银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 GFBU-DR170210期 2017年02月10日 一、 产业链数据 期货盘面 项目1 合约名称 上一日 今日 涨幅 最高价 最低价 主力交易 今日 变动 沥青价格 元/吨 Bu1706 2734 2808 2.64 2822 2728 交易量 892050 177490 Bu1709 2824 2896 2.49 2910 2816 持仓量 643434 49640 原油价格 美元/桶 WTI主连 52.38 53.14 1.43 53.21 52.37 厂库 / / Brent主连 55.16 55.74 1.04 55.92 55.23 仓库 / / 现货盘面 项目2 现货名称 今日价 变动 项目3 名称 最新 变动 项目4 上周 本周 沥青价格 元/吨 山东沥青 2300 0 进口价 美元/吨 韩国 CIF华东 285 0 加工 利润 67.31 72.31 华东沥青 2675 0 新加坡CIF华南 335 0 进口 利润 166.96 183.76 华南沥青 2725 0 SGX 美元/桶 美元/吨 石脑油 56.76 1.18 汇率 6.92384 6.87612 相关产品 元/吨 山东汽油 5940 0 92#汽油 68.41 2.14 项目5 上周 本周 山东柴油 5158.4 -14 0#柴油 66.53 0.65 库存 22% 23% 山东焦化料 2900 0 380#燃 311.92 2.89 开工率 53% 53% 二、 产业链分析 （一） 沥青收盘情况 截止至收盘，BU1706收2808点涨2.64%，BU1709收2896点涨2.49%。具体见图1。 图 1:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 单位：$/b 或 元/吨 图 2:国内沥青价格走势 单位：元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 15002000250030003500400025.0035.0045.0055.0065.0075.0015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01Brent沥青主力15002000250030003500华东市场价山东挂牌石油沥青产业链报告 煤化工事业部 石油沥青研究员 邱成顺 资格证编号：F3021530 ：021-51635218 18658116186 ：qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场09层 : www.yhqh.com.cn 日 报 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （二） 现货成交情况 沥青现货以持稳为主，但是成品油市场的汽柴表现不一。 （1）沥青现货成交。近三个月，因为部分炼厂停产，沥青供给相对减少，加上近期暖冬，道路项目赶工刺激了刚性需求，所以大部分炼厂价格都有一定的提高；但是近两周项目施工基本扫尾结束，加上春节放假，需求量下降明显，所以需求端偏弱显得供给端偏强，但开工率和库存率未见大幅度波动。山东市场主流成交价格在2300元/吨左右，华东市场在2675元/吨左右，两者都较上周持平。具体见图2。 据悉，目前现货成交逐渐走弱，山东部分炼厂库存在提高；而且，实际成交价格在下滑，下滑幅度在30~50元/吨，实际成交数量也没有提高。同时，冬储项目未见较大动作，华东、山东分市场对目前价格的冬储意愿不高，预计在节后元宵期间有所反应。同时，部分停工炼厂已经开始恢复产量，但产量暂时不会大幅度恢复到前期水平，其中已经恢复生产的是江苏金陵，温州中油预计在节后复产。 （2）成品油现货成交。本周汽油价格持稳，柴油有所提高。贸易商针对春运期间的汽油储备基本结束，所以价格有所回落，截止至周五山东汽油均价为5902.8元/吨跌23.2元/吨本；柴油的价格有所回升，截止至周五山东柴油均价为5256元/吨涨123元/吨，一方面是采样对象的变化（有0#变为-10#），另一方面是近一个月柴油的萎靡导致柴油的供给有所减少。目前柴油去消费税的价格比汽油低68.96元/吨，价差较上周减少144.12元/吨。见图3； 图 3:国内成品油价格（左）与Brent走势 单位：$/b 或 元/吨 图 4:新加坡成品油价格走势 单位：$/b 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （3）MOPS成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动，截止至周四汽油92#收66.29美元/桶，石脑油收55.27美元/桶，柴油0#收64.09美元/桶，见图4。 （三） 产业链利润 相比上周，本周裂解利润提高4.43点，加工利润提高5元/吨，进口利润提高16.8元/吨。 （1）裂解利润。本周的产业裂解利润为19.25点，较上周提高4.43点，主要原因在于原料端成本下降而不是产品端价格提高。而且由图可见，10月之后产业链裂解已经很大程度上得到恢复。见图5； （2）炼厂利润。本周原油均价进一步降低，本周（55.04美元/桶）较上周（55.33美元/桶）降低了0.28美元/桶，虽然柴油走高，但是汽油走弱，所以本周炼厂利润几近持平，平均盈利72.31元/吨，较上周盈利增加5元/吨。截止本周，2016年至今的炼厂平均利润为21.45元/吨，最大值是787.10元/吨，最25456585350055007500汽油均值柴油均值Brent2575SGX石脑SGX92#SGX0# 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 小值是-334.65元/吨。见图6； 图 5:裂解价差（右） 单位：$/b 或 元/吨 图 6: 炼厂理论利润（左） 单位：$/b 或 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （3）进口利润。本周市场批发价不变，进口价格较上周上涨30美元/吨，但是进口价格的上涨并未及时反映到利润核算（这和核算公式有关），所以进口利润较上周没有太大变化，平均利润为183.76元/吨，较上周盈利增加16.8元/吨，该利润提高主要和汇率有关。见图7； （4）产业替代利润。本周焦化料价格为2900元/吨，较上周持平。山东焦化料同山东沥青的价差为600元/吨，同上周持平。见图8。 图 7: 华东沥青进口利润 单位： 元/吨 图 8: 山东焦化料与沥青走势 单位： 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （四） 供给端分析 炼厂库存率提高1%，开工率持平，供应端整体较上周偏强。 （1）炼厂库存率。炼厂库存率在23%左右，较上周提高了1%，其中山东和华东各提高3%。炼厂库存率自2016年12月底回升以来，一直在走高。今年沥青的炼厂库存总体较低，2016年1月至今的平均库存率在29.20%，最高水平42%，最低水平20%。炼厂库存从2016年8月的36%开始持续走低，2016年12月以来一直处于最低水平范围。见图9。 山东和华东的库存的继续提高，这说明了炼厂短期产能过剩，下游需求持观望态度。 据了解，2016年年前或年初积累的社会库存已经很大程度上被消费，现在大部分的库存可能累计在终端客户而不是中间贸易商和炼厂；而且，据了解，虽然大家对明年的沥青行情较为乐观，但是居高不下的现-60-40-20020406080100120-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01炼厂利润裂解价差253545556575-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01炼厂利润Brent-400-20002004001500200025003000350015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01进口利润华东市场价-400100600150025003500450015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01山东焦化料-沥青山东挂牌焦化料 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 货价格和期货价格也致使沥青贸易商不敢过早进行冬储，不知2017年元宵之后的市场结构如何？ 图 9: 库存和开工率 图 10: 沥青产量和进出口 单位： 万吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （2）炼厂开工率。 1）沥青开工率。随着天气不断转冷，沥青需求也逐渐进入“冬天”，华东的项目施工也逐渐收尾，沥青的赶工需求有所减少，所以近期炼厂开工率有一定的降低。本周开工率在53%左右，较上周持平，其中山东降低了3%，华东降低了1%。自2016年9月上旬以来炼厂开工率维持在较高水平，今年全年平均62.88%，历史最低值为42%。见图9。 据了解，山东地区开工率的大幅度下滑，可能是对下游需求走弱的合理、正常反应，和原料紧缺并无太大的关系，所以山东开工率在未来一个月内很有可能会继续下滑。 其实，不禁问道，为什么2016年11月下旬到12月下旬沥青现在价格推涨，但是开工率却不断走低，而且长三角的开工率只有42%。从全国来看，这可能跟炼厂前期对市场的判断、市场的需求时间段、炼厂本身的销售市场以及区域有关；从局部来看，和炼厂的原料供给、生产计划有比较大的关系。同时，成品油产业链对沥青产业链的替代也是一个很大的影响因素，现在成品油产业利润明显好于沥青产业。 2）地炼常减压开工率。由于自2016年8月下旬以下成品油利润向好，所以地炼常减压开工率维持在历史较高水平，2016年至今的平均开工率为59.42%，历史最低为29.34%；但是本周的开工率为62.83%，较上周降低0.29%，近两个月来常减压的开工率有一定的降低，主要下游成品油需求走弱有关； （3）产量和进出口。2016年11月炼厂产量达191.18万吨，较上月减少11.72万吨，低于全年平均水平9.32万吨；2016年11月进口量达15.40万吨，较上月减少11.38万吨，且较全年平均值低27.87万吨。具体见表2和图10。 1）2016年的沥青进口颇具戏剧性：2016年前三季度，韩国大幅度提高了沥青的出口量，但是第四季度开始锋转直下，而第四季度却是沥青年内利润的高点。 从浅层面分析，主要因为“预期错误”：其一，2015年沥青高效益，产商预计2016年依然会延续利好行情，但是今年的产业链效益却“一泻而下”，所以韩国炼厂只能“自己吃黄连”，薄利或者亏损生产沥青，10%30%50%70%90%14/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/01国营常减压地炼常减压沥青开工率沥青库存0102030405060050100150200250140114031405140714091411150115031505150715091511160116031605160716091611出口量产量进口量 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 以完成一定的计划产量；其二，韩国炼厂上半年的巨大进口量导致中国沿海沥青的库存非常高，在集体唱空的言论下，大部分韩国炼厂选择减产、转产或者检修，这判断在10月中旬看来还是对的。但是到了11月中旬，沥青的价格却出乎所有人意料地价格猛涨，特别是到了12月份，沥青甚至“一吨难求”，而且山东