营收规模稳健增长,成本端短期承压

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 豪迈科技（002595）\机械设备 ——营收规模稳健增长，成本端短期承压 事件： 公司于8月22日晚间发布半年度报告。报告期内，公司实现营业收入14.80亿元，同比增长19.82%；实现归属于上市公司股东净利润3.71亿元，同比增长1.31%；实现基本每股收益0.46元，同比增长1.29%。 投资要点：  营收增速符合预期，原材料成本上涨制约利润率 2017年第二季度，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长19.65%，环比增长23.89%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降3.33%，环比增长37.58%。报告期内，公司营业成本达到9.02亿元，同比增长31.22%，受此影响，销售毛利率由2016年上半年的44.32%下降至目前的39.02%；销售净利率25.05%，较2016年同期下降4.50个百分点。另一方面，环比数据呈现趋势好转迹象，2017年第二季度，公司产品销售毛利率回升至40.11%，较2017Q1、2016Q4的37.67%、36.09%分别提升2.44、4.02个百分点。期间费用方面，销售费用率与管理费用率分别为1.18%与6.56%，较上年同期下降0.92、0.59个百分点，展现出公司出色的经营管理能力。  产能扩建相继投产，全钢胎模具受益重卡行业景气度持续向上 报告期内，公司模具业务实现营业收入12.02亿元，同比增长20.78%，毛利率40.43%，较上年同期下降4.29个百分点。我们判断认为，公司模具业务营业收入实现超过20%增速主要驱动因素来自以下两方面。首先，公司产能建设陆续投产，目前乘用胎模具有效产能已较上年同期提升20%。根据建设进度，后续仍有新产能将逐步投入生产。其次，自2016年四季度以来全钢胎模具订单增速迅速提升，主要受益于下游重卡行业景气度大幅好转。从订单排产情况看，截止至2017年上半年，全钢胎模具业务订单饱满，增长势头有望延续全年。另一方面，公司模具业务毛利率下滑较为明显，主要压力来自原材料涨价。  收入规模保持高位增长，中长期具备数倍成长空间 报告期内，公司大型燃气轮机零部件业务实现营业收入1.44亿元，同比增长44.25%；铸造产品实现营业收入1.13亿元，同比增长53.80%。上述两项业务收入增速维持高位。其中，燃气轮机零部件高增长一方面来自对于新产品的开拓，同时，与GE以外客户的合作不断深入，目前占营收比例已上升至约20%~30%，我们预计其未来仍将继续提升。铸造产品方面，产能扩建相继达产，在产能制约因素得到有效缓解的背景下，公司接单能力提升显著。中长期看，根据产能建设规划，铸件产品营收规模具有数倍的成长空间。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年08月23日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 20.15元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 800/520 流通A股市值（百万元） 10,532 每股净资产（元） 4.60 资产负债率（%） 9.10 一年内最高/最低（元） 25.80/19.58 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 夏纾雨 电话：0510-85607670 邮箱：xiasy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《豪迈科技（002595）\机械设备行业》 《成本端短期承压，关注原材料与人工支出变动》 2017.04.27 2、《豪迈科技（002595）\机械设备行业》 《轮胎制造企业景气度向上，模具业务有望重回稳健增长》 2017.03.30 3、《豪迈科技（002595）\机械设备行业》 《燃气轮机零部件高增长，乘用胎模具扩产能》 2016.10.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -5%5%15%25%2016-082016-122017-042017-08豪迈科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评  维持“推荐”评级 公司目前营收规模增长稳健，虽然短期内成本端有所波动，我们依然看好公司作为行业龙头的竞争优势。预计2017年~2019年EPS分别为0.98元、1.21元以及1.47元，对应当前股价市盈率分别为20.55倍、16.65倍以及13.73倍，维持“推荐”评级。  风险提示 原材料成本大幅上涨；产能扩建低于预期；下游轮胎企业景气度下行。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,308.91 2,606.48 3,018.71 3,628.38 4,289.52 增长率（%） 27.24% 12.89% 15.82% 20.20% 18.22% EBITDA（百万元） 873.49 970.10 1,035.82 1,251.21 1,491.02 净利润（百万元） 644.46 717.67 784.46 968.20 1,174.41 增长率（%） 28.32% 11.36% 9.31% 23.42% 21.30% EPS（元/股） 0.81 0.90 0.98 1.21 1.47 市盈率（P/E） 25.01 22.46 20.55 16.65 13.73 市净率（P/B） 5.36 4.57 3.99 3.45 2.97 EV/EBITDA 18.63 16.62 15.20 12.27 9.89 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 100.20 54.14 529.53 952.90 1,585.16 营业收入 2,308.91 2,606.48 3,018.71 3,628.38 4,289.52 应收账款+票据 1,009.76 1,099.93 1,082.54 1,209.38 1,268.58 营业成本 1,323.32 1,519.41 1,788.40 2,128.53 2,496.62 预付账款 12.92 23.36 24.33 30.25 32.16 营业税金及附加 24.69 47.37 54.34 65.31 77.21 存货 398.20 475.06 491.64 521.94 563.55 营业费用 55.87 54.28 61.88 73.66 85.79 其他 90.59 2.31 2.31 2.31 2.31 管理费用 164.74 184.75 213.12 255.44 300.27 流动资产合计 1,611.67 1,654.81 2,130.35 2,716.79 3,451.76 财务费用 -17.35 -10.17 -17.80 -27.67 -44.50 长期股权投资 199.88 196.71 197.71 198.91 200.41 资产减值损失 15.99 -1.08 5.00 5.00 5.00 固定资产 1,053.84 1,224.46 1,148.48 1,210.13 1,258.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 30.19 49.05 200.00 200.00 200.00 投资净收益 0.00 -1.78 1.00 1.20 1.50 无形资产 206.89 211.20 206.43 201.66 196.89 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 269.36 404.68 404.68 404.68 404.68 营业利润 741.64 810.13 914.77 1,129.31 1,370.62 非流动资产合计 1,760.17 2,086.10 2,157.31 2,215.38 2,260.42 营业外净收益 11.44 22.08 5.00 6.00 7.00 资产总计 3,371.84 3,740.91 4,287.66 4,932.17 5,712.19 利润总额 753.09 832.21 919.77 1,135.31 1,377.62 短期借款 142.27 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 109.68 116.77 137.82 170.12 206.42 应付账款+票据 89.01 130.66 144.47 159.60 173.28 净利润 643.41 715.44 781.96 965.20 1,171.21 其他 114.28 70.24 96.10 99.15 105.32 少数股东损益 -1.05 -2.23 -2.50 -3.00 -3.20 流动负债合计 345.56 200.91 240.57 258.76 278.60 归属于母公司净利润 644.46 717.67 784.46 968.20 1,174.41 长期带息负债 5.02 0.14 0.14 0.14 0.14 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 11.59 8.30 8.00 8.00 8.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 16.62 8.44 8.14 8.14 8.14 成长能力 负债合计 362.18 209.35 248.71 266.89 286.74 营业收入 27.24% 12.89% 15.82% 20.20% 18.22% 少数股东权益 2.93 4.90 2.40 -0.60 -3.80 EBIT 28.93% 10.95% 9.26% 22.18% 20.35% 股本 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 EBITDA 29.93% 11.06% 6.77% 20.79% 19.17% 资本公积 506.34 506.34 506.34 506.34 506.34 归属于母公司净利润 58.76% 11.36% 9.31% 23.42% 21.30% 留存收益 1,700.39 2,220.31 2,730.21 3,359.54 4,122.90 获利能力 股东权益合计 3,009.66 3,531.56 4,038.96 4,665.28 5,425.45 毛利率 42.69% 41.71% 40.76% 41.34% 41.80% 负债和股东权益总计 3,371.84 3,740.91 4,287.66 4,932.17 5,712.19 净利率 27.87% 27.45% 25.90% 26.60% 27.30% ROE 21.43% 20.35% 19.