请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 兴业投行部研究周报 -----2016年7月第2周 要闻观察 1. 李克强：稳定宏观政策取向，加强相机调控和预调微调。2. 发改委发布会要点：中国经济长期向好，去库存是楼市调控主基调！ 3.国资委：国企改革试点全面铺开，7家企业开展国资投资公司试点 4. 财政部：6月财政收入同比增长1.7%，支出增19.9% 5. 统计局：中国二季度GDP同比增长6.7% 市场回顾 1.一级市场：本周信用债和地方债共发行2046.1亿元，比上周增加了606.2亿元。其中信用债发行量为1841.70亿元，到期偿还量为1119.07亿元。 发行价格方面：本周交易商协会各期限品种发行指导利率全面下行，较上周变动2~4BP左右。 2.二级市场：本周信用债二级市场成交量为7248.9亿元；信用债到期收益率方面，AAA与AA中票出现分化，AAA收益率较上周有所上行，而AA收益率继续下行；从利差看，中票（AAA）1年期利差走阔，上升了3.5BP。 热点评析 本周本周7月13日，山西省副省长王一新带领山西9家煤炭企业（山西七大煤矿企业和两家民营）到北京金融街举办“山西煤炭产业发展专题推介会”，为山西煤炭企业融资站台。 尽管煤炭企业经营连年下滑，尤其今年以来煤炭企业融资融资极其困难，但综合判断，山西七大煤企依然值得进行谨慎投资：（1）中短期内，煤炭在我国的主体能源地位难以撼动；（2）七大煤炭企业在山西具有重要战略地位；（3）山西已经开启国有煤炭企业治理结构改革。 投资银行部 联系人：郑中华 电话：103370 邮件：maton929@sina.com 张敬石 电话：103159 邮件：zjs4346489@163.com 信用债到期情况 中票（AA）收益率变动 中票（AA）-国开利差 (1,000)0 1,000 2,000 3,000 4,000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)0 2 4 6 8 中票收益率‐AA‐1年中票收益率‐AA‐3年中票收益率‐AA‐5年601101602102015‐01‐042015‐02‐042015‐03‐042015‐04‐042015‐05‐042015‐06‐042015‐07‐042015‐08‐042015‐09‐042015‐10‐042015‐11‐042015‐12‐042016‐01‐042016‐02‐042016‐03‐042016‐04‐042016‐05‐042016‐06‐042016‐07‐04中票利差‐AA‐1年中票利差‐AA‐3年中票利差‐AA‐5年 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 投行部研究周报目录 一、要闻观察 ..................................................... 2 1. 李克强：稳定宏观政策取向，加强相机调控和预调微调。 .......... 2 2. 发改委发布会要点：中国经济长期向好，去库存是楼市调控主基调！ 3 3. 国资委：国企改革试点全面铺开，7家企业开展国资投资公司试点 .. 4 4. 财政部：6月财政收入同比增长1.7%，支出增19.9% .............. 5 5. 统计局：中国二季度GDP同比增长6.7% ......................... 6 二、市场回顾 ..................................................... 7 （一）一级市场概览 ............................................ 7 1.债券发行情况 .............................................. 7 2.信用债到期情况 ............................................ 8 3.交易商协会发行指导利率情况 ................................ 8 （二）二级市场走势 ............................................ 9 1.信用债成交情况 ............................................ 9 2.信用债估值收益率 .......................................... 9 3.行业利差追踪 ............................................. 10 三、热点评析—煤炭行业再审视 .................................... 10 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 投行部研究周报一、要闻观察 1. 李克强：稳定宏观政策取向，加强相机调控和预调微调。 国内要闻：7月11日，国务院总理李克强主持召开座谈会，就科学研判经济形势、做好经济工作听取专家和企业家的看法建议。李克强说，要持续推动中国经济转型升级，坚持稳中求进，依靠改革开放创新，适度扩大总需求，以推进供给侧结构性改革为主线，针对市场主体期盼，着力深化简政放权、放管结合、优化服务改革，发挥好营改增等减税降费政策效应，推动“三去一降一补”落到实处。采取市场化、法治化方式和综合性措施逐步降低企业杠杆率。处理好去产能和保障职工合法权益的平衡，创造条件实现富余人员转岗不下岗。大力实施创新驱动发展战略，以大众创业、万众创新为抓手，更大激发市场活力，依托“互联网+”，促进新技术新业态新模式蓬勃兴起，促进新就业形态发展，促进新动力成长，带动传统产业改造提升，加速新旧动能转换，培育新的经济结构，使新经济在优化供给、支撑增长、吸纳就业、改善民生中发挥越来越重要的作用。积极释放新型城镇化带动扩大有效需求的潜力，加强防洪工程、城市地下综合管廊等基础设施薄弱环节建设，加快补上经济发展和民生领域的短板，惠及人民群众，增强发展后劲。 要闻点评：(1)货币政策工具正由数量型向价格型逐渐转变：2015年下半年至今，货币政策工具的选择和取向已经发生了显著性变化。在降息空间不断变窄的同时，降准的连续性缺席已经向市场充分表明，货币政策工具正在逐渐摆脱传统的数量型工具，而更多地通过SLO\SLF\MLF\PSL等新型工具不断地向市场传递央行合意的利率水平。预计未来降准则主要针对外汇储备、地方债置换等系统性流动性的紧缺。(2)财政政策接力货币政策发力稳增长：一方面，财政政策的赤字 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 3 投行部研究周报预算率已经提升至3%，体现出了更加积极的意愿。另一方面，政府的负债率目前为40%左右，相较于各主要经济体和预警线而言，未来都仍存有进一步提升的空间。 2. 发改委发布会要点：中国经济长期向好，去库存是楼市调控主基调！ 国内要闻：7月14日，发改委召开新闻发布会，介绍了上半年中国宏观经济运行情况，并回应房地产调控、去产能、降杠杆、民间投资等热点问题。 赵辰昕表示，当前房地产市场调控主基调仍然是去库存。下半年，针对市场分化的情况，应更加注重分类施策、因城施策，促进市场平稳发展。对一线及部分二线城市，要密切关注其库存下降情况，加大住房供应，合理引导住房消费，防止房价持续过快上涨；对三、四线等商品房库存较大的城市，要根据当地市场情况，积极采取有效措施，化解房地产库存。 赵辰昕表示，上半年新增产能得到有效控制，钢铁、煤炭企业经营状况有所提升，货款回收有所好转，市场预期有所改善。钢铁与煤炭价格上涨对企业的盈利有帮助，钢铁供应过剩短期内不会改变；钢铁煤炭去产能必要性不会因短期价格波动而改变；中国仍将坚决削减过剩产能。 要闻点评：(1)从目前的销量和价格水平来看，一线和二线强等城市与三四线城市之间形成了显著的对比关系，分化的趋势仍在不断延续。从政策空间上来看，三四线城市的首付比例以及房贷基准利率均已下调至历史最低水平，首付比例与一线城市之间也形成了鲜明对比。因此，预计房市分化和三四线城市的去库存压力在未来仍会不断持续。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 4 投行部研究周报(2)从工业企业的业绩来看，本轮企业经营状况的好转并非来自于需求端的显著性回暖，大宗商品超跌后的价格反弹是企业经营业绩得到改善的重要原因。这从PMI在二季度的持续回落以及进口增速的持续负增长方面均得到了充分验证。另外，通过对工业企业近期的财报数据来看，产销率也对上述观点进行了进一步验证。(3)应清醒认识到去产量去与产能的真实区别。随着工业企业经营业绩的边际改善，过剩产能中的一些企业已经复产，这并非真正意义上的去产能，产量的回升也为企业进一步去产能带来了进一步的不确定性。 3. 国资委：国企改革试点全面铺开，7家企业开展国资投资公司试点 国内要闻：7月14日，国资委召开媒体通气会，宣布将全面铺开央企改革试点工作，并选择神华、宝钢等7家央企开展国有资本投资公司试点，中国建材和中材集团等3对企业开展兼并重组试点。 据国资委副秘书长彭华岗介绍，国有资本投资运营公司试点，中粮集团、国投公司试点工作继续深化，陆续将21项权利归位于或授予企业，在此基础上，选择诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点，选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等7家企业开展国有资本投资公司试点。 落实董事会职权试点，在中国节能、中国建材、国药集团、新兴际华集团等4家的试点进一步深化。 中央企业兼并重组试点，选择中国建材和中材集团、中远集团和中国海运、中电投集团和国家核电等3对重组企业开展了试点。 中央企业信息公开试点选择中粮集团、中国建筑等2家企业开展了试点。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 5 投行部研究周报剥离企业办社会和解决历史遗留问题试点选择部分省份开展了试点。 各地普遍将试点作为推动改革文件落地的重要抓手，今年上半年，各地共启动国企国资改革试点147项，已有50项试点取得了阶段性成果。 要闻点评：(1)从效率的角度来看，国有企业无论从生产效率还是企业的经营业绩方面均显著地低于民营企业，存在改革必要性。(2)从目前改革进程的推进来看，低于市场的普遍预期。 4. 财政部：6月财政收入同比增长1.7%