1 歐佩克達成減產協議影響幾何？ 2016年11月30日，飽受低油價衝擊的石油輸出國組織在維也納舉行的部長級會議上達成減產協議，歐佩克成員國擬每日減產約120萬桶，每日原油總產量減至3250萬桶，協議自2017年1月1日生效，有效期6個月。非歐佩克成員國也承諾參與減產協議，擬日減產60萬桶，俄羅斯承擔二分之一每日減產30萬桶。會議決定組成監督委員會，在歐佩克秘書處的協助下監督減產協議的實施。受減產協議提振，國際油價連續三交易日上漲，美國WTI原油期貨價格（2017年1月合約）和布倫特原油期貨價格（2017年2月合約）升幅累計均超過10%，分別攀升至每桶51.68和54.46美元，連帶影響到國際商品市場、債市及匯市出現明顯波動。對於歐佩克達成減產協議的影響，筆者有如下幾點看法： 一、油價中樞將上移惟幅度有限 自1984年以來，歐佩克曾11次採用減產保價策略，都或多或少產生過短期影響。本次歐佩克達成8年來的首次減產協議，有恢復其傳統的石油定價者角色，結束低油價的強烈意願，會對推升油價起一定作用。在目前國際資金充裕，可投資產不多的環境下，石油的金融屬性因減產協議而得以張揚，成為國際遊資炒作的重要標的，亦會推升油價。 預料2017年油價波動中樞將上移至每桶55美元左右，油價大幅上漲的機會不大。綜觀2014年6月以來，國際油價步入低油價時代，供過於求是主要原因，2014年、2015年全球原油每日供大於求約200萬桶。原油供需失衡的局面不會因歐佩克達成減產協議而改觀。 從原油供給側分析，一是過去兩年原油供應明顯增加。2014年11月歐佩克原油日均產量為3056萬桶，受沙特捍衛市場份額及伊朗重返原油市場推動，2016年10月原油日均產量增至3364 第150號 2016年12月5日 柳洪 高級經濟研究員 Tel:28266209 hliu@bochk.com 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。 2 萬桶。據IEA月報顯示，2016年10月歐佩克日均原油產量創歷史新高，達3383萬桶。兩年時間歐佩克日均產量增加了319萬桶。俄羅斯為了應對西方制裁，擴大原油生產，2014年原油日均產量升至1058萬桶，2016年9月原油日均產量進一步增加至1109萬桶，兩年時間日均產量增加了51萬桶。 二是歐佩克的減產協議能否有效落實難以樂觀。歐佩克成員國經濟結構單一，過度依賴能源行業，如果財政狀況沒有改善，仍可能違背協議擴大原油生產。本次減產協議雖給予伊朗減產豁免權，但伊朗重返市場亟待將石油日均產量恢復至400萬桶。沙特雖承諾每日減產48.6萬桶，對石油定價權的守護，勢必要維持日均產量1000萬桶以上的市場份額。即使減產協議能夠落實，總量只有約180萬桶，也不夠抵消兩年來的增量。 三是美國2016年原油產量為每日884萬桶，未來會擴大供應。原因是葉岩油生產效率大幅提高，油價高於每桶40美元時，美國油企就加速採油。美國石油鑽井平臺高峰時超過1600台，大量已鑽未完工油井讓美國葉岩油產量具有彈性，只要油價回升，油企可在短時間內讓這些油井投產運行。美國當選總統特朗普的執政計劃，包括取消美國能源工人的就業限制，含葉岩能源和清潔煤炭，這也將刺激原油生產。 從原油需求側分析，一是全球經濟增長低迷，影響原油消費增長。國際貨幣基金組織（IMF）2016年10月預測，2016年全球經濟增長進一步降至3.1%。2017年回升至3.4%，仍是低增長。推測2016年和2017年，全球原油需求增長將放緩到每天120萬桶的水平。二是新能源的發展及節能減排將部分擠壓原油需求。目前已有173個國家制定了可再生能源發展目標，146個國家出臺了支持政策。三是石油需求增長的很大一部分原因是價格下降，油價反彈亦將抑制需求增長。 二、油價升幅溫和料對物價的影響亦較溫和 歐佩克達成減產協議後，油價上漲對物價產生了推升影響。涵蓋6類22種商品的彭博大宗商品指數（BCOM），從11月29日的170.32點，升至12月2日的175.91點。 油價上漲主要通過三個渠道影響物價。一是油價上漲增加原油加工企業的生產成本,汽油等產品率先漲價。譬如，中國內地11月30日上調油價，93號汽油價格調升至5.97元/升。以石油為原料或燃料的航空業、汽車運輸業、石油化工業等行業將受影響，漲價壓力將通過產業鏈從上游傳導到下游，從生產領域傳導到消 3 費領域。二是原油價格上漲將帶動其替代產品煤炭等產品的價格上漲，從而帶動更大範圍的物價上漲。三是全球石油美元將增加，相當一部分石油美元會流入國際市場，對資產價格有推動作用。 預料2017年石油均價較2016年每桶上漲15美元左右，油價升幅溫和對全球物價的影響亦將溫和。美國、歐元區的通貨膨脹率將增加0.5個百分點左右，利於通脹達到央行的預期目標。中國內地的體物價水平可能上漲0.5%，鑒於目前CPI已在2%以上，未來會有一定輸入性通脹壓力。 三、油價上行會產生助推利率上升的影響 對於油價上漲會產生助推利率上升的影響，在美國債市表現得較為明顯。歐佩克達成減產協議後，美國公債收益率上升。10年期公債收益率，從11月29日的2.453%升至12月2日的2.563%。原因有三：一是美國貨幣政策收緊，利率正常化正在推進。二是油價升幅總體溫和會推動通脹溫和上升，提升市場對美聯儲加息的預期。三是隨著油價回升，美國石油行業投資會顯著增加，而美國葉岩油氣行業擴大投資，比較依賴債務融資的投資模式。至於其它主要經濟體，貨幣政策仍是寬鬆或者穩健，油價上漲對利率的影響仍有待觀察。 四、油價上行與美元匯率將呈同向共振態勢 國際油價以美元計價，長期以來油價與美元存在負相關關係。紐約期油的月度統計數據顯示，WTI原油期貨價格與美元指數相關係數為負0.82。但是，因環境、條件變化，兩者有時候也正相關。譬如，2015年3月份以來，油價與美元就有四次同向走勢。 現階段，油價上漲與美元保持強勢的推動力不同：油價主要由減產利緩解供求失衡、國際資金炒作推動；美元主要由加息預期上升、經濟改善及新政預期推動。不同的推動力為油價和美元同向波動創造了條件。油價上行在一定程度上會階段性刺激美元保持強勢。11月30日以來，美元指數保持在101點高位上行波動，一度升上101.50點水平。 非美貨幣走勢有所分化。主要石油消費國的貨幣現貶值壓力，日圓由11月29日的1美元兌112.38日圓，貶至12月2日的113.51日圓。主要石油生產國（沙特等實行固定匯率制的國家除外）的貨幣出現反彈，盧布從11月29日的1美元兌65.10盧布，升至12月2日的63.79盧布；英鎊從11月29日的1英鎊兌1.2493美元，升至12月2日的1.2729美元。 4 近期報告 1. 意大利公投被否決，歐元區不確定性攀升 鄂志寰、蔡永雄 12.05 2. 馬央行禁止外資進行馬幣NDF交易的成效存疑 譚愛瑋 12.01 3. 深港通倒計時，跨境監管料升級 蘇傑 11.30 4. 強勢美元“王者歸來”意味著什麽？ 鄂志寰 11.29 5. 美國債市精神分裂 特朗普新政暗湧 卓亮 11.28 6. 馬幣急跌有因 泰銖站穩有理 黃思華 11.23 7. 高盛建立網絡貸款平台的啓示 張文晶 11.23 8. 人民幣兩輪貶值中港元的不同表現及其啓示 戴道華 11.16 9. “特朗普效應”：市場蜜月期還能維持多久？ 蘇傑 11.16 10. 全球稅務資訊交換對本港金融業影響淺析 蔡麗斌 11.16 11. 三季度香港經濟再勝預期 蔡永雄 11.11 12. 特朗普政策對美國經濟影響並非全面利淡 蔡永雄 11.11 13. 特朗普經濟牌的魔鬼細節 張文晶 11.11 14. 國際性人民幣債券指數將帶來積極影響 羅羽庭 11.10 15. 特朗普變革值得期待 卓亮 11.10 16. 特朗普當選對香港貿易影響料輕微 黃思華 11.10 17. 如何評估特朗普爆冷入主白宮對金融市場的短期及長期影響？ 鄂志寰 11.09 18. 特朗普當選對人民幣匯率的影響 應堅 11.09 19. Trump贏得大選對未來美國貨幣政策的影響 戴道華 11.09 20. 加入亞投行後香港可在亞太區基建有更大作為 應堅 11.09