2017年3月宏观研究月报：经济稳中趋升 企业效益改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。     主要观点： 经济稳中趋升，企业效益改善 2月份制造业PMI为51.6%，比上月上升0.3个百分点，春节因素消退后，制造业数据全面回升，生产需求两旺。受春节影响出口大幅回落，进口在大宗商品涨价的带动下大幅上扬；进口强于出口，逆差首现。CPI超预期回落主要归结于猪肉、鲜菜两大类的价格由增转降和去年同期的高基数影响。黑色、有色、煤炭、石油、化工等行业持续领涨，叠加去年的低基数效应，助推了PPI的走势再创新高。1-2月的工业、投资稳中有升，仅消费受季节因素影响表现稍弱。基建年初大发力，助推了投资增长延续。规模以上工业企业利润同比增长31.5%，比上年全年加快23个百分点。工业品价格的回升和生产加快、成本降低是导致本月行业经济效益差异的主要原因。整体来看，经济见底、效益回升的格局更加凸显，也奠定了基本市场回暖的基础。 “剪刀差”重扩，货币稳中趋紧延续 2月M1增速远高于M2增速的状态重新恢复。自从2015年10月M1增速超越M2增速，货币结构形成“伪金叉”以来，M1一直处于显著高于M2状态。这种状态的出现，主要是资金“脱实向虚”的结果。2016年以来，信贷资金长期化趋势明显。居民部门贷款的长期化，仍然是楼市按揭增长的结果；企业部门的长期化，表明企业投资增长是主要的信贷需求来源。当期经营需要的短期信贷需求仍然疲软，家庭部门经营性的短期贷款需求增长也乏力。但信贷新增规模的增长表明后续经济增长潜力正在酝酿和积聚。我们认为出于经济“托底”和避免金融市场大波动的目的，中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主，货币环境的整体格局仍是“稳中趋紧”。3月美联储加息提速，在市场充分预期下波澜不惊。我们仍然要强调决定目前决定人民币汇率中长期表现的关键因素仍在于经济基本面，基本面的向好也决定了未来人民币汇率走稳回升将是2017年的大格局。 政策基调稳中求进，经济向好态势不变 两会中政府工作报告体现了今年的政策基调：稳中求进。今年发展的主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右，仅提底线要求，稳增长难度有所下降。今年要继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，确保经济运行在合理区间。在世界经济依旧不确定的大背景下，本月我国各项数据均表现出色：总体经济形势向好，投资增长远超预期，消费增速整体平稳，外贸数据恢复增长。工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势，工业效益显著上升。可见，去产能、去库存、去杠杆稳步推进，企业效益维持稳定增长，供给侧改革效果突出，经济呈现稳中趋升态势。 日期：2017年3月29日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 经济稳中趋升 企业效益改善 ——2017年3月宏观研究月报 证券研究报告/宏观研究/中国经济月报 宏观月报 2 2017年3月29日 一、经济数据分析 生产需求两旺，PMI稳中回升 2 月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.6%，比上月上升0.3 个百分点，且高于去年同期 2.6 个百分点，已连续5 个月保持在51.0%以上，制造业继续保持稳中向好的发展态势。从分类指数看，在构成制造业PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。生产指数为53.7%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点，表明制造业生产活动趋于活跃。新订单指数为53.0%，高于上月0.2个百分点，位于临界点之上，表明制造业市场需求进一步改善。从业人员指数为49.7%，比上月回升0.5个百分点，低于临近点，表明制造业企业用工量降幅继续收窄。原材料库存指数为48.6%，高于上月0.6个百分点，持续低于临界点，表明制造业主要原材料库存量下降幅度减小。供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0.7个百分点，升至临界点以上，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 本月 PMI 呈现大幅回升的局面，生产和市场需求稳步上升。生产方面，继上月春节因素有所回落之后，本月生产指数为 53.7%，比上月显著上升 0.6 个百分点，高于临界点，已连续五个月位于 53%的高位区间。假期因素消除后，企业全面复工，生产恢复，且愈趋活跃。制造业继续保持稳中向好的发展态势，主要呈现出四方面特点。一是制造业市场需求回升，生产趋于活跃。生产指数和新订单指数为53.7%和53.0%，分别比上月上升0.6和0.2个百分点。二是国内外需求有所改善，进出口继续回稳向好。新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.2%，均高于上月0.5个百分点，连续4个月位于扩张区间。三是新动能持续发力，装备制造业和高技术制造业延续良好发展势头。装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和54.6%，分别高于制造业总体1.7和3.0个百分点，特别是装备制造业PMI为近三年的高点。其中，通用设备、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造行业PMI连续位于较高景气区间。四是企业对未来发展信心持续增强。生产经营活动预期指数为60.0%，连续两个月上升，且处于高位景气区间，企业对市场预期继续看好。从调查结果看，原材料购进价格持续攀升，主要原材料购进价格指数为64.2%，连续5个月位于60.0%以上的高位区间，价格传导效应开始显现，出厂价格指数也连续7个月处于扩张区间，本月比上月上升1.6个百分点，为56.3%，特别是黑色和有色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数升幅较大。另外，反映劳动力成本上涨的企业比重为近一年来的高点，其中，小型企业的比重为42.3%，高于制造业总体2.5个百分点。 宏观月报 3 2017年3月29日 综合来看，2 月份制造业PMI为51.6%，比上月上升0.3个百分点，制造业发展继续向好。生产方面，生产指数为53.7%，比上月显著上升 0.6 个百分点，已连续五个月位于 53%的高位区间。假期因素消除后，企业全面复工，生产恢复，且愈趋活跃。需求方面，新订单指数为 53.0%，高于上月0.2个百分点，表明制造业市场需求进一步回暖。值得注意的是，新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和 51.2%，均高于上月0.5个百分点，连续4个月位于扩张区间，且为过去十二个月最高点。国内外需求有所改善，进出口继续回稳向好。从行业表现来看，装备制造业和高技术制造业延续良好发展势头，新动能持续发力。春节因素消退后，制造业数据全面回升，生产需求两旺。进一步印证了经济的企稳向好。经济延续“底部徘徊”的阶段不变，并在趋势上将呈现边际改善迹象。 节后 CPI 超预期回落，PPI屡创新高涨势延续 2017年2月份，全国居民消费价格总水平 CPI 环比下跌0.2%，同比上涨0.8%。同比较上月回落1.7个百分点，创2015年1月以来新低，环比由正转负，下降1.2个百分点。从同比来看，同比涨幅由上月2.5%的历史高位大幅回落至0.8%，创两年来新低。由于历年来春节的扰动明显，春节后的CPI回落已成为市场共识，不过此次的下降幅度仍然大大超出了市场的预期。从具体的分类来看，猪肉、鲜菜两大类的价格由节前的同比上涨7.1%和1.6%，转为本月同比下降0.9%和26.0%，合计影响CPI同比涨幅回落1.21个百分点。除了食品类的大降价外，去年同期的高基数也促成了本月CPI的超低位表现。去年2月CPI 2.3%的年内高位造成本月的翘尾因素为0，比1月份减少1.5个百分点，而2月新涨价因素约为0.8个百分点，1月份约为1.0 个百分点。 2017年2月，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.6%，同比大幅上涨至7.8%，涨幅扩大0.9个百分点，创逾8年新高。自去年9月摆脱负增长泥淖之后，PPI屡创新高，呈趋势性上涨。从同比来看，黑色、有色、煤炭、石油、化工等行业持续领涨，叠加去年的低基数效应，助推了 CPI 的走势再创新高。在调查的40个工业大类行业中，33个行业产品价格同比上涨，与上月个数相同。其中，石油和天然气开采业价格同比上涨85.3%，涨幅比上月扩大26.8个百分点，此外，黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨 40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和 11.9%，涨幅比上月分别扩大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约 6.3 个百分点，占总涨幅的80.8%。在2月份7.8的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为6.4个百分点，新涨价影响约为1.4个百分点。CPI的大幅变动，在很大程度上是基数变化的结果:2016年春节月份在2月份，2017 宏观月报 4 2017年3月29日 年在1月份。春节后价格环比通常下降，春节前因消费需求增加而上涨。消费品价格绝对水平的变动(环比波动)具有明显的季节性特征;而工业品的价格绝对水平波动，则带有较多的惯性，即更多的反映经济趋势。总体来看，CPI已见顶回落，PPI的改善趋势与经济的边际向好相一致。 春节扰动下出口回落，进口大增逆差突现 2月份，我国对外贸易进出口双双上升，但进口上升幅度远大于出口幅度，自 2014 年2月以来首次出现贸易逆差。大宗商品价格上涨导致进口额大幅上升，供给侧改革下内需增加使得进口需求上升，从而使进口升幅明显。另外出口增幅有所回落，大部分原因仍应归结于春节扰动。外贸形势的好转与2月份 PMI 数据回升相呼应。对应外贸的分项:生产指数、新订单指放缓，新订单指数持续回升，较上月上涨0.2 个百分点，连续3个月位于枯荣线以上。从贸易结构来看，前2个月，我国一般贸易进出口2.18万亿元，增长20.5%，占我外贸总值的 56%，与去年同期基本持平。同期，我国加工贸易进出口1.12 万亿元，增长 15.5%，占我外贸总值的28.9%，比去年同期回落1.3个百分点。贸易方式结构有所优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、东盟、日本和美国等贸易伙伴均呈现进出口增长趋势，进口持续增长，在增速方面也好于出口增速，表现出市场需求继续回暖的迹象。从进出口企业类型来看，民营企业、外商投资企业和国有企业进出口均增长。从贸易产品类型来看，铁矿砂、原油、煤等主要大宗商品进口量价齐升。机电产品出口增长且仍为出口主力，纺织服装等部分传统劳动密集型产品出口下降。2月中国外贸出口先导指数为40.2，较上月上升1.2，表明我国外贸出口压力有望减轻。 从整体的数据来看，2月出口虽受春节扰动下滑，但联系近几个月数据来看，外部需求出现好转的局面。进口持续增长，在增速方面也好于出口增速，量价齐升，除价格上涨拉动外，也表现出市场需求不断回暖，也印证了经济运行企稳向好。 基建发力投资高增，工业加快消费稍弱 1-2月份，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.3%，增速比上年12月份加快0.3个百分点，比上年同期加快0.9个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比下降3.6%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%。工业结构继续优化，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长12.6%和11.9%，增速分别比规模以上工业快6.3和5.6个百分点。规模以上工业企业产销率达到97.6%。从环比看，2月份全国规模以上工业增加值比上月增长0.6%。多数行业增速有所上升，尤其是汽车制造业大幅增长，仍处于可观水平,其 宏观月报 5 2017年3月29日 次医药、专用设备、通用设备也表现不俗。此外，整体工业结构继续优化，高技术产业和装备制造业增加值继续上升。国家也提出创新型贸易方式和出口产品