台阶进程。这一轮投资增速的下移，主要受货币环境影响。货币偏紧对当期投资进度产生了制约，使得投资进度变慢。但随着货币偏紧状态的常态化，投资进程将恢复正常，投资增长将企稳，并略有回升。另外的二个影响因素我们先前就有提及：环保升级、库存回升周期结束，但这2个因素仅是短期扰动因素，并不具延续性。我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，在政策已将PPP明确作为投资“抓手”并且不断规范的情况下，PPP 签约率提高带来的基建投资增长，已经开始显现抵消房产投资回落之势。投资稳中趋升应该是大概率事件，并带动经济延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。 日期：2018年01月04日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 数据平稳出口回升 经济持续向好 ——2017年12月宏观研究月报 证券研究报告/宏观研究/中国经济月报 宏观月报 2 2018年1月4日 一、经济数据分析 供需均衡增长，PMI稳中有升 2017年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，比上月回升0.2个百分点，高于年均值0.2个百分点，PMI 仍然保持高位运行的态势。本月PMI有所回升，供需双双加快。受到十一假期影响，生产指数和新订单指数在上月回落后本月继续上升，分别为54.3%和53.6%，高于上月0.9和0.7个百分点，均高于去年同期，位于临界点之上，表明制造业市场需求持续增长，制造业扩张步伐加快。另外环保限产影响仍在持续，本月部分地区继续加大环境污染治理力度，相关企业调整生产进度，减产或错峰生产。需要注意的是，本月石油加工及炼焦业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业 PMI 均位于收缩区间，且低于去年同期水平，表明部分传统行业扩张动力有所减弱，企业转型升级步伐有待进一步加快。随着供给侧结构性改革不断深化和全球经济回暖，进出口稳步增长。新出口订单指数和进口指数分别为 50.8%和 51.0%，均比上月上升 0.7 个百分点，制造业外贸保持稳定回升。价格涨势继续趋缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 59.8%和 53.8%，均连续两个月高位回落。从具体行业来看，高端制造业、消费品相关制造业增长仍然突出，其中汽车制造业、专用设备制造业、电气机械器材制造业、医药制造业、 食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业 PMI 均位于53.0%以上的景气区间，明显高于制造业总体水平，供给侧改革持续显效。原材料库存指数为 48.4%，比上月下降 0.2 个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量下降。从业人员指数为 48.8%，比上月下降 0.2 个百分点，仍位于临界点以下，表明制造业企业用工量有所减少。供应商配送时间指数为 49.5%，虽比月回升 0.8 个百分点，但位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间放缓。在生产和市场需求扩张加快的同时，企业采购意愿增强，产业结构调整持续推进，新旧动能加快转换。需要注意的是，价格涨势继续趋缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 59.8%和 53.8%，均连续两个月高位回落，或预示着本月PPI表现将有所下降，工业品价格上涨趋势或有所放缓。继9月PMI反弹至52.4%的历史高位回落后，本月 PMI 有所回升，达到今年以来的均值水平上方。摆脱了季节性影响，供需双双加快，尤其是进出口制造业明显回暖。虽然人民币升值效应存在，但原材料价格平稳维持了出口竞争力。各项指数均有一定回升，就全年来看仍处于相对较高水平，且积极因素仍在显现，高端制造业、消费品相关制造业增长突出。整体来看，经济运行仍较平稳，偏快增长的回归也属正常，稳中向好的趋势没有改变。 宏观月报 3 2018年1月4日 分企业规模看，大型企业 PMI 为 52.9%，比上月微落 0.2 个百分点， 但仍高于年均水平，继续在扩张区间内平稳运行。中型企业 PMI 为 50.5%，比上月上升 0.7 个百分点，重回临界点之上；小型企业 PMI 为 49.8%，比上月回升 0.8 个百分点，抵近临界点，表明中小企业经营环境进一步改善。大型企业主要涉及能源、基建、房地产的大型项目建设，从 10 月公布的投资数据来看，基建投资企稳并持续高位运行，在 PPP 政策的带动下，基建对大型企业的贡献仍然显著。受益于大型项目滞后影响及利润显著改善，并且作为财政投放和政策引导的主要方向，大型企业 PMI 连续处于扩张区间，走势持续保持平稳向上。中型企业本月 PMI 指数上升 0.7 个百分点，回到临界点以上。小型企业 PMI 比上月回升 0.8 个百分点，但仍处于临界点以下。 CPI、PPI均有所回落 2017 年 11 月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.7％，环比上涨 0.5％。CPI 同比涨幅回落，环比有所上升。从环比看，11 月份 CPI 涨幅比上月回升0.4个百分点。其中鲜果上涨2.1%，而大部分地区气温温和变化，利于蔬菜生产储运，且市面供给充足，鲜菜价格下降4.8%；鸡蛋由于节后回落，出现一定的回升，上涨2.1%；与此同时，水产品和猪肉价格也都出现了一定程度的下降，分别下降 1.3%和 0.8%。从同比看，11 月份 CPI 上涨 1.7%，涨幅比上月下降了0.2个百分点，走势基本平稳。食品价格下降 1.1%，降幅比上月扩大0.7个百分点， 影响 CPI 下降约 0.23 个百分点。其中，猪肉价格下降 9.0%，影响 CPI 下降约 0.25 个百分点。非食品价格上涨 2.5%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.96 个百分点。其中，医疗保健类价格上涨7.0%，居住类价格上涨2.8%，教育文化和娱乐类价格上涨2.0%。据测算，在11月份1.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为0.2个百分点，比上月回落0.2个百分点，新涨价因素约为1.5个百分点。2017 年 11 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 5.8%，环比上涨 0.5%，同比回落1.1个百分点，环比涨幅回落0.2个百分点。从同比看，PPI 涨幅较上月回落 1.1 个百分点，继上月持平后回落。在主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨 20.3%，比上月扩大 3.8 个百分点。涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨 23.9%，比上月回落 6.9 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨 14.4%，回落 5.6 个百分点；石油加工业，上涨 13.8%，回落 1.7 个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨 8.6%，回落 11.1 个百分点。上述五大行业合计影响 PPI 同比上涨约 3.27 个百分点，占总涨幅的 56.4%。据测算，在 11 月份 5.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为 1.7 个百分点，新涨价因素约为 4.1 个百分点。此次CPI 回落主要受食 宏观月报 4 2018年1月4日 品价格影响，其中猪肉价格持续低迷，本月猪肉价格同比下降 9%，影响 CPI 下降 0.25 个百分点。非食品价格上涨 2.5%，影响 CPI 上涨约 1.96 个百分点，仍然是 CPI 上涨的主要动力。8月份猪肉价格一反在消费淡季回落的常态，主要是受农产品期货波动影响的结果，只是一种市场波动，并没有在实际供需变化的支撑。受有色金属、煤炭等价格涨幅回落的影响，PPI 涨幅有所回落。整体来看价格整体运行维持平稳。 出口强势回升，外贸持续向好 11月份当月，，我国进出口总值 2.6万亿元，增长 12.6%。其中，出口 1.43 万亿元，增长 10.3%，进口 1.17万亿元，增长 15.6%；贸易顺差 2636 亿元，收窄8.4%。11月份，我国对外贸易进出口数据超预期回升，摆脱10月份的季节性影响。从贸易结构来看，一般贸易进出口持续增长，比重稳定提升，2017年全年我国一般贸易进出口 14.18 万亿元，增长 18.1%，占我国外贸总值的 56.4%，较去年同期提升 1.2 个百分点，贸易顺差 8856.3 亿元。我国加工贸易进出口 7.26 万亿元，上升 10.8%，占我外贸总值的 28.9%，比去年同期回落 1.3 个百分点，贸易顺差 1.98 万亿元。贸易方式结构持续优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、美国、日本以及东盟国家进出口均较快增长。前 11 个月，与欧盟贸易总值 3.78 万亿元，增长 16.2%，占中国进出口总值的 15%。中美贸易总值为 3.58 万亿元，增长 16.5%，占中国进出口总值的 14.2%。中日贸易总值 1.86 万亿元，增长 13.8%，占中国进出口总值的 7.4%。与东盟双边贸易总额为 3.15万亿元，增长 18.4%，占中国进出口总值的 12.5%。从进出口企业类型来看，民营企业进出口继续增长，比重持续提升。前 11 个月，中国民营企业进出口 9.68 万亿元，增长 16.9%，占中国进出口总值的38.5%，较去年同期提升 0.4 个百分点。其中，出口 6.46 万亿元，增长 13.8%，占出口总值的 46.7%，比重维持第一大出口经营主体的地位；进口 3.22 万亿元，增长 23.6%，占进口总值的 28.5%。从贸易产品类型看，占比较大的机电和高新技术产品出口增速维持高位，劳动密集型产品出口增速有所放缓，但钢材出口金额同比持续下降，机电产品、传统劳动性密集型产品仍为出口主力，且呈增长态势，铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升。 工业投资稳中略降，消费有所回升 2017年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比10月份回落0.1个百分点。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比下降1.7%，制造业增长6.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%。其中，采矿业继续维持负区间，下降速度回升，由于2016年煤炭去产能进 宏观月报 5 2018年1月4日 度加快，以煤炭、有色为