2017年12月·宏观月报：出口加快投资放缓 经济增长高于目标

宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —1— 出口加快投资放缓 经济增长高于目标 2017年12月·宏观月报 2017年12月29日 ● 出口加快投资放缓，四季度经济增长6.7%。四季度房地产开发投资走弱，制造业和基建投资基本平稳，整体投资增速下降。消费增长基本保持平稳，是经济增长最大动能，对经济增长贡献率超过60%。当前贸易形势较好，对经济增长的拉动作用增强。预计四季度经济增长6.7%，全年经济增长6.8%，高于年初制定的目标。 ● CPI上升，PPI下降。12月食用农产品价格出现了连续四周上涨，食品价格回升带动CPI同比略升。天然气价格出现持续上涨，可能带动非食品价格有所上升。12月CPI同比上涨1.9%左右。工业产品价格整体环比上涨，黑色金属、石油天然气价格上涨明显，有色金属价格下降。翘尾因素大幅下降，PPI上涨4.9%。 ● 进出口保持较好增长势头。全球经济持续复苏，美欧经济增长加快，对我国出口起着积极作用。出口增速可能加快至14%。进口价格同比涨幅整体明显缩小，近期货运量、集装箱进口价格指数较好，进口需求得以保持。进口增长16%左右，贸易顺差420亿美元。 ● 消费增长平稳，工业增加值季末上翘，PMI略有下降。年末基建投资增速可能加快，房地产开发投资放缓，投资增速在7.2%。年末消费旺季临近，CPI上升抬升名义消费增速至10.4%。今年工业增加值呈现季末上翘特点，预计12月增速加快至6.6%。环保限产力度较大，工业生产淡季临近，制造业PMI下降至51.6%。受房地产市场降温和投资预期走弱影响，非制造业PMI回调至54.6%。 ● M2增速可能明显反弹，货币市场利率近期持续经受考验。新增贷款受年末季节性因素影响，当月新增环比回落。而12月M2受到财政存款变化的影响较大，大量的财政存款下放可能推动M2增速明显反弹。年底货币市场季节性趋紧，考虑到春节在2018年2月，货币市场利率近期可能持续经受考验。 ● 人民币汇率贬值压力小幅增加，外汇占款继续在0附近。元旦春节等季节性购汇需求增加，人民币对美元汇率已在低位，预计1月人民币对美元汇率贬值压力可能小幅增加。结汇意愿增加，购汇意愿下降，市场主体投融资行为更趋理性，央行基本上退出了常态化干预，预计12月外汇占款仍可能维持在0附近波动。 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 连 平（首席经济学家） 周昆平（首席研究员） 仇高擎（首席研究员） 唐建伟（首席宏观分析师） 鄂永健（首席金融分析师） 刘学智（高级研究员） 陈 冀（高级研究员） 刘 健（高级研究员） 联系方式： 021-32169999 交银研究在线微信公众 宏观研究•宏观月报（2017年12月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 正 文 1. CPI上升，PPI下降 食品价格回升带动CPI同比略升。进入十二月份以来，因为冬季低温影响农产品生产及供给，食用农产品价格出现持续上涨。商务部公布的每周食用农产品价格指数显示，12月食用农产品价格出现了连续四周上涨。从国家统计局公布的50个城市主要食品平均价格旬度变动情况来看，12月上中旬主要食品价格也基本是涨多跌少。根据以上数据，预计本月食品价格环比将明显上涨，预计上涨2.8个百分点左右。非食品价格方面，12月份国内成品油价没有出现过调价，但考虑到冬季取暖季，各地天然气价格出现持续上涨，可能带动非食品价格有所上升。综合来看，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比可能继续小幅回升至2.6%。本月翘尾因素归零。综合以上原因，初步判断2017年12月份CPI同比涨幅可能在1.8-2.1%左右，取中值为1.9%，涨幅相比上月有小幅回升。 今年前11个月CPI累计同比为1.53%，创下近年来的新低，预计全年同比维持在1.5%左右的水平，通胀压力温和。预计2018年CPI在今年低基数的基础上，同比可能有所上升，但在整体需求平稳、货币环境收紧的大背景下，不会出现明显的通胀压力，预计明年CPI同比在２%左右。 翘尾因素导致PPI持续下降。从10月之后PPI同比涨幅高位回落，11月大幅下降1.1个百分点至5.8%，12月可能进一步下降。12月工业产品价格整体环比上涨，部分产品环比涨势明显。根据已公布的周频生产资料价格走势看，12月黑色金属、能源产品价格上升，农资产品、有色金属、橡胶产品价格继续回落。对流通领域主要生产资料价格初步测算，有52%的产品价格上升，30%下降，18%基本持平，上涨的种类有所增多。经过对9大类生产资料价格测算，黑色金属、石油天然气、煤炭、非金属建材价格上涨明显，农产品、农业生产资料、化工产品、林产品价格环比基本平稳，有色金属价格下降。预计今年12月PPI环比涨幅有所加快，在0.5%到1%之间。去年12月PPI环比上涨1.6%，可能高于今年同期涨幅。今年12月PPI翘尾因素从1.6%降为0，将是影响PPI同比走势的重要因素。综合判断，预计12月PPI同比涨幅在4.7%到5.1%之间，取中值为4.9%，比上个月显著回落，全年平均上涨6.3%左右。 随着国内投资需求趋弱，对工业产品价格不存在拉高作用，PPI应该不会大幅攀升。前期价格上涨较大的上游产业难以进一步飙升走高，部分行业价格可能出现回调。由于去产能工作持续推进，环保限产力度加大，对产品价格形成支撑，与钢 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 铁、水泥等去产能力度较大的工业行业产品价格短期不会明显回落，涨势可能维持。价格涨势从上游向中下游传导，中游和下游行业产品价格可能有阶段性上行。因此，未来PPI涨幅可能缓慢收窄，但近期同比维持增长势头。 图1 CPI翘尾因素及同比走势 图2 PPI翘尾因素及同比走势 数据来源：WIND，交行金研中心 数据来源：WIND，交行金研中心 2.进出口保持较好增长势头 出口增长加快。全球经济持续复苏，对我国出口起着积极作用。美国三季度经济增速终值为3.2%，12月制造业PMI上升至55%的高位，但投资信心指数和消费信心指数略有走弱。三季度欧元区经济增速终值上调至2.6%，12月PMI超预期进一步上升至60.6%，为历史最高。德国、法国制造业PMI分别上升至63.3%、59.3%都达到非常高的位臵。日本经济逐渐改善，已经接近充分就业。俄罗斯、巴西等新兴市场国家PMI持续上升，经济运行转好，主要新兴国家2017年经济有望实现正增长。从波罗的海干散货指数和原油运输指数来看，12月先升后降，月中达到1740点的近四年高点，下旬回落主要受到冬季和圣诞假期的影响。表明当前国际贸易市场较好。日本、马来西亚、中国台湾等周边国家和地区近期出口保持快速增长，越南出口增速超过20%，表明出口回暖是普遍现象。去年12月出口增长-6.3%，基数走低。综合判断，12月出口增速可能加快，同比增长14%，出口额2380亿美元，全年出口增长8.6%，出口额22780亿美元左右。 出口在美欧等主要经济体继续复苏的带动下会继续上升。美国减税计划落地无疑将对美国经济形成较强支撑，预计2018年美国经济增速会明显上升。同时欧洲经济也基本摆脱危机阴影，其PMI持续处于高位运行，预示其经济会继续复苏。外贸出口先导指数、出口经理人指数、新增出口订单指数、出口经理人信心指数都有回升，表明对出口的预期改善。美国不承认中国市场经济地位将带来出口贸易摩擦加大，美国大幅减税提升竞争力，对我国未来出口形势带来不确定性。综合判断， 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 未来出口形势整体较好，出口增速可能有所上升。 进口保持快速增长。12月国际大宗商品价格指数在430点附近增长，月末在432点左右。从同比来看，CRB指数整体上涨2.3%，其中金属、工业产品价格同比涨幅较大，分别达到11.8%、5.6%，家畜、油脂等农产品类价格出现小幅下降。12月原油价格整体在60美元/左右，OPEC一揽子原油、布伦特原油价格超过了60美元/桶，美国WTI原油价格低于60美元/桶。虽然原油同比价格涨幅比上个月低，但12月平均同比涨幅依然达到18%左右。12月高频数据显示主要进口产品价格不在持续上涨，部分初级产品进口价格有所下跌。同比涨幅整体明显缩小，除进口大米价格同比上涨15%以外，其他主要进口农产品价格没有明显上涨，进口大豆价格同比略有下降。工业初级产品价格环比不再持续上涨，由于去年同期正处于价格快速上涨时期，从同比来看，基本与去年同期持平。从进口量来看，近期货运量、集装箱进口价格指数较好，进口需求得以保持。全球主要经济体出口较快增长，反映出我国进口较好。去年12月进口增长3.7%，基数较低。综合判断，预计12月进口增长16%左右，进口额约1960亿美元；贸易顺差约420亿美元；预计全年进口18600亿美元，顺差约4180亿美元。 图3 出口额及出口增速 图4 进口额及进口增速 数据来源：WIND，交行金研中心 数据来源：WIND，交行金研中心 图5 贸易差额 图6 大宗商品价格指数 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —5— 数据来源：WIND，交行金研中心 数据来源：WIND，交行金研中心 3.投资波动较小，消费增长平稳 年末投资增速波动较小。1-11月固定资产投资资金来源和新开工项目计划总投资额同比分别累计增长4.4%、6.2%，有明显的上升，但增速仍然较低，投资动力仍然不足。近期周频的中钢协综合钢材价格指数有所回落，12月第三周为124.69点，低于前两周，其中螺纹钢、高线、高线等钢材价格指数上回落较明显。从高频的主要钢材价格走势来看，上半月上涨，下半月下降，12月末略高于11月末。12月全国水泥综合价格指数上升，月末为149.6点，比月初上升了15点。除了东北水泥价格基本保持平稳以外，其他地区水泥价格基本全都在上涨，华东、西南、中南地区水泥价格指数涨幅较大。最近钢材价格冲高回落，水泥价格显著上行，主要受到去产能、环保限产以及前期部分领域价格飙升的多重原因综合影响。截止11月末，本年施工项目计划总投资额累计增长18.7%，比10月明显加快，表明年末基建投资增速可能加快，预计增长17%左右（不含电力热气等约21%）。由于民间投资增速较低，企业缺乏自主扩大投资的积极性，制造业投资需求难以持续提升，增速在4.2%左右。当前房地产开发投资增速可能放缓，但前期拿地积极有助于房地产投资走势相对平稳，增速在7.2%左右。预计12月固定资产投资累计增速为7.2%，与上月持平，低于去年。 消费增长保持平稳。今年双十二促进力度较大，无论是实体店还是网商都有大量活动，但对整体消费同比增速的拉动不会太显著。12月以来30 个大中城市商品房成交面积环比上升，商品房日均成交 54.2万平方米，环比上涨约5.6%，一线城市环比上涨了 15%，二线城市上涨 5.6%，三线城市环比-0.8%。从同比来看，依然负增长，但降幅收窄。12月中旬30 大中城市房地产销售面积跌幅收窄，同比增速为-13.6%，其中一线、二线、三线城市同比分别为-17%、-0.9%、-30%。受去年同期基数较高的影响，12月前二周乘用车销售同比增长-4.8%。周频的义乌中国小 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —6— 商品指数下降，其中玩具价格下降明显。但临沂商城价格指数有所上升，板材、服装、家具和汽摩配件价格上涨明显。预计12月CPI价格指数上升，对名义消费起到拉动作用。预计今年12月消费增速为10.4%，全年消费增长10.4%左右。 图7 投资及分类增速 图8 消费及分类增速 数据来源：WIND，交行金研中心 数据来源：WIND，交行金研中心 4.工业增加值季末上翘，PMI略有下降 工业增加值增速加快。1-11月工业企业利润增长21.9%，比前10个月放缓1.4个百分点，11月利润增速降至14.9%。年末工业生产淡季，受到环保限产的影响，全国日均