12月经济增长数据点评：如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点

如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点——12月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 2024年01月22日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然联系人：李嘉文电话：021-23586458 据国家统计局发布数据，2023年四季度GDP同比增长5.2%，较三季度高0.3个百分点；12月工业增加值同比增长6.8%，较11月提高0.2个百分点；2023年1-12月全国固定资产投资同比增长3.0%，较1-11月高0.1个百分点；2023年12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月份低2.7百分点。 《盘活存量资金或为后续货币政策关键——11月货币数据点评》2023.12.18《加息周期结束，市场交易联储转向——美联储12月议息会议点评》2023.12.15《制造业PMI延续收缩，市场需求不足待解决——11月PMI数据点评》2023.12.04《节假日因素致PMI波动，经济企稳向好趋势不变——10月PMI数据点评》2023.11.02 【评论】 一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极。当前GDP取得高增长很大程度上是由于2022年基数偏低，展望今年一季度，尽管国内经济动能持续修复，但回升斜率已趋缓，预计2024年一季度面临同比增速读数下行压力，稳增长需求加大。在主要经济动能中，12月社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速见底回升，反映经济增长动能开始逐步有消费单引擎驱动向‚消费和投资相互促进的良性循环‛切换。 工业新动能稳步增长，对经济支撑仍强。12月工业增加值同比增速进一步回升，其中新能源、半导体、材料等高新技术产品产量增速领先。同时，供需关系趋于均衡，12月国内规模以上工业企业产品销售率升至98.4%。 1.一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极 2.工业增加值：新动能稳步增长，对经济支撑仍强3.投资：基建增速年内首次回升，一季度发力可期3.1政策支持叠加盈利预期回升，制造业投资保持韧性3.2基建见底回升，发力期大概率在一季度3.3房地产加速构建新发展模式4.消费：从疫后恢复转向持续扩大 地产继续探底，拖累投资增速。制造业投资方面，政策支持叠加工业企业利润改善，制造业投资增速持续回升，预计一季度还将维持高位。基建投资方面，PSL重启、特别国债下发和专项债发力共同为基建项目提供充足资金支持，预计一季度迎来爆发期。房地产投资方面，领先指标预示短期下行压力仍大，同时房地产市场预期仍未扭转，楼市需求偏弱，库存去化周期进一步拉长，预计后续‚三大工程‛将是房地产行业发展方向，短期在‚先立后破‛要求下，托底政策大概率保持。 消费从疫后恢复转向持续扩大。随着基数效应衰退，12月社零同比回落，但旅游行业高景气带动餐饮收入高增长，同时服务消费较快恢复，仍是经济增长的重要支撑。往后看，预计‚疤痕效应‛修复继续带动消费增速回升，但斜率不宜高估。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢 正文目录 1.一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极................32.工业增加值：新动能稳步增长，对经济支撑仍强............................................43.投资：基建增速年内首次回升，一季度发力可期............................................53.1政策支持叠加盈利预期回升，制造业投资保持韧性.....................................53.2基建见底回升，发力期大概率在一季度.........................................................63.3房地产加速构建新发展模式.............................................................................74.消费：从疫后恢复转向持续扩大........................................................................9 图表目录 图表1：主要经济动能变化情况............................................................................3图表2：工业增加值同比增速回升........................................................................4图表3：12月主要工业产品产量同比增速（%）.................................................5图表4：固定资产投资三大类................................................................................5图表5：1-12月细分行业制造业投资累计同比增速（%）.................................6图表6：PSL重启，对基建支撑增强（亿元）.....................................................7图表7：基建逐步形成实物工作量........................................................................7图表8：竣工面积与新开工面积分化....................................................................7图表9：商品房库存升至高位................................................................................7图表10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力..............................................8图表11：各线城市住宅价格全面下行..................................................................8图表12：社零在低基数下保持高增长..................................................................9图表13：企业消费和地产链是当前薄弱环节......................................................9 1.一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极 GDP增速超额完成年初设定目标，但由于基数走高，2024年一季度大概率增速回落。四季度GDP同比增长5.2%，环比增长1.0%，全年同比增长5.2%，超额完成年初政府工作报告‚国内生产总值增长5%左右‛目标。当前GDP取得高增长很大程度上是由于2022年基数偏低，展望今年一季度，尽管国内经济动能持续修复，但回升斜率已趋缓，预计2024年一季度面临同比增速读数下行压力，稳增长需求加大。 消费低基数效应趋于消退，制造业投资和基建投资或将填补增长动能空缺。在主要经济动能中，12月社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速见底回升，反映经济增长动能开始逐步有消费单引擎驱动向‚消费和投资相互促进的良性循环‛切换。2023年四季度，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP同比增长4.2、1.2、-0.2个百分点，对GDP同比增速的贡献率分别是80%、23.1%、-3.1%，消费仍是经济增长主要拉动力，但边际变化上趋降、投资贡献趋增。 万亿特别国债、抵押补充贷款、政府专项债蓄势待发，基建投资有望成为2024年一季度经济主要支撑。截至2023年12月末，1万亿元增发国债已累计下达8000亿元，涉及超过1.2万个项目，加上12月央行抵押补充贷款（PSL）重出江湖，新增规模3500亿元，或主要为包括保障性住房、城中村改造、平急两用基础设施在内的‚三大工程‛建设项目贷款提供中长期低成本资金支持，预计于一季度将加速形成实物工作量，基建和制造业投资或为短期经济增长主要拉动力。 2.工业增加值：新动能稳步增长，对经济支撑仍强 新旧动能转换不断推进。12月份工业增加值同比增长6.8%，增速较上月高0.2个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长4.7%、7.1%、7.3%，较11月份变化+0.8、+0.4、-2.6个百分点。分行业看，汽车制造业增加值同比增长20.0%，在所有行业中领先；分产品看，新能源、半导体、材料等高新技术产品产量增速领先，如新能源汽车、太阳能发电量、集成电路产量同比增长40.9%、30.2%、27.5%，位居重点统计的工业产品前三。 供需关系趋于均衡。2023年四季度，国内规模以上工业企业产品销售率保持在97%以上，其中12月份升至98.4%；2023年的四个季度，工业产能利用率分别为74.3%、74.5%、75.6%和75.9%，呈现逐季回升态势，这反映随着市场需求改善，我国产能利用状况在逐步恢复。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年12月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：基建增速年内首次回升，一季度发力可期 1-12月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长6.5%，增速较1-11月份提高0.2个百分点；不含电力的基础设施投资同比增5.9%，增速较1-11月份提高0.1个百分点；房地产投资同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年12月 3.1政策支持叠加盈利预期回升，制造业投资保持韧性 政策对制造业投资支撑力度加大。2023年前三个季度，工业企业中长期贷款余额增速均在30%以上，创历史新高；2023年制造业技改投资增长3.8%， 高技术产业投资增长10.3%，快于全部固定资产投资的增速，体现政策面继续加大对制造业转型升级的支持力度。 去库存周期大概率接近尾声，企业盈利预期改善支持制造业投资上行。国内工业企业利润、PPI、产成品存货分别于2023年2月、6月、7月见底，预示着本轮制造业去库存周期接近尾声，后续工业企业经营效益趋于改善，制造业投资意愿增强。 往后看，在‚建设现代化产业体系‛政策指引下，预计对政策面对制造业投资的支持将延续，同时由于企业利润回暖预期增强，制造业内生投资动能也在增强，一季度制造业投资有望维持高位。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.2基建见底回升，发力期大概率在一季度 PSL重启叠加特别国债逐步下发，基建项目资金充足。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等三大政策银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。PSL的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资，此前在2015年棚改时期承担‚为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度‛作用，预计本轮重启PSL工具将为保障性住房建设等‚三大工程‛建设提供中长期低成本资金支持，从而托举基建、地产投资。近日财政部宣布两批增发国债项目涉及的超8000亿元资金已落实，多地区县也披露了增发国债项目资金落地的信息，基建实物工作量有望加快形成，此外，近期地方正谋划储备超长期特别国债项目，支持方向为粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化、乡村振兴等领域，或对基建形成进一步支撑。 基建实物工作量加速形成。近期水泥、平板玻璃、石油沥青等基