石油沥青产业链报告（日报）
银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 GFBU-DR170414期 2017年04月14日 一、 产业链数据 期货盘面 项目1 合约名称 上一日 今日 涨幅 最高价 最低价 主力交易 今日 变动 沥青价格 元/吨 Bu1706 2540 2458 -3.34 2564 2424 交易量 1009050 427568 Bu1709 2658 2542 -4.56 2674 2520 持仓量 453074 43122 原油价格 美元/桶 WTI主连 53.23 53.34 0.21 53.80 53.24 厂库 / / Brent主连 55.62 55.64 0.04 56.06 55.56 仓库 / / 现货盘面 项目2 现货名称 今日价 变动 项目3 名称 最新 变动 项目4 上周 本周 沥青价格 元/吨 山东沥青 2650 0 进口价 美元/吨 韩国 CIF华东 327.5 0 加工 利润 496.15 447.76 华东沥青 2750 0 新加坡CIF华南 375 0 进口 利润 -60.76 -56.31 华南沥青 2820 0 SGX 美元/桶 美元/吨 石脑油 49.33 0.8 汇率 6.89702 6.89702 相关产品 元/吨 山东汽油 5638.8 6 92#汽油 60.73 0.76 项目5 上周 本周 山东柴油 5066.6 -6 0#柴油 61.1 0.87 库存 27% 28% 山东焦化料 2750 0 380#燃 281.66 2.91 开工率 57% 48% 二、 产业链分析 （一） 沥青收盘情况 截止收盘1706合约收2458点跌3.34%，1709合约收2542点跌4.56%。具体见图1。 图 1:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 单位：$/b 或 元/吨 图 2:国内沥青价格走势 单位：元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 15002000250030003500400025.0035.0045.0055.0065.0075.0015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03Brent沥青主力1500200025003000350015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03华东市场价山东挂牌山东市场价石油沥青产业链报告 煤化工事业部 石油沥青研究员 邱成顺 资格证编号：F3021530 ：021-51635218 18658116186 ：qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场09层 : www.yhqh.com.cn 日 报 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （二） 现货成交情况 沥青和成品油现货继续以持稳成主。 （1）沥青现货成交。近期，由于下游需求疲软，导致市场成交较弱，“买涨不买跌”的思想更是加剧了贸易商的观望心态。据了解，现货终端的需求恢复较为缓慢，而且一些贸易商或者投资公司的“甩货”也会对炼厂的价格造成一定打压。但是近期有较多的炼厂检修或者停产，所以供应端有较大的收紧，价格有一定的支撑。截止周五，山东市场均价在2650元/吨左右较上周下降50元/吨，华东市场均价在2750元/吨较上周下降50元/吨。具体见图2。 （2）成品油现货成交。由于原油有较大的反弹，所以本周的成品油有比较大的回升，但是回升的力度还是弱于原油。截止本周五，山东地炼汽油均价5778.8元/吨较上周五上涨146元/吨，柴油均价为5146.4元/吨较上周上涨了73.8元/吨。从长期来看，我们认为柴油的基本面应该强于汽油，主要跟大型设备和运输车辆的提高以及国家基建建设有关，所以更看好柴油的裂解价差。 目前汽柴去消费的价差（汽-柴）为-119.16元/吨，较上周缩小95.64元/吨。汽柴价差在2017年1月中旬开始恢复到正常水平之后，目前又走向“逆价差”状态，而且这个价差在扩大。见图3； （3）新加坡市场现货成交。MOPS成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动，截止至周四，石脑油收48.87美元/桶，汽油92#收60.94美元/桶，柴油0#收60.36美元/桶，见图4。 图 3:国内成品油价格（左）与Brent走势 单位：$/b 或 元/吨 图 4:新加坡成品油价格走势 单位：$/b 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （三） 产业链利润 相比上周，本周裂解利润降低6.29点，加工利润降低48.39元/吨，进口利润提高4.45元/吨。 （1）裂解利润。本周的产业裂解利润为18.43点，较上周降低6.29点。本周的裂解急剧下降，可以理解成原料和产品对价格的弹性是相差很大的，这也是套利利润会剧烈波动的主要原因之一。从中长期看，我们看好成品油的裂解，特别是石脑油的裂解。2016至今，裂解利润最高值是47.12点，最低值是-38.4点。见图5； 自2016年10月初裂解利润出现年度最低值后，目前已经很大程度上得到恢复，基本回到2016年年初的水平。但是从十余年的数据来看，目前的裂解处于历史中位水平，对于产业套利来说，确实一个比较艰2535455565753500450055006500750015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03汽油均值柴油均值Brent2545658515/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03SGX石脑SGX92#SGX0# 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 难的选择，但是假如能持续坚持一个策略方向的话，盈利的可能性还是可以期待的。 图 5:裂解价差（右） 单位：$/b 或 元/吨 图 6: 炼厂理论利润（左） 单位：$/b 或 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （2）产业利润。本周原油均价有一定提高，本周（51.82美元/桶）较上周（51.31美元/桶）提高了0.51美元/桶。因为原油持续走高，但是下游产品的上涨幅度不及，所以产业利润也有一定的降低，平均利润为447.76元/吨，较上周盈利减少48.39元/吨。 截止本周，2016年至今的炼厂平均利润为55.36元/吨，最大值是787.10元/吨，最小值是-334.65元/吨。见图6；回顾十余年的历史数据，近期的产业利润处于历史中位。 （3）进口利润。本周进口平均利润为-56.31元/吨，较上周亏损减少了4.45元/吨。紧随新加坡FOB降价，韩国FOB也有一定的下降，预计未来可能还会继续下调。见图7； 图 7: 华东沥青进口利润 单位： 元/吨 图 8: 山东焦化料与沥青走势 单位： 元/吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （4）产业替代利润。本周焦化料价格为2750元/吨，较上周持平，见图8。我们认为，沥青的替代利润包括产业替代、产品替代，同时还应关心产业的互补利润，这方面的资料可以参考我们撰写的2017年沥青年报（2016年12月）。 其实，从我们的研究角度来看，我们并不关心山东焦化料与沥青之间价差，1）该价差对市场的反应十分不敏感，不是交易的参考指标，2）和炼厂工艺和原料性质所限制有关，3）与其研究产品替代，倒不如仔细琢磨产业替代，这就体现了研究燃料油的重要性了。 -60-40-20020406080100120-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03炼厂利润裂解价差253545556575-400-20002004006008001000120015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03炼厂利润Brent-400-20002004001500200025003000350015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03进口利润华东市场价-400-200020040060015002000250030003500400015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/03山东焦化料-沥青山东挂牌 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （四） 供给端分析 我们将近期供应端评价为“中性”，炼厂库存率提高1%，开工率降低9%。 （1）炼厂库存率。受下游需求偏弱影响，本周库存率进一步提高。炼厂库存率在28%左右，较上周提高1%，其中山东提高2%，华东提高1%。2016年1月至今，平均库存率在29.73%，最高水平42%，最低水平20%。今年沥青的炼厂库存总体较低，炼厂库存从2016年8月的36%开始持续走低，2016年12月以来一直处于最低库存水平范围。但是最近四周一直在累库存，从23%提高到28%。见图9。 图 9: 库存和开工率 图 10: 沥青产量和进出口 单位： 万吨 资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心 （2）炼厂开工率。 1）沥青开工率。节后炼厂开工率正在稳步提高，但受原料和库存影响，本周的开工率进一步降低。本周开工率在48%左右，较上周降低9%，其中山东降低24%，华东降低4%。从今年原料频频告急的情况来看，马瑞原油对独立炼厂来说确实一个“喉中之刺”，取不出也吞不下。 自2016年9月上旬以来炼厂开工率维持在较高水平，2016年1月至今的平均开工率为60.21%，历史最低值为42%，最高值是75.37%。见图9。 2）地炼常减压开工率。由于节后受国内工程基建开工率上涨及终端下游集中补库等因素的影响，地炼柴油出货顺畅，炼厂库存低位，生产积极性较高，所以常减压开工率处在较高的水平。但是近期汽柴基本面略偏弱，所以开工率略有降低，不足65%。本周的开工率为61.31%，较上周下降3.41%。 自2016年8月下旬以下成品油利润向好，所以地炼常减压开工率维持在历史较高水平，2016年至今的平均开工率为59.79%，历史最低为29.34%，最高值为68.13%。 （3）产量和进出口。2017年2月炼厂产量达161.23万吨，较上月增加1.55万吨，较2016平均水平低37.75万吨；2017年1月进口量达28.1万吨，较上月增加8.97万吨，但较2016年平均值低13.16万吨。具体见表2和图10。 表2 沥青表观消费情况 单位：万吨 10%30%50%70%90%国营常减压地炼常减压沥青开工率沥青库存01020304050600501001502002501401140314051407140914111501150315051507150915111601160316051607160916111701出口量产量进口量 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 时间 产量 中石油 中石化 中海油 地方炼厂 进口量 出口量 表观消费量 1601 162.2 59.4 47.7 17.9 37.2 35.5549 1.1747 196.5802 1602 156.3 52.1 5
