银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 GFBU-DR170216期 2017年02月16日 一、 产业链数据 期货盘面 项目1 合约名称 上一日 今日 涨幅 最高价 最低价 主力交易 今日 变动 沥青价格 元/吨 Bu1706 2826 2806 -0.71 2868 2770 交易量 863988 -326374 Bu1709 2910 2886 -0.83 2956 2860 持仓量 616676 -33900 原油价格 美元/桶 WTI主连 53.48 53.84 0.67 54.06 53.12 厂库 / / Brent主连 56.06 56.2 0.25 56.59 55.49 仓库 / / 现货盘面 项目2 现货名称 今日价 变动 项目3 名称 最新 变动 项目4 上周 本周 沥青价格 元/吨 山东沥青 2400 0 进口价 美元/吨 韩国 CIF华东 315 0 加工 利润 77.68 95.06 华东沥青 2675 0 新加坡CIF华南 345 0 进口 利润 185.85 184.90 华南沥青 2725 0 SGX 美元/桶 美元/吨 石脑油 57.39 -0.42 汇率 6.87612 6.87289 相关产品 元/吨 山东汽油 5886 0 92#汽油 68.35 -0.26 项目5 上周 本周 山东柴油 5233 0 0#柴油 66.26 -0.07 库存 29% 28% 山东焦化料 3000 0 380#燃 317.84 2.96 开工率 42% 48% 二、 产业链分析 （一） 沥青收盘情况 截止至收盘，BU1706收2806点跌0.71%，BU1709收2886点跌0.83%。具体见图1。 图 1:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 单位：$/b 或 元/吨 图 2:国内沥青价格走势 单位：元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 15002000250030003500400025.0035.0045.0055.0065.0075.0015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01Brent沥青主力1500200025003000350015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01华东市场价山东挂牌山东市场价石油沥青产业链报告 煤化工事业部 石油沥青研究员 邱成顺 资格证编号：F3021530 ：021-51635218 18658116186 ：qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场09层 : www.yhqh.com.cn 日 报 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （二） 现货成交情况 沥青现货走强，但是成品油市场走弱。 （1）沥青现货成交。节后，炼厂开工和库存率处于较低水平，所以即使目前的沥青需求并没有明显增加，但是对现货价格也有比较大的支撑。截止周五，山东市场均价在2400元/吨左右较上周上涨100元/吨，华东市场均价在2675元/吨较上周持平。具体见图2。 （2）成品油现货成交。节前的春运汽柴油储备是成品油需求的季节性高潮，但节后汽柴油需求走弱，所以价格相继下降。截止本周五，山东地炼汽油均价5940元/吨较上周五下降116元/吨，柴油均价为5158元/吨较上周下降98元/吨。目前汽油去消费税的价格比柴油高105.6元/吨，价差较上周增加了25.4元/吨，从2017年1月中旬开始汽柴价差已经恢复到正常水平。见图3； 图 3:国内成品油价格（左）与Brent走势 单位：$/b 或 元/吨 图 4:新加坡成品油价格走势 单位：$/b 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （3）MOPS成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动，截止至周四汽油92#收68.41美元/桶，石脑油收56.76美元/桶，柴油0#收66.53美元/桶，见图4。 （三） 产业链利润 相比上周，本周裂解利润提高9.03点，加工利润提高17.38元/吨，进口利润降低0.95元/吨。 （1）裂解利润。本周的产业裂解利润为20.58点，较上周提高9.03点，主要原因在于沥青裂解有较大的提高。2016至今，裂解利润最高值是47.12点，最低值是-38.4点。见图5； 自2016年10月初沥青裂解利润出现年度最低值后，目前已经很大程度上得到恢复，基本回到2016年年初的水平。但是从十余年的数据来看，目前的裂解处于历史中位水平，对于产业套利来说，确实一个比较艰难的选择，但是假如能持续坚持一个策略方向的话，盈利的可能性还是可以期待的。 （2）产业利润。本周原油均价较上周几近持平，本周（55.63美元/桶）较上周（55.61美元/桶）上涨了0.02美元/桶，虽然汽柴价格走低，但是沥青价格有一定的提高，所以对炼厂利润有一定的支撑，平均利润为95.06元/吨，较上周盈利增加17.38元/吨。截止本周，2016年至今的炼厂平均利润为21.65元/吨，最大值是787.10元/吨，最小值是-334.65元/吨。见图6； 回顾十余年的历史数据，近期的产业利润处于历史中位偏低水平，所以我们相信产业利润仍旧有比较2535455565753500450055006500750015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01汽油均值柴油均值Brent25456585SGX石脑SGX92#SGX0# 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 大的看涨空间。所以从产业利润的角度看，做多利润相对安全。 图 5:裂解价差（右） 单位：$/b 或 元/吨 图 6: 炼厂理论利润（左） 单位：$/b 或 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （3）进口利润。本周进口批发价格和华东市场价均未见波动，所以进口利润较上周几近持平，平均利润为184.90元/吨，较上周盈利减少0.95元/吨，该利润提高主要和汇率有关。据了解，近期进口价格将会进一步增加20~30美元/吨。见图7； 图 7: 华东沥青进口利润 单位： 元/吨 图 8: 山东焦化料与沥青走势 单位： 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （4）产业替代利润。本周焦化料价格为3000元/吨，较上周持平。山东焦化料同山东沥青的价差为600元/吨，同上周持平。我们认为，沥青的替代利润包括产业替代、产品替代，同时还应关心产业的互补利润，这方面的资料可以参考我们撰写的沥青年报。见图8。 （四） 供给端分析 我们将近期供应端评价为“偏弱”，炼厂库存率降低1%，开工率提高6%。 （1）炼厂库存率。炼厂库存率在28%左右，较上周下降了1%，其中山东降低4%，山东降低1%。2016年1月至今，平均库存率在29.20%，最高水平42%，最低水平20%。今年沥青的炼厂库存总体较低，炼厂库存从2016年8月的36%开始持续走低，2016年12月以来一直处于最低水平范围。见图9。 据了解，虽然大家今年的沥青行情较为乐观，但是较低水平的炼厂库存和居高不下的现货价格和期货-60-40-20020406080100120-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01炼厂利润裂解价差253545556575-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01炼厂利润Brent-400-20002004001500200025003000350015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01进口利润华东市场价-400-200020040060015002000250030003500400015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01山东焦化料-沥青山东挂牌焦化料 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 价格也致使沥青贸易商无意愿冬储，不知道2月下旬之后市场结构是否会发生变化。 图 9: 库存和开工率 图 10: 沥青产量和进出口 单位： 万吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （2）炼厂开工率。 1）沥青开工率。节后炼厂开工率正在稳步提高。本周开工率在48%左右，较上周提高6%，其中山东提高21%，华东提高1%。预计开工率会在接下来一段时间逐渐恢复到节前的正常水平。 自2016年9月上旬以来炼厂开工率维持在较高水平，2016全年平均61.55%，历史最低值为42%。见图9。 其实，不禁问道，为什么2016年11月下旬到12月下旬沥青现在价格推涨，但是开工率却不断走低，而且长三角的开工率只有42%。从全国来看，这可能跟炼厂前期对市场的判断、市场的需求时间段、炼厂本身的销售市场以及区域有关；从局部来看，和炼厂的原料供给、生产计划有比较大的关系。同时，成品油产业链对沥青产业链的替代也是一个很大的影响因素，现在成品油产业利润明显好于沥青产业。 2）地炼常减压开工率。由于节后汽柴油的需求高潮淡去，导致其需求有所减少，所以近期常减压开工率进一步降低。本周的开工率为61.89%，较上周降低0.94%。 自2016年8月下旬以下成品油利润向好，所以地炼常减压开工率维持在历史较高水平，2016年至今的平均开工率为59.22%，历史最低为29.34%。 （3）产量和进出口。2017年1月炼厂产量达161.23万吨，较上月减少29.95万吨，较2016平均水平低39.27万吨；2016年12月进口量达19.13万吨，较上月增加3.73万吨，但较2016年平均值低22.13万吨。具体见表2和图10。 1）2016年的沥青进口颇具戏剧性：2016年前三季度，韩国大幅度提高了沥青的出口量，但是第四季度开始锋转直下，而第四季度却是沥青年内利润的高点。 从浅层面分析，主要因为“预期错误”：其一，2015年沥青高效益，产商预计2016年依然会延续利好行情，但是今年的产业链效益却“一泻而下”，所以韩国炼厂只能“自己吃黄连”，薄利或者亏损生产沥青，以完成一定的计划产量；其二，韩国炼厂上半年的巨大进口量导致中国沿海沥青的库存非常高，在集体唱空10%30%50%70%90%14/0114/0314/0514/0714/0914/1115/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/01国营常减压地炼常减压沥青开工率沥青库存01020304050600501001502002501401140314051407140914111501150315051507150915111601160316051607160916111701出口量产量进口量 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 的言论下，大部分韩国炼厂选择减产、转产或者检修，这判断在10月中旬看来还是对的。但是到了11月中旬，沥青的价格却出乎所有人意料地价格猛涨，特别是到了12月份，沥青甚至“一吨难求”，而且山东的沥青都可以以