开利财经《期货研究》

期货研究 第 1 页 2/16/2017 开利财经 【特别关注】 特朗普政策对大宗商品市场六大影响 【开利综合报道】自特朗普上台之后，不仅股市、债市、以及外汇市场受到了很大程度的影响。除此之外，特朗普所承诺的政策也将波及大宗商品产商以及交易商。以下是特朗普接下来的政策对大宗商品市场的6大影响： 第一、铝和钢铁。特朗普此前承诺将重新复苏美国的制造业，但是美国严重依赖主要的制造类金属如铝和钢铁。美国目前60%的钢铁(包括制成品)都来自于进口。全球领先的商业情报公司——麦肯兹分析师称，美国很有可能会扩大钢铁进口，特朗普有能力封锁美国的钢铁进口，而这将增加美国人民的成本。虽然美国也能够生产足够的钢铁以支撑制造业，但是代价却是昂贵的。这也是巴西、俄罗斯以及中国成为低成本钢铁制造国的原因。 对铝交易员来说，特朗普和加拿大以及墨西哥的北美自由贸易协定(NAFTA)谈判时需要关注的重点。交易员称，美国对加拿大的铝供应十分依赖，如果美国试图重新谈判NAFTA的话，那么加拿大很可能重新成为美国的重要铝供应商。2016年，随着铝价格触及5年低位导致工厂关闭，美国的铝制造商跌至30年来的低谷。但是2016年美铝公司的股价却上涨了41%，这意味着一些交易员期待美国国内的铝生产企业将会从特朗普的政策中获益。 第二、黄金。2017年来，黄金已经上涨了约7%，因市场“对冲”特朗普风险，对于这位不太好预知的美国总统，投资者选择持有贵金属作为保值手段。除了作为保值工具之外，投资者人为特朗普可能实施的扩大基础建设投资政策将推升通胀，而黄金也有对冲通胀的作用。此外，美国和中国紧张的贸易关系，美国和伊朗以及朝鲜关系的恶化也是投资者选择黄金的理由。 据黑岩集团表示，到目前位置，黄金的大多数买家来自于美国之外，主要为欧洲地区。1月份，黄金进入交易性开放式指数基金，但是却出现地区性分化现象，欧洲成为主要的黄金买入地，而全球其它地区则因为美联储加息预期而卖出黄金。市场认为，2017年美联储有可能加息三次，而2月14日耶伦的讲话也提高了美联储3月加息的概率，美联储加息以及美元走强将成为黄金走强的主要障碍。 第三、《托德-弗兰克提案》。美国总统特朗普2月3日继续签署总统行政命令，正式开始兑现他大选前承诺，废除2010年颁布的金融改革法《多德－弗兰克法》。这是一项意在很大程度上废除金融危机爆发后建立的监管体系的全面计划的一部分，此举将放宽美国政府对金融行业的监管。此前，由于美联储的压力 期货研究 第 2 页 2/16/2017 开利财经 以及更高的资本要求和交易限制，很多银行放弃了大宗商品业务。不过也有一些银行如高盛、摩根大通以及花旗一直维持大宗商品业务。 2015年，高盛取代雪佛龙以及埃克深美孚成为美国最大的天然气交易商，而摩根大通则在贵金属市场占有很大的份额(铝是摩根大通的重要交易对象之一)。高盛总裁寇恩应特朗普邀请成为白宫国家经济委员会(NEC)领导人，而他最初就是以金属交易员身份出道。交易员表示，《托德-弗兰克提案》的取消将使得美国的银行拥有巨大的优势，法案中至少有5条规定限制了实物大宗商品的交易。 第四、边境税。特朗普边境税调整也将影响实物大宗商品的交易，如果特朗普调整边境税的话，那么公司进口商品将需要缴纳更多的税款，而出口却不用缴税。从美元的角度来看，这一政策的影响还将被扩大，因为这将减少美国的进口并增加出口。非美大宗商品产商以及一些高开=生产升本的低价大宗商品产商(如煤炭)的竞争力将得到加强。边境税调整可能导致美国生产的金属以及能源价格迎来调整。美国页岩油钻井商业可能因此抬高美国国内产油的成本。 第五、原油。特朗普领导的新政府已经承诺减少对能源企业的监管，并且已经批准两条石油管道的建设(该政策遭到了环境保护主义者的严重抗议)，特朗普此举料将促使美国页岩油产业。自2016年油价开始反弹，美国页岩油产商也逐渐恢复生产，但是目前的油价以及不足以支撑美国页岩油产商大量盈利，因此特朗普的政策获得了美国能源企业的欢迎。IEA(国际能源署)预计，近期的美国原油钻井复苏暗示美国页岩油生产也将迎来复苏，2017年，美国的页岩油产出将增加50万桶。 第六、大宗农产品。大宗农产品价格很大程度上受天气、农业科技、货币价格波动以及需求影响，特朗普的政策将至少影响这其中的两个方面。特朗普可以通过修改可再生能源标准来影响大宗农产品需求，如生物燃料使用。美国现在有超过三分之一的玉米类作物被用于生产乙醇以及副产物。 特朗普如果重新谈判贸易协定将影响美国的农业出口(预计2017年的出口为1340亿美元)。如果美国的农作物出口国——墨西哥以及中国对特朗普的贸易政策产生抵触的话，那么芝加哥上市的大宗农产品价格将会下跌。 油气煤推波助澜 大宗商品拉动PPI上行 【开利综合报道】国家统计局发布2017年1月份的CPI和PPI数据。从PPI的表现来看，工业生产者出厂价格环比涨幅回落，同比涨幅继续扩大。具体数字上，1月份PPI环比上涨0.8%，涨幅在连续扩大4个月后出现回落。其中，石油天然气行业和煤炭行业上涨明显，分别达到了10.4%和1.7%，化学原料和化学制品制造业的涨幅也达到了1.8%。 受到国际国内市场影响，能源油气煤成为去年底至今年1月PPI上涨的重要推动力量。因为它们还是目前中国化学工业最主要的原材料来源，油气煤的价格上涨势必会向下游传导，影响成品油、乙烯等下游市场。“PPI的构成中，油气、煤炭、黑色、有色占比不到30%，但这几个上业涨幅较大，贡献了主要的增长。 期货研究 第 3 页 2/16/2017 开利财经 1月原油价格及黑色系大宗商品的上涨助推了PPI的进一步上行。”民生证券研究员栾稀表示。 她同时表示，PPI预计全年走高，但或会随着基数的抬升有所收敛。“原油和煤炭涨价预计会维持对PPI增长的贡献，但二季度之后涨幅会逐渐温和。”不论是原油还是煤炭，抑或是它们的下游化工行业，2016年都实现了不同程度的触底反弹。通过现有的趋势，或许能够看出它们各自在2017年的表现。 “国内的原油价格和国际价格是挂钩的，所以2016年整个国际油价的走势对中国相关行业的影响很大。”卓创资讯分析师高健表示。2016年年初油价最低下探至20余美元每桶，此后一直保持稳步上涨的趋势，尤其是自去年11月开始，受到欧佩克达成6年来首个限产协议的影响，油价从不足40美元/桶上涨至年末的56.8美元/桶，上涨幅度超过20%。 尽管2017年1月以来油价持续保持在55美元/桶左右，但此前两月油价大幅上涨仍为油气行业提供了非常可观的收益预期。“近三个月以来国际油价有非常明显的改善，超过20%的涨幅对于行业的刺激还是非常明显的。”高健表示。同时，尽管2月份国际油价并没有明显上涨，只是处于横盘震荡状态，但从整体来看，2017年油价的供需情况改善是大概率事件。依据IEA的统计数据看，OECD国家的原油库存已经下降到“标志性”的30亿桶以下，尽管中国及新兴国家的原油库存量正在上升，但该组织仍将全球今年的石油需求增长估计调高至140万桶/日。 “据IEA数据表明，去年11月份达成的欧佩克减产协议在今年1月份的执行水平已经达到协议的90%，特别是沙特，减产数量超过了商定的数额。” 标普 全球普氏原油分析师Nick Coleman表示，“不过，从目前原油市场的表现来看，对于欧佩克相关协议是否能够彻底贯彻仍持相对怀疑的态度。”而从国内表现来看，2016年中国进口境外原油比例达到64.4%，创历史新高，同时进口极度依赖马六甲海峡，通过这一海峡到达中国的石油超过70%。因此，对于中国总体情况来说，国内原油依然是处于供不应求的状态。 “在国内原油供给非常紧张的情况下，国际原油价格波动对于中国相关行业来说会更加敏感，”高健表示。“除了油气开采，价格上涨导致的成本提高会传导至下业，这会有一些时间的延迟，但这种传导依然会产生效果。”作为中国能源的支柱，煤炭行业在2016年一改前几年“跌跌不休”的状态，迎来了一次反转。“从大的方面来看，煤炭行业受到去产能的影响非常明显，”卓创资讯煤炭分析师张敏表示，“产量在下降，需求面却没有明显的下降，导致煤炭市场因供需关系变化出现了一大波行情。” 从近几个月的行情来看，煤炭的价格在高位调整，自去年11月的高点价格下降了接近24%。“不过这一价格与2016年的平均水平相比仍然较高，说明供应依然紧张。” 标普全球普氏大中华区内容总监陆彬表示。陆彬对于煤炭行业在2017年的前景展望依然保持观望。“如果政府在冬季供应旺季后依然将煤矿的开工天数限制在276天，那么可以预期价格保持在较高水平。否则从供需层面来 期货研究 第 4 页 2/16/2017 开利财经 看价格会有所下降。”他表示。 “化工行业下半年以来行情很好，处于卖方市场的状态，产品不愁销路。”一位在山东地区从事煤炭化工的企业主表示。化工市场在去年10月底以来一直受到金融投资者的关注。而去年聚丙烯、聚乙烯和甲醇等石油化工或煤化工产品价格反弹，并在农历新年前后保持涨势。“从官方数据反映来看，去年大连商品期货和郑州商品期货第四季度的交易量保持大幅增长。”标普全球普氏化工分析师普瑞玛• 维斯瓦纳坦表示。 尽管中国2017年将有惠州二期炼化一体化工厂项目投产，并且乙烯等主要化工产品产能在持续扩张，但这似乎并不能直接影响到该年度国内化工市场的火热程度。“甲醇、PX产品的进口仍在不断升级，这类商品的需求依然非常旺盛。”她说。 大宗商品期现价格大涨触痛谁 【开利综合报道】当空头们还在为市场加息预期抬头、淡季需求不旺等因素而犹豫时，多头却杀了个回马枪，不仅收复失地，还创了新高。这就是2017年以来的大宗商品市场，它延续着2016年的牛市，以春季特有的“骚动”演绎新的传奇，但涨价也炙烤着实体企业。 “从行情节奏上来看，黑色系商品率先启动，铁矿石首先上行突破了前期高点，随后沪铜和橡胶在消息面以及市场氛围的配合下，紧随其后创下新高，进一步点燃了市场热情。黑色系品种在本轮行情中涨势最早启动，累计涨幅也在所有商品中居于领先位置，可谓是领涨了整个商品板块。”中大期货副总经理景川表示。有意思的是，此轮上涨不是期货市场的独奏，而是期市与现货市场的“合唱”。生意社分析师范艳霞说，从大宗商品现货表现可以看出，天胶、聚合MDI以及钢铁类商品的价格正在进行再定位，原油、铁矿石等商品一季度还存在继续冲高的可能。 追溯商品上涨的源头，市场人士并不愿意用“非理性繁荣”来概括当前的商品。在他们看来，在现在的监管制度下，商品的盘子已比较薄，上涨正是市场对财政政策预期、信贷投放预期、供给侧改革预期等综合作用的集中表现，是各种要素、资源综合作用的必然结果。各地2017年固定资产投资计划较2016年仍稳步增长(局部地区如新疆计划大幅增长50%)，这提升了基建商品的需求预期，带动相关股票和商品上涨。 长期跟踪黑色系商品基本面的生意社钢铁分析师何杭生也察觉到了市场的这一变化。“基建项目利好消息发布，使得现货市场预期全面看好，高库存被解读为囤货待涨。现货商在经过春节后至元宵节这么一周的安静观望期后，迅速补涨，拉高出货。”“春节过后，从南到北进入基建旺季，对应的大宗商品尤其是工业品进入需求旺季。”海通证券期货研究主管高上说。 而在供给侧，去产能在持续推进，一些行业正经历着产能到产量的变化。“现在一些信息基本上都和商品的供给有关，比如继续落实对钢铁、水泥等落后产能的压缩，橡胶、玻璃等均有影响供应的因素存在。”市场资深人士江明德说，供 期货研究 第 5 页 2/16/2017 开利财经 需关系失衡才是商品行情的推手。 涨势处于领头羊地位的橡胶正是这方面的典型。泰国诗董橡胶市场部总监童靖靖表示，供不应求造成了橡胶的大涨。据其介绍，2016年中国国内天然橡胶消费告别了前两年的颓势，在轮胎整体出口稳定增长等因素带动下，整体实现了近8%的增长，全年天然橡胶消费超过500万吨，新增需求超过30万吨。“根据评估，2017年全球天然橡胶需求为1265万吨，预计消费缺口仍在20万-30万吨。