银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 GFBU-DR170330期 2017年03月30日 一、 产业链数据 期货盘面 项目1 合约名称 上一日 今日 涨幅 最高价 最低价 主力交易 今日 变动 沥青价格 元/吨 Bu1706 2616 2616 0.00 2646 2584 49.6 699764 122756 Bu1709 2678 2682 0.15 2700 2646 持仓量 524140 15982 原油价格 美元/桶 WTI主连 48.45 49.6 2.32 49.63 48.38 厂库 / / Brent主连 51.42 52.55 2.15 52.61 51.45 仓库 / / 现货盘面 项目2 现货名称 今日价 变动 项目3 名称 最新 变动 项目4 上周 本周 沥青价格 元/吨 山东沥青 2700 0 进口价 美元/吨 韩国 CIF华东 327.5 0 加工 利润 468.98 496.15 华东沥青 2800 0 新加坡CIF华南 375 0 进口 利润 -65.84 -60.76 华南沥青 2820 0 SGX 美元/桶 美元/吨 石脑油 49.33 0.8 汇率 6.90958 6.89702 相关产品 元/吨 山东汽油 5638.8 6 92#汽油 60.73 0.76 项目5 上周 本周 山东柴油 5066.6 -6 0#柴油 61.1 0.87 库存 25% 27% 山东焦化料 2750 0 380#燃 281.66 2.91 开工率 59% 57% 二、 产业链分析 （一） 沥青收盘情况 截止至收盘，BU1706收2616点持平，BU1709收2682点涨0.15%。具体见图1. 图 1:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 单位：$/b 或 元/吨 图 2:国内沥青价格走势 单位：元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 15002000250030003500400025.0035.0045.0055.0065.0075.0015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03Brent沥青主力1500200025003000350015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03华东市场价山东挂牌山东市场价石油沥青产业链报告 煤化工事业部 石油沥青研究员 邱成顺 资格证编号：F3021530 ：021-51635218 18658116186 ：qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场09层 : www.yhqh.com.cn 日 报 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （二） 现货成交情况 沥青现货持稳，但是成品油继续走弱。 （1）沥青现货成交。近期，由于下游需求疲软，导致市场成交较弱，“买涨不买跌”的思想更是加剧了贸易商的观望心态。目前炼厂出货大部分为预订单的销售，几乎没有新增订单。截止周五，山东市场均价在2700元/吨左右较上周持平，华东市场均价在2800元/吨较上周持平。具体见图2。 （2）成品油现货成交。近期由于需求走弱，所以成品油价格有一定的降低。于截止本周五，山东地炼汽油均价5632.8元/吨较上周五下降6.8元/吨，柴油均价为5072.6元/吨较上周降低了196.2元/吨。从长期来看，我们认为柴油的基本面应该强于汽油，主要跟大型设备和运输车辆的提高以及国家基建建设有关，所以更看好柴油的裂解价差。 目前汽柴去消费的价差（汽-柴）为-214.80元/吨，较上周缩小17.56元/吨。汽柴价差在2017年1月中旬开始恢复到正常水平之后，目前又走向“逆价差”状态，而且这个价差在扩大。见图3； （3）新加坡市场现货成交。MOPS成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动，截止至周四，石脑油收48.87美元/桶，汽油92#收60.94美元/桶，柴油0#收60.36美元/桶，见图4。 图 3:国内成品油价格（左）与Brent走势 单位：$/b 或 元/吨 图 4:新加坡成品油价格走势 单位：$/b 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （三） 产业链利润 相比上周，本周裂解利润降低0.09点，加工利润提高27.17元/吨，进口利润提高5.08元/吨。 （1）裂解利润。本周的产业裂解利润为24.72点，较上周降低0.09点。由于原油较下游产品涨幅趋同，所以本周的裂解价差变化不大。本周的裂解跌幅相对沥青，可以说是忽略不计的，从某些角度可以理解成套利的稳健性。从中长期看，我们看好成品油的裂解，特别是石脑油的裂解。2016至今，裂解利润最高值是47.12点，最低值是-38.4点。见图5； 自2016年10月初裂解利润出现年度最低值后，目前已经很大程度上得到恢复，基本回到2016年年初的水平。但是从十余年的数据来看，目前的裂解处于历史中位水平，对于产业套利来说，确实一个比较艰难的选择，但是假如能持续坚持一个策略方向的话，盈利的可能性还是可以期待的。 2530354045505560657035004000450050005500600065007000750015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03汽油均值柴油均值Brent2535455565758515/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03SGX石脑SGX92#SGX0# 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 图 5:裂解价差（右） 单位：$/b 或 元/吨 图 6: 炼厂理论利润（左） 单位：$/b 或 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （2）产业利润。本周原油均价略有下降，本周（51.31美元/桶）较上周（51.64美元/桶）下降了0.33美元/桶。由于炼厂有预订单的支撑，所以沥青价格较为坚挺，产业利润也有一定的提高，平均利润为496.15元/吨，较上周盈利增加27.17元/吨。 截止本周，2016年至今的炼厂平均利润为55.66元/吨，最大值是787.10元/吨，最小值是-334.65元/吨。见图6；回顾十余年的历史数据，近期的产业利润处于历史中位。 （3）进口利润。本周进口平均利润为60.76元/吨，较上周亏损减少了5.08元/吨。紧随新加坡FOB降价，韩国FOB也有一定的下降，预计未来可能还会继续下调。见图7； 图 7: 华东沥青进口利润 单位： 元/吨 图 8: 山东焦化料与沥青走势 单位： 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （4）产业替代利润。本周焦化料价格为2750元/吨，较上周持平，见图8。我们认为，沥青的替代利润包括产业替代、产品替代，同时还应关心产业的互补利润，这方面的资料可以参考我们撰写的2017年沥青年报（2016年12月）。 其实，从我们的研究角度来看，我们并不关心山东焦化料与沥青之间价差，1）该价差对市场的反应十分不敏感，不是交易的参考指标，2）和炼厂工艺和原料性质所限制有关，3）与其研究产品替代，倒不如仔细琢磨产业替代，这就体现了研究燃料油的重要性了。 -60-40-20020406080100120-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03炼厂利润裂解价差253545556575-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03炼厂利润Brent-400-300-200-10001002003004001500200025003000350015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03进口利润华东市场价-400-200020040060015002000250030003500400015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03山东焦化料-沥青山东挂牌焦化料 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （四） 供给端分析 我们将近期供应端评价为“中性”，炼厂库存率提高2%，开工率降低2%。 （1）炼厂库存率。受下游需求偏弱影响，本周库存率进一步提高。炼厂库存率在27%左右，较上周提高2%，其中山东提高2%，华东提高1%。2016年1月至今，平均库存率在29.73%，最高水平42%，最低水平20%。今年沥青的炼厂库存总体较低，炼厂库存从2016年8月的36%开始持续走低，2016年12月以来一直处于最低库存水平范围。但是最近三周一直在累库存，从23%提高到27%。见图9。 图 9: 库存和开工率 图 10: 沥青产量和进出口 单位： 万吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （2）炼厂开工率。 1）沥青开工率。节后炼厂开工率正在稳步提高，但受原料和库存影响，本周有所降低。本周开工率在57%左右，较上周降低2%，其中山东持平，华东降低5%。节后，沥青开始率已经逐步回升到节前正常水平，预计开工率会在4~5月出现小高潮。 自2016年9月上旬以来炼厂开工率维持在较高水平，2016年1月至今的平均开工率为61.25%，历史最低值为42%，最高值是75.37%。见图9。 2）地炼常减压开工率。由于节后受国内工程基建开工率上涨及终端下游集中补库等因素的影响，地炼柴油出货顺畅，炼厂库存低位，生产积极性较高，所以常减压开工率处在较高的水平。但是近期汽柴基本面略偏弱，所以开工率略有降低，不足65%。本周的开工率为64.54%，较上周提高0.12%。 自2016年8月下旬以下成品油利润向好，所以地炼常减压开工率维持在历史较高水平，2016年至今的平均开工率为59.79%，历史最低为29.34%，最高值为68.13%。 （3）产量和进出口。2017年2月炼厂产量达161.23万吨，较上月增加1.55万吨，较2016平均水平低37.75万吨；2017年1月进口量达28.1万吨，较上月增加8.97万吨，但较2016年平均值低13.16万吨。具体见表2和图10。 10%30%50%70%90%国营常减压地炼常减压沥青开工率沥青库存01020304050600501001502002501401140314051407140914111501150315051507150915111601160316051607160916111701出口量产量进口量 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 表2 沥青表观消费情况 单位：万吨 时间 产量 中石油 中石化 中海油 地方炼厂 进口量 出口量 表观消费量 1601 162.2 59.4 47.7 17.9 37.2 35.5549 1.1747 196.5802 1602 156.3 52.1 50.3 23.2 30.7 41.7431197 2.0606744 195.9824453 16