轻工制造行业研究周报：推荐2019年策略报告和2100份春节调研问卷深度

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2019年02月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李杨 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110004 liyang@tfzq.com 武楠 联系人 wnan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业专题研究:回乡问卷话消费，家居装修观趋势——基于2110份新春问卷》 2019-02-15 2 《轻工制造-行业研究周报:开工大吉！推荐19年投资逻辑和18年业绩预告梳理》 2019-02-11 3 《轻工制造-行业研究周报:推荐可转债专题研究和家居/包装造纸月度数据深度报告》 2019-01-27 行业走势图 推荐2019年策略报告和2100份春节调研问卷深度 家居板块： 1） 成品家居： 1月进出口数据表现亮眼，预计成品家居板块外销取得较好增长。展望2019年，成品家居板块由于2018Q1高基数原因，2019Q1增长压力较大，得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。2019年选股逻辑基于以下几点：1）持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能，首推顾家家居；2）持续关注对上游原材料敏感度较高标的：推荐梦百合；3）持续关注中美贸易战进程以及企业海外产能的布局进展，建议关注敏华控股。 2） 定制家居： 看好19年需求回暖和龙头规模管理等优势发力带来的业绩回升，重视外资持续买入低估值消费股。由于1Q18家居企业普遍业绩基数较高，预计19年一季度业绩增长仍有压力，但随着新房交房改善、地产政策因城施策、二手房交易回暖等，业绩有望在二季度出现拐点，下半年开始回升。而我们认为家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商赋能将成为新成长动力，龙头企业不仅在管理、品牌上具有优势，而且在广告、开店、供应链等费用投入上相比小企业有规模优势。19年全球资产对A股的配置系数有望提升，可能促使家居股股价提前见底。看好欧派家居、尚品宅配、索菲亚。 包装及家用轻工板块： 奥驰亚释放IQOS有望上市美国销售积极信号，18Q4 IQOS在日本出货量下滑，韩国和俄罗斯等新市场开拓顺利。IQOS烟弹18Q4出货量121.67亿支，同比下降22.6%，环比上升41%。18Q4 IQOS在日本市占率环比下降0.3pct至15.2%，主要因为日本18年11月起将提高对IQOS征税，从而导致经销商提前囤货，前期基数较高，影响三四季度出货量。但IQOS在韩国、俄罗斯以及欧盟的意大利等国家均出现较高增长，目前1/3的销售来自亚洲以外的市场，IQOS在全球推广较为顺利。 中烟公司积极布局新型烟草，反映国内政策态度较为明朗，跟踪关注美国FDA对菲莫IQOS产品能否进美销售的答复，FDA的批准有望成为国内政策的催化剂。密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业，未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益，一方面卷烟企业深度绑定中烟公司，另一方面烟具+烟具包装+烟弹包装，“一条龙”服务提升附加值。看好劲嘉股份、集友股份。 包装板块整体估值较低，股价在过去两年整体表现较为一般，2019年上游大宗价格弱势表现将改善包企利润表现。原材料价格下降能够在某一行业中留存大比例的逻辑包括：1）企业掌握生产制造的核心技术；2）企业与下游客户之间达成良好战略合作协议。从国内包装行业现状来看，核心技术带来的议价能力相对较低，国内包装行业整体规模较小，主要利润留存逻辑基于企业与客户之间的良好战略合作协议，推荐关注劲嘉股份、裕同科技。 造纸板块： 生活用纸：阔叶浆外盘报价平稳，针叶浆期货价格反弹。生活用纸偏刚需品，受经济周期影响较小，需求仍将平稳增长，为销量的增长提供保障，从而将成本下降带来的利润留存在企业中，看好中顺洁柔。 风险提示：原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2018-022018-062018-10轻工制造 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-02-15 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603816.SH 顾家家居 51.43 买入 1.91 2.53 3.31 4.23 26.93 20.33 15.54 12.16 002078.SZ 太阳纸业 6.34 买入 0.78 0.98 1.12 1.24 8.13 6.47 5.66 5.11 002511.SZ 中顺洁柔 7.91 买入 0.27 0.35 0.42 0.53 29.30 22.60 18.83 14.92 300616.SZ 尚品宅配 73.81 买入 4.72 6.09 8.12 15.64 12.12 9.09 603833.SH 欧派家居 90.96 买入 3.09 3.81 4.58 5.45 29.44 23.87 19.86 16.69 002572.SZ 索菲亚 17.40 买入 1.19 1.39 1.68 14.62 12.52 10.36 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 行业观点：推荐2019年策略报告和2100份春节调研问卷深度 本周发布 轻工造纸2019年投资策略深度报告 和 基于2100份春节回乡调研问卷的深度报告《回乡问卷话消费，家居装修观趋势》。 1.1. 核心观点  家居板块：估值底部+19年竣工反转驱动板块机会。利润端受益原材料价格下行，收入端持续增长关注：地产竣工的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类及提升门店运营效率提升客单价。19Q1高基数下增长压力仍较大，2019年竣工面积增速反转、一二线和强三线销售恢复、加强开发整装渠道等驱动板块机会。成品板块看好【顾家家居】和【梦百合】。定制板块下半场核心能力在于：结合新零售为经销商赋能；产品优化和效率提升；整装渠道开发；泛家居行业整合。看好龙头【欧派家居】【尚品宅配】【索菲亚】和经营稳健的【志邦股份】【好莱客】。  包装板块：看好行业整合和新型烟草拓展。包装板块受益产业链利润往中游制造转移，新型烟草是亮点，目前国内各省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好烟标和社会包装双轮驱动的【劲嘉股份】、19年烟标进入快速放量期的【集友股份】。  造纸板块：关注细分板块供需格局，看好生活用纸。成本端受益木浆回调和人民币汇率趋稳，针叶浆期货推出利于对冲套保。看好成长+消费属性的生活用纸【中顺洁柔】。  轻工消费板块：优选细分行业龙头。建议关注龙头优势明显、办公文具放量+学生文具品类扩张的【晨光文具】。持续跟踪和挖掘次新股中细分优质标的！ 家居板块： 长期逻辑：根据欧睿国际的数据，2017年美国家居市场规模为2750亿美元，人均消费约5800元/年，中国家居市场规模约1.2万亿，人均消费约857元/年，虽然短期受到地产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。对家居企业而言，未来不仅市场规模会保持增长，而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋能经销商来进行泛家居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长。 我们本周发布2100份春节调研问卷深度报告《回乡问卷话消费，家居装修观趋势》；总结下来，从我们这次问卷调研反馈来看，主要有以下几点收获，对于我们判断家居行业发展趋势，寻找优质标的也有所助益： 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1）软装购置预算主要在5-10万档次，一二线购置预算明显高于三四线城市，收入水平和购置预算也高度正相关，所以对于家居企业，营销策略应该随区域而变。随着居民收入水平提高，消费升级也会相应发生，调研中还有30%-40%的人群也会逐步变为上市公司的目标客群； 2）调研显示定制渗透率49.89%，没有选择“定制家具”的原因，24.78%的人是由于不了解定制，34.36%的人是由于价格偏高，22.13%的人因为担心环保问题。同时我们发现定制渗透率和收入水平正相关，1-4线城市定制渗透率逐级降低，基于此我们判断定制渗透率提升还有较大空间； 3）款式、环保、质量是消费者选择家具时最关心的三大因素。消费者选择家具时确实很看“颜值”，企业产品研发很关键。消费者第二、三关注环保和质量，选择率分别是56.98%、54.46%，对环保和质量的关注度提升有利于提升行业集中度，因为品牌家居有更好的环保质量背书。此外我们认为，消费者越是关心环保、质量、服务、售后等这些隐性因素，就越会选择有品牌的家具。 图1：一线城市定制渗透率最高，四线城市最低 图2：一二线购置活动家具的预算明显高于三四线 资料来源：天风证券2019春节问卷调查，天风证券研究所 资料来源：天风证券2019春节问卷调查，天风证券研究所 1）成品家居： 1月进出口数据表现亮眼，预计成品家居板块外销取得较好增长。1月中国进出口总额2.73万亿元人民币，同比增长8.7%，环比增速加快（2018年12月同比增长-1.2%）。在2018年1月高基数增长背景下（2.51万亿元，同比+16.3%），2019年1月同比仍录得较高增长，表现超预期。我国出口企业普遍集中在春节前生产、出口，节前出口呈现高增长，2019年春节较之2018年春节时间更早，对1月份出口带来支撑，春节效应显著。成品板块公司大多具有外销收入，预计1月份录得较好外销增长。 图3：进出口数据当月值及同比（单位：亿元） 27.38% 42.35% 29.41% 22.50% 18.31% 32.14% 17.65% 27.50% 6.66% 12.76% 9.56% 10.83% 47.66% 12.76% 43.38% 39.17% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 定制家具 成品柜 手工打制 部分定制+部分成品 8.06% 9.17% 11.84% 14.75% 30.45% 27.36% 38.41% 39.34% 33.88% 31.59% 32.37% 28.69% 27.61% 31.88% 17.39% 17.21% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 1万以内 1-3万 3-5万 5万以上 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 成品家居竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居（品牌+渠道持续建设，看好大家居战略）；看好三季度业绩迎来拐点的梦百合（显著受益于原材料价格下降及人民币汇率贬值，酒店和内销持续拓展）。 展望2019年，成品家居板块由于2018Q1高基数原因，2019Q1增长压力较大，得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场