1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年9月 CPI同比% PPI同比% 统计局 1.9 0.1 北大经济研究所预测 2.0 0.1 wind市场预测均值 1.7 -0.4 2015年均值 1.4 -5.2 要点 ● 服务类价格增速持续上涨，消费需求结构出现变化 ● PPI增速超预期反弹，警惕后期油价波动 ● 可能出现“滞胀” 供给需求双萎缩，“滞胀”阴影出现 数据点评 2016年10月14日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 胡慧敏 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年9月 北京大学经济研究所 9月份CPI、PPI同比增速分别为1.9%、0.1%，较8月份分别上涨0.6、0.9个百分点。一方面，反映出消费结构的变化；另一方面，反映出当前有效需求仍然不足。 服务类价格增速持续上涨，消费需求结构出现变化 9月份CPI同比增长1.9%，较8月份上涨0.6个百分点，其中食品价格增速的上涨对此0.6个百分点的贡献率为67%，非食品价格增速的上涨贡献33%。从具体分项来看，9月份居民消费价格指数存在以下四个特点： 第一，9月份，服务类价格进一步上涨，反映了消费需求结构的变化。从居民消费品价格来看，9月份服务类价格同比上涨2.4%，较8月份上涨0.3个百分点，较上半年上涨0.4个百分点。其实自2月份以来，服务类价格增速几乎是逐月上涨的。与之相伴，1-8月份社会消费品零售总额网上非实物消费同比增长56.4%，占比为网上消费的19%，高于去年同期占比2个百分点。进一步佐证了服务类消费的增长，表明居民消费结构在向服务倾斜。 第二，食品方面，9月份蔬菜、水果、水产品价格的环比增速均显著高于近10年的均值。国家统计局分析这是受蔬菜换茬、台风等影响，导致果蔬价格上涨。除此之外，水果、水产品价格的上涨，更有可能是由于2015年价格的大幅下滑导致今年供给减少所致。我们猜测，受国际原油价格反弹的影响，四季度除了畜肉类、奶类外，其他食品价格增速应该出现进一步明显的上涨。 第三，非食品方面，受房地产泡沫影响，租赁房房租连续3个月环比上涨0.4%；受成品油价格上调影响，交通工具用燃料环比上涨2.8%，高于8月份5.7个百分点。 第四，9月份居民消费品价格全面上涨，无论是消费品价格还是服务价格。我们猜测应该是受PPI传导的影响。 PPI增速超预期反弹，应警惕后期油价波动 9月份PPI同比增长0.1%，结束了连续54个月负增长的局面，高于市场预期（wind统计市场均值）0.5个百分点。一方面是由于2015年的低基数效应；另一方面，受去产能影响，煤炭等上游工业品价格上涨带动相关工业品价格上涨。 从具体分项来看，主要是采矿业、原材料价格上涨所致。9月份，采矿业、原材料价格同比增长2.1%、-0.2%，高于8月份5.3、2.1个百分点。从主要行业来看，煤炭开采和洗选 3 数据点评●2016年9月 北京大学经济研究所 业、石油和天然气开采业同比增速分别较8月份上涨6.4、11.2个百分点。另外，石油加工、炼油和核燃料加工业同、环比均较8月份上涨5.0个百分点以上。可见，9月份和成品油有关的工业品价格增速存在明显上涨。对此，需要在两方面提高注意：其一，后期油价或将代替钢价、煤价成为新的推动PPI增速快速反弹的主要因素；其二，四季度油价的波动，有可能更加敏感的影响CPI同比增速的走势。 可能出现“滞胀” 本轮价格增速的反弹主要是由于良性石油供给冲击的消失和上游原材料价格上扬导致。从当前的经济基本面来看，也不够支持本轮价格增速的反弹。因此，需要警惕上游工业品价格上涨向下游的扩散，以及PPI增速上涨向CPI的传导。 通货膨胀率通常被看做经济活跃度的晴雨表，价格走高往往伴随着经济的高速增长和实体经济的走强。但这是在通货膨胀由需求拉动时出现的状况，如果通货膨胀是由成本推动的，则表明经济状况恰恰相反。从近期可得数据来看，当前经济并未摆脱下行的压力，1-8月份全国固定资产投资同比增长8.1%，虽然止跌，但依然主要是靠基建投资的支撑，实体经济走势依然萎靡。因此，一边是需求萎缩，一边是成本上升，供给需求双萎缩，可能出现“滞胀”。 4 数据点评●2016年9月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。