轻工制造行业快报：阔叶浆大厂Suzano下调12月报价，持续推荐受益浆价下行的浆纸系投资机会

行业快报/轻工制造 2022年12月14日 轻工制造 行业快报 阔叶浆大厂Suzano下调12月报价， 持续推荐受益浆价下行的浆纸系投资机会 证券研究报告 造纸 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603733 仙鹤股份 35.10 买入-A 605377 华旺科技 31.25 买入-A 605007 五洲特纸 26.72 增持-A 002511 中顺洁柔 14.78 买入-A 03331 维达国际 24.51（港币） 增持-A 002078 太阳纸业 17.23 买入-A 600966 博汇纸业 11.52 买入-A 600963 岳阳林纸 7.10 增持-A 600567 山鹰国际 3.41 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 4.3 8.4 绝对收益 6.3 0.3 -14.0 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 云销雨霁，彩彻区明——轻工2023年度投资策略 地产托底政策持续推出，家居板块底部坚定推荐！ 2022-12-13 2022-11-29 否极泰来 ——轻工行业2022年度中期投资策略 2022-06-28 《电子烟管理办法》正式发布，监管趋严或将长期利好行业龙头 2022-03-13 事件：12月13日，根据隆众资讯信息，巴西Suzano宣布12月桉木浆外盘，报价820美元/吨，即日起执行，相比上一次22年7月报价金额860美金/吨下调4.7%。 主流供应商巴西Suzano报价下调，浆价下行预期有所增强 巴西Suzano阔叶浆报价自7月以来维持在高位860美元/吨，12月最新报价下调40美元到820美元/吨，即日起执行。Suzano为全球最大的商品浆供应商，纸浆的生产量达到全球商品浆1/6、接近全球商品阔叶浆1/3的规模，也为我国阔叶浆主要供应商之一。2022Q3以来，欧洲需求下行，PMI回落至荣枯线以下，瓦楞纸、箱板纸价格出现明显回调，欧洲港口木浆库存明显恢复。国内纸企深度亏损，造纸产业链利润分配严重失衡致下游纸企开工率跌至历史低位，大宗纸开工率约50%-70%。海内外需求下行叠加美联储加息抑制通胀，前期除阔叶浆外其他浆价格已开始松动，针叶浆较高位已下降50美金/吨。Suzano在全球商品浆话语权较强，此次报价下调或验证阔叶浆价下行预期开始兑现。 23Q2前全球供给密集释放，预计商品浆价下行拐点将至 2023年阔叶浆预计投产产能超300万吨，约占总阔叶浆需求量的10%。其中，Arauco156万吨阔叶浆产能计划于2022年12月中旬投产，目前项目建设进度达99%，木材制备、电力和回收锅炉等生产环节设备已试运营，UPM210万吨阔叶浆产能计划于2023Q1投产，目前已开始对回收锅炉进行测试。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能，商品浆供需紧张局势有望逐步缓解。考虑到浆厂产能爬坡及海运周期，且上半年为国内造纸行业淡季，预计浆价最早于23Q1-23Q2开始逐步下行。 成本高位回落、需求边际修复，造纸龙头盈利弹性可期 2023年商品浆价格下行带来的盈利扩张有望在23Q2开始逐步兑现，叠加国内需求受益疫情政策优化逐步复苏，有望对纸价形成支撑，2023年造纸龙头盈利修复确定性较强。分纸种来看：1）特种纸：受益于定制化属性，客户粘性较强，壁垒较高供给有限，特种纸供需格局良好，成本向下游传导相对顺畅，纸价易涨难跌，抗周期能力较强。2022年特种纸部分纸种提价相对顺畅，22Q4仍处于涨价通道，12月起仙鹤股份、五洲特纸的格拉辛纸提价500元/吨。特种纸成本中木浆占比较高，约40%-70%，但浆自给率较低，有望充分享受此轮商品浆下行红利。同时，特种纸龙头处于产能扩张周期，成长性较强。重-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%2021-122022-042022-082022-12轻工制造沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563334 行业快报/轻工制造 点推荐特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，建议关注冠豪高新。2）生活用纸：得益于具备刚需属性，生活用纸价格表现相对较好，当前位于94%历史价格分位。生活用纸木浆成本占比较高，约60-70%，且以外采木浆为主，23年或将充分受益浆价回落、释放盈利弹性。重点推荐生活纸龙头中顺洁柔、维达国际。3）大宗纸：大宗纸龙头周期底部持续扩张，盈利有望受益需求回暖及成本下行边际修复。重点推荐文化纸龙头太阳纸业、白卡纸龙头博汇纸业，关注玖龙纸业、岳阳林纸、山鹰国际、晨鸣纸业。 风险提示：产能投放不及预期、原材料价格下行不及预期、需求修复不及预期风险。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 行业快报/轻工制造 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —— 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/轻工制造 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034