经济数据点评（2023.11）暨双循环周报·第36期：内需动能待夯实，宽松迎来窗口期

http://www.huajinsc.cn/1/13请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年12月15日宏观类●证券研究报告内需动能待夯实，宽松迎来窗口期定期报告经济数据点评（2023.11）暨双循环周报·第36期投资要点11月经济数据：内需动能待夯实，宽松迎来窗口期。大众商品消费拉动作用衰减而餐饮仍强，整体消费动能趋弱。房地产开发投资低于预期拖累总投资增速，制造业投资超预期有所走强，基建投资稳定高增持续发挥稳增长稳就业的中坚作用。住宅销售面积跌幅仍在扩大，而新开工大幅改善主因低基数，缺乏可持续性；房地产市场整体拐点尚未到来。去库存加速背景下，工业生产两年平均增速有所回落，制造业回落幅度较大。11月经济数据主要受基数作用影响较大，扣除基数影响后两年平均增速表现事实上较预期更弱。在房地产市场持续探底的阶段，需要货币配合财政积极扩张，方可达到稳定预期、提振经济的政策目的。美联储滞后于前期经济数据的突然转向具有较强的不稳定性，在2024年1月底美联储下次会议之前，我国再度迎来实施降准和结构性降息的黄金关键窗口期，预计春节前降准50BP，并实施向1YLPR倾斜的小幅降息。北京上海调降首付比例，房地产市场是否加快迎来底部？北京上海调降二套首付比例，或有助于一线城市放假预期加快企稳，从而打开财政扩张促进消费的政策可能性。在中央经济工作会议刚刚结束，并提出要“扩大中等收入人群”的背景下，北京上海相继出台房地产释放放松政策，或许是政策层面释放出的当前房价已经基本接近合理区间的信号，从而希望通过政策进一步的边际放松，一定程度上加快房地产市场特别是价格和预期的企稳。若在今年底明年初能见到房地产市场“量缩价稳”的格局，稳定居民的财富效应预期，将有助于加大经济政策在明年实施更大力度的个税减税政策的决心，以通过增加中等收入人群的可支配收入分配比例，提振居民收入预期，促进和扩大大宗可选商品消费和中高端服务消费。更详细的分析可以参考我们之前的报告《制度“立”政策“进”，促消费优产业——中央经济工作会议深度解读》（2023.12.13）。美国零售超预期走强，“美鸽欧鹰”的反差局面究竟如何理解？欧央行维持利率不变并声称未开始讨论降息，展现出较为鹰派的货币政策立场，但事实上欧元区的经济已经极端脆弱，美欧经济和货币政策分化背景下，美元指数短期震荡后可能终将回归高位。我们此前数度强调，美国居民过热的商品消费需求当前难以见到短期内的降温，维持了三个月之久的汽车工人罢工事件对前期的通胀和零售数据造成短暂冲击，但在得到未来三年内涨薪25%的妥善处理后，预计后续将再度助推薪资增速，并逐步传导至通胀。站在当下时点，我们仍然坚定认为美联储在2024年9月之前不会降息，加之欧元区经济已经展现出的鲜明脆弱性，美元指数会维持在相对高位震荡，详细的分析可以参考我们的报告《点阵图脆弱性风险：领先还是滞后？——美联储FOMC会议（2023.12）点评》（2023.12.14）。华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股传媒继续领涨，食品饮料跌幅最深；受美联储释放鸽派信号影响，美债收益率整体大幅下行，中美长端利差收窄，美元指数大幅回落，CNY升值；黄金价格高位震荡，油价小幅上行。风险提示：稳增长政策力度不及预期风险；美联储超预期加息风险风险提示；房地产市场恢复速度不及预期风险。分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告点阵图脆弱性风险：领先还是滞后？——美联储FOMC会议（2023.12）点评2023.12.14信用尚未稳定，货币仍需主动——金融数据点评（2023.11）2023.12.13制度“立”政策“进”，促消费优产业——中央经济工作会议·深度解读2023.12.13CPI走弱非农转强，中美央行如何抉择？——华金宏观·双循环周报（第35期）2023.12.9财政加力促进消费呼之欲出——中央政治局会议（12.8）解读2023.12.8 定期报告http://www.huajinsc.cn/2/13请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录11月经济数据：内需动能待夯实，宽松迎来窗口期....................................................................................3北京上海调降二套首付比例，房地产市场能否加快迎来底部？...................................................................6美国零售超预期走强，“美鸽欧鹰”的反差局面究竟如何理解？.....................................................................7华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）......................................................................................9图表目录图1：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%）..............................................................................................3图2：限额以上商品零售同比及贡献结构（%）.................................................................................................3图3：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资单月同比（%）....................................................................4图4：广义基建投资同比及贡献结构（%）........................................................................................................4图5：住宅销售、新开工、竣工面积同比（%）.................................................................................................5图6：工业增加值与三大工业行业增加值实际同比（%）...................................................................................5图7：城镇调查失业率与不同户籍人群表现（%）..............................................................................................6图8：月均30大中城市商品房成交面积与疫情前数年均值之比（%）...............................................................7图9：发达经济体主要央行政策利率体系（%）.................................................................................................8图10：美国零售同比增速及贡献结构（%）......................................................................................................8图11：全球股市：本周美股领涨，A股板块普遍下跌........................................................................................9图12：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：传媒继续领涨，食品饮料跌幅最深.......................................9图13：标普500及行业涨幅对比（%）：本周除通讯服务外，美股其余板块普遍上涨.......................................9图14：美国国债收益率变动幅度：美债收益率整体下行..................................................................................10图15：中国国债收益率变动幅度：短端国债收益率下行较多...........................................................................10图16：本周美债短端收益率大幅下行（%）....................................................................................................10图17：中美10Y利差有所收窄（%）..............................................................................................................10图18：10Y国开债与国债利差小幅扩大（%）.................................................................................................11图19：1Y信用利差扩大、3Y继续收窄（BP）................................................................................................11图20：美联储本周缩表步伐有所放缓（USDbn）...........................................................................................11图21：主要央行政策利率（%）.......................................................................................................................11图22：全球汇率：美元指数大幅回落...............................................................................................................11图23：CNY随美元指数下行而小幅升值..........................................................................................................11图24：本周金价高位震荡.................................................................................................................................12图25：本周油价小幅上行........................................................................................