轻工制造行业研究周报：推荐家居新零售产业趋势深度报告，木浆浆价利好木浆系纸企

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2018年09月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 武楠 联系人 wnan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业深度研究:场景化为核心的人货场全面重构赋能大家居——家居新零售深度研究系列报告之一》 2018-09-13 2 《轻工制造-行业研究周报:泛家居整合和家居新零售大势所趋，推荐定制中报深度解析》 2018-09-09 3 《轻工制造-行业深度研究:定制家居行业中报深度解析》 2018-09-06 行业走势图 推荐家居新零售产业趋势深度报告，木浆浆价利好木浆系纸企 家居板块： 1） 成品家居： 竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居，同时看好自主品牌发力，盈利拐点显著且估值较低的床垫龙头喜临门。 2） 定制家居： 行业短期需求承压，但不必过度悲观：1）受竣工面积连续负增长影响，行业需求偏冷。2017年住宅竣工面积同比下滑7%，今年1-8月竣工面积继续同比下降13.20%，且今年现房销售面积同比下降17.90%，导致定制需求较差，我们认为，竣工和期房销售面积连续两年背离之后，存在一个修复的过程，等待竣工面积出现拐点，行业需求有望好转；2）定制板块增长基数下降。定制板块17Q2基数最高，17Q3增速下降，减轻今年下半年和明年增长压力；3）行业洗牌加快，龙头优势显现。知名定制企业好来屋、家博士等申请破产清算，未来随着税收、社保、环保的规范，经营不规范的小企业会加速退出市场，而行业龙头今年仍能稳健扩张，龙头集中度后续有望加速提升；4）家居新零售将成为龙头企业成长新驱动力。全屋定制和家居配套品持续推广，如尚品1H18家居配套品增速81.49%，索菲亚全年预计开150家大家居店；欧派整装大家居店等也在加速。多品类融合到场景化销售的家居新零售将为龙头企业的新成长助力。 行业趋势思考：我们发布行业深度《寻找国内泛家居领域最终整合者——泛家居产业系列研究之一》，定制家居行业渠道红利进入后半段，家居新零售、供应链整合能力角逐定制2.0时代。定制行业近几年依托地产销售周期和渠道一二线加密+四五线下沉的策略获得快速发展，当前也出现产品同质化严重、渠道空白空间缩小等挑战，行业竞争进入深水区，需要新一轮的变革与转型升级。我们认为，定制家居企业要想成为泛家居行业的整合者，可以从场景化销售或整装两条路径入手，企业的关键资源能力需要从生产制造能力逐步向新零售能力和供应链管理能力加强。看好多品类布局领先、向家装拓展的尚品宅配、欧派家居、索菲亚；品类持续扩张，经营稳健的志邦股份、好莱客等。 造纸板块： 1）木浆系：文化纸：提价函频发，木浆成本压力趋缓，自备电交叉补贴细则尚待跟踪。8月各大文化纸厂继续频发涨价函，目前暂未完全落实，文化纸市场交投平稳，下游经销商和出版社多按需购买，囤货积极性不高。目前铜版纸下游需求略有好转，双胶纸下游需求向好且部分纸厂仍存涨价意向。成本端前期内盘受汇率影响浆价强硬，本周木浆有所回调，预计压力趋缓。文化纸当前库存水平合理，后期文化纸涨价有望继续落实。本周山东省物价局出台关于完善自备电厂价格政策通知，按照政策性交叉补贴标准，自备电厂企业应按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，标准为每千瓦时0.1016元（含税）。2018年7月1日-2019年12月31日作为过渡期，过渡期标准暂按每千瓦时0.05元执行。自备电厂一直以来按规定缴纳政府性基金，目前交叉补贴细则尚未出台我们持续跟踪，不会对盈利水平有大影响。看好太阳纸业。 生活用纸：多家企业上调生活用纸原纸价格，木浆价格压力减小。APP自9月15日起部分基地供应的生活用纸原纸提价200元/吨，其他部分纸企亦在9月1日起上调200-300元/吨，受前期木浆提价压力影响，下半年生活用纸有望继续提价。长期看，国内人均生活用纸量仅6.8kg远低于欧美发达国家（瑞典24kg、美国22kg），人均生活用纸支出逐年提升，生活用纸属于刚需，与宏观经济关联性差，未来需求端将稳健增长。供给端行业具有难攻难守特征，产能门槛低，但渠道和品牌壁垒很高，中小产能加速淘汰。短期看好生活用纸龙头企业通过产能和渠道扩张实现收入业绩扩张式增长；中长期看好龙头企业在产品创新和高端差异化、营销渠道服务能力的核心能力，看好中顺洁柔。 2）废纸系：需求较弱短期承压，中长期看好行业格局优化，龙头纸企海外废纸浆产能布局优势。今年受宏观经济环境影响，包装纸需求承压，箱板瓦楞纸市场交投降温，下游需求继续转淡，纸企出货压力偏大，叠加国废价格开始下行，预计后市箱板瓦楞纸价格下行压力较大。贸易战影响下，推高废纸价格，国内箱板瓦楞纸成本增加，进口替代国产瓦楞纸效应开始显现，进口量大幅增长；另一方面同样影响国内箱板瓦楞纸出口，导致国内需求疲软。中长期看完全依赖国废的中小产能加速淘汰，龙头企业玖龙、理文、山鹰、太阳纸业等今年来持续考察和布局海外废纸浆产能，产业链延伸和资源优势更加明显。看好山鹰纸业。 包装及家用轻工板块： 卷烟行业复苏，看好烟草包装及新型烟草带来行业增量点。18年以来卷烟行业库存持续优化，截止18年7月已降至较低水平，7月单月卷烟产销量均实现5%以上的同比增速；同时新型品种细支、中支、短支烟和爆珠烟等销量迅速增长，18年7月同比增速均在60%以上。卷烟行业整体复苏叠加新型品种推高烟草包装附加值，下游需求向好，看好在细支烟和中支烟等新兴品种烟草包装客户资源丰富的劲嘉股份，大踏步进军烟标领域的集友股份，请关注近期发布的深度报告《集友股份：大步进军烟标领域，迎新型烟草东风顺势而上》）。原材料成本维持高位，加速包装行业整合，小企业竞争力下降，龙头享受市场份额提升优势。龙头企业积极打造产业链平台，如PSCP和S2B平台、加速布局新型烟草等领域，贡献新的增长点。建议关注合兴包装、裕同科技。 风险提示：原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2017-092018-012018-05轻工制造 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-09-14 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603816.SH 顾家家居 45.20 买入 1.92 2.55 3.33 4.26 23.54 17.73 13.57 10.61 002078.SZ 太阳纸业 7.33 买入 0.78 1.10 1.24 1.38 9.40 6.66 5.91 5.31 002511.SZ 中顺洁柔 7.81 买入 0.27 0.35 0.44 0.56 28.93 22.31 17.75 13.95 603008.SH 喜临门 14.12 买入 0.72 0.97 1.36 1.76 19.61 14.56 10.38 8.02 300616.SZ 尚品宅配 77.85 买入 1.91 2.62 3.38 4.51 40.76 29.71 23.03 17.26 002572.SZ 索菲亚 20.84 买入 0.98 1.26 1.57 1.94 21.27 16.54 13.27 10.74 603833.SH 欧派家居 88.38 买入 3.09 4.02 5.15 6.52 28.60 21.99 17.16 13.56 002191.SZ 劲嘉股份 8.27 增持 0.38 0.50 0.60 0.67 21.76 16.54 13.78 12.34 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 行业观点：推荐家居新零售产业趋势深度报告，木浆浆价利好木浆系纸企 家居板块： 长期逻辑：中国泛家居行业市场规模高达4.95万亿，对比海外，去中间化、新零售化是泛家居行业的发展趋势，终端渠道能力+品类拓展能力+供应链管理能力是实现产业转型升级的法宝，我们坚定看好国内能把握住家居新零售大趋势、持续拓展品类及向家装前端拓展流量的泛家居整合企业最终成长为行业领跑者。 本周我们参加“新零售变革——第五届中国家居互联网进化论坛”作主题演讲，并发布《以场景化为核心的人货场全面重构赋能大家居—家居新零售深度研究系列报告之一》：我们认为家居新零售是以场景化销售为核心，通过强化供应链管理、大数据运营、线上线下深度融合以及运用高科技、内容营销等新手段，达到效率大幅提升、满足业主一站式采购需求等目标。在家居行业变革的大背景下，产业趋势研究不仅对二级市场投资筛选标的具有意义，同时对产业也有参考价值。 图1：场景化销售的四大优势 图2：判断家居新零售是否做到了把数据作为基础设施 资料来源：天风证券研究所 资料来源：天风证券研究所 1）成品家居： 竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居（本周顾家家居发行转债10.97亿元，用于华中黄冈基地的产能基地建设，对应产能60万标准套软体和400万方定制，在 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2022年实现规划目标，目标对应营业收入30亿元。转债转股价52.38元，大股东认购5.2亿元，占比47.4%，结合前期大股东2-4亿元增持计划，充分彰显未来发展信心），同时看好自主品牌发力，盈利拐点显著且估值较低的床垫龙头喜临门。 2）定制家居： 行业短期需求承压，但不必过度悲观：1）受竣工面积连续负增长影响，行业需求偏冷。2017年住宅竣工面积同比下滑7%，今年1-8月竣工面积继续同比下降13.20%，且今年现房销售面积同比下降17.90%，导致定制需求较差，我们认为，竣工和期房销售面积连续两年背离之后，存在一个修复的过程，等待竣工面积出现拐点，行业需求有望好转；2）定制板块增长基数下降。定制板块17Q2基数最高，17Q3增速下降，减轻今年下半年和明年增长压力；3）行业洗牌加快，龙头优势显现。知名定制企业好来屋、家博士等申请破产清算，未来随着税收、社保、环保的规范，经营不规范的小企业会加速退出市场，而行业龙头今年仍能稳健扩张，龙头集中度后续有望加速提升；4）家居新零售将成为龙头企业成长新驱动力。全屋定制和家居配套品持续推广，如尚品1H18家居配套品增速81.49%，索菲亚全年预计开150家大家居店；欧派整装大家居店等也在加速。多品类融合到场景化销售的家居新零售将为龙头企业新成长助力。 行业趋势思考：我们发布行业深度《寻找国内泛家居领域最终整合者——泛家居产业系列研究之一》，定制家居行业渠道红利进入后半段，家居新零售、供应链整合能力角逐定制2.0时代。定制行业近几年依托地产销售周期和渠道一二线加密+四五线下沉的策略获得快速发展，当前也出现产品同质化严重、渠道空白空间缩小等挑战，行业竞争进入深水区，需要新一轮的变革与转型升级。我们认为，定制家居企业要想成为泛家居行业的整合者，可以从场景化销售或整装两条路径入手，企业的关键资源能力需要从生产制造能力逐步向新零售能力和供应链管理能力加强。看好多品类布局领先、向家装拓展的尚品宅配、欧派家居、索菲亚；品类持续扩张，经营稳健的志邦股份、好莱客等。 造纸板块： 1）木浆系： 文化纸：提价函频发，木浆成本压