经济数据点评（24Q4、12月）暨双循环周报（第91期）：宏观类●24Q4经济增长回升，净出口和补贴刺激消费或为两大动能

宏观类●证券研究报告 事件点评 24Q4经济增长回升，净出口和补贴刺激消费或为两大动能 经济数据点评（24Q4/12月）暨双循环周报（第91期） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn 投资要点 24Q4实际GDP同比大幅上行至5.4%，净出口、补贴刺激商品消费需求预计是前两大拉动因素。 相关报告 零售：消费补贴效果持续、手机新机型推出，必需品和服务消费稍低，社零同比温和回升。 美核心CPI：回落原因是暂时的，薪资推升是强 化的——美国CPI点评 （2024.12）2025.1.16 固定投资：总体低位再度小幅下行，房地产创阶段新低是主要拖累，制造业高位小幅降温，广义基建投资回升结构分化，化债相关领域增速承压。 置换坚决压制长贷，利率走低短融提前——金融数据速评（2024.12）2025.1.14 房地产：需求集中释放峰值已过有所降温，新开工竣工仍然低迷保交付迫切需要专项债直接对接。 欧盟关税趋缓与“抢跑效应”共同推升出口— —国 际 贸 易 数 据 点 评 （2024.12）2025.1.13 工业生产：消费内需改善带动相关制造业增加值持续回升，投资偏低又逢暖冬采矿业和公用事业增加值一再回落。 美国就业强势振翅，全球风暴何时来袭？——美国就业数据点评（2024.12）2025.1.11央行暂停买债，降准概率提升——华金宏观·双循环周报（第90期）2025.1.10 2024年四季度和12月经济数据呈现鲜明的净出口阶段性走高、消费补贴刺激耐用品需求共同拉动为主的增长结构，而房地产投资仍然低迷，与专项债相关度较低的基建投资领域起到合理力度的稳增长作用。展望2025年，一、特朗普第二任期正式开启后其普遍性和针对性的关税主张将导致国际贸易环境更趋紧张并对我国出口造成更大的不确定性；二、地产存量需求集中释放出现新一轮降温迹象，土地成交和开发投资活动也仍然较为清冷，预计至四季度房地产周期可能出现“L型”底部止跌回稳更为明确的信号；三、基建投资预计总体增速平稳结构分化，较少使用专项债的电力能源和新基建领域或发挥更大的稳增长作用，而本轮化债置换进度较快，加之对项目盈亏平衡要求提升，传统基建投资增速或仍维持低位；四、居民收入和财富效应预期或逐步企稳，加之消费补贴扩容加力，耐用品消费预计仍将成为更为重要的经济增长拉动力量，国内经济大循环有望进一步夯实。 我们预计2025年经济增长目标为4.5%-5.0%，维持财政赤字率3.6%-4.0%、超长期特别国债1.5-2万亿（含消费补贴5000亿）、新增专项债4.2万亿（含保障房收储等8000亿）的财政政策相关预测不变。维持春节前降准50-100BP、上半年择机降息40BP左右的货币政策主要预测不变；并预计全年侧重于降准投放流动性，央行净购债投放基础货币的速度预计有所控制，长期国债收益率预计在当前水平附近窄幅震荡。 风险提示：房地产市场止跌回稳推迟风险；基建投资增速低于预期风险。 内容目录 24Q4经济增长回升，净出口和补贴刺激消费或为两大动能...............................................................................4国内外经济追踪：汽车消费暂时性降温，补贴延续有望回升..............................................................................9华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）..........................................................................................13 图表目录 图1：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%）..............................................................................................4图2：限额以上商品零售同比及贡献结构（%）.................................................................................................5图3：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资单月同比（%）....................................................................5图4：广义基建投资同比及贡献结构（%）........................................................................................................6图5：住宅销售、新开工、竣工面积同比（%）.................................................................................................6图6：一线及全国新建和二手住宅价格指数（2010.12=100）............................................................................7图7：工业增加值与三大工业行业增加值实际同比（%）...................................................................................7图8：实际GDP同比及支出法贡献结构（%）..................................................................................................8图9：30大中城市及一二三线城市商品房销售面积与疫情前数年均值之比（%）..............................................9图10：乘联会乘用车批零累计同比（%）：零售累计同比大幅回落....................................................................9图11：乘联会新能源乘用车批零累计同比（%）...............................................................................................9图12：中汽协汽车销量当月、累计同比（%）.................................................................................................10图13：中汽协汽车产量当月、累计同比（%）.................................................................................................10图14：菜价果价30DMA同比（%）：本周蔬果价格同比继续回落...................................................................10图15：猪肉价格同比（%）：猪价同比增速小幅回落........................................................................................10图16：钢材价格旬度环比：环比增速小幅回落（%）......................................................................................11图17：煤炭价格同比（%）：山西优混及主焦煤价格跌幅同步缩小..................................................................11图18：伦敦金现、LME铜：金价小幅上涨、铜价有所回升..............................................................................11图19：原油价格：本周原油价格同步上涨........................................................................................................11图20：美国当周初请失业金人数有所回升........................................................................................................11图21：美国原油产量小幅降至1348.1万桶......................................................................................................11图22：美国核心PPI同比及贡献结构（%）....................................................................................................12图23：美国核心CPI同比及贡献结构（%）....................................................................................................12图24：全球股市：本周全球主要股指除日经225外普遍上涨，A股创业板指涨幅靠前...................................13图25：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周A股主要板块普遍上涨，TMT板块涨幅靠前..............13图26：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股能源板块涨幅靠前，IT板块跌幅较深.................................13图27：美国国债收益率变动幅度：截至1月16日，美债长端收益率下行较多...............................................14图28：中国国债收益率变动幅度：截至1月16日，中债短端收益率上行较多...............................................14图29：1Y中国国债收益率上行约3BP（%）..................................................................................................14图30：中美10Y利差小幅收窄（%）..............................................................................................................14图31：10Y国开债与国债利差转至趋近于零（%）.................................................................................