深度报告：老窖发力，营收百亿
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 老窖发力，营收百亿 ——泸州老窖（000568）深度报告 2017年08月16日 强烈推荐/维持 泸州老窖 深度报告 报告摘要： 公司调整到位业绩增长确定性强。公司是浓香鼻祖，具有优良基因。随着产品线的理顺和产品价格调整的到位以及全国化品牌专营模式的建立和招商工作的顺利进行，公司未来业绩持续增长确定性较高。 2015年7月公司新管理层接手后，对泸州老窖经营策略进行调整。通过精简冗杂产品，收紧、清理企业开发品牌与条码，明确了聚焦五大单品战略，销售战略从产品经营转战品牌专营。 国窖1573作为公司龙头单品在高端酒市场有重要的地位和影响力，上半年全国轮动招商顺利，促进1573销量50%以上高速增长；特曲和窖龄在200-500元的次高端价格带有很高的性价比，受益于消费升级对公司未来发展形成强劲的腰部支撑；头曲、二曲定位低档酒，今年调整结束，有望分享低档酒广阔蓝海的巨大市场。 公司产品价格理顺毛利率增加。面对市场供货紧缺的局面，2016年开始高端和中端三大单品频繁提价，价格体系有望继续上移，提高公司毛利率。 公司2014年毛利率仅为44%，随着公司对产品的改革和价格体系的调整，2016年和2017年Q1毛利率水平迅速回升，分别为58%和68%。 公司盈利预测及投资评级。公司是浓香酒典范，高端和中端白酒2015年走出调整后持续稳定增长，2017年业绩有望加速成长。 我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为109.66亿元、135.24亿元和161.45亿元，归属于上市公司股东净利润分别为27.82亿元、36.87亿元和46.92亿元；考虑公司2017年完成增发约6000万股，摊薄后每股收益分别为1.88元2.50元和3.19元，对应PE分别为30.06 X、22.63X和17.75X。给予公司6个月目标价65元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；白酒行业政策风险；业绩增速不达预期的风险 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 6,900.16 8,304.00 10,966.05 13,523.87 16,144.67 增长率（%） 28.89% 20.35% 32.06% 23.32% 19.38% 净利润（百万元） 1,550.72 1,949.70 2,782.84 3,686.88 4,691.65 增长率（%） 58.87% 25.73% 42.73% 32.49% 27.25% 净资产收益率（%） 14.33% 17.48% 22.55% 26.08% 28.33% 每股收益(元) 1.05 1.38 1.88 2.50 3.19 PE 53.90 41.16 30.06 22.63 17.75 PB 7.72 7.19 6.78 5.90 5.03 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 徐昊 010-66554017 xuhao@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514070003 焦凯 010-66554144 jiaokai@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512090001 范垄基 010-66554025 f anlj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070001 交易数据 52周股价区间（元） 57.24-32.11 总市值（亿元） 802.65 流通市值（亿元） 802.37 总股本/流通A股（万股） 140225/140177 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.65 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《泸州老窖（000568）：业绩开门红，全面开启向上空间》2017-05-03 2、《泸州老窖（000568）：梳理价格体系、推动品牌公司改革》2015-08-25 3、《泸州老窖（000568）：渠道恢复中，管理层换届顺利》2015-07-02 P2 东兴证券深度报告 泸州老窖（000568）：老窖发力，营收百亿 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 白酒行业分化式复苏 .............................................................................................................................................................................. 4 1.1 白酒行业走出低谷 ........................................................................................................................................................................ 4 1.2 白酒行业分化呈挤压式增长 ........................................................................................................................................................ 4 1.2.1 消费升级促进高端酒量价齐升 ......................................................................................................................................... 5 1.2.2 中低端酒挤压式增长 ......................................................................................................................................................... 6 2. 大力改革助力公司走出低谷 .................................................................................................................................................................. 6 2.1 公司应对行业危机策略偏差 ........................................................................................................................................................ 7 2.1.1 公司逆势提价策略引发业绩滑铁卢 ................................................................................................................................. 7 2.1.2 产品线过多导致品牌定位模糊 ......................................................................................................................................... 7 2.1.3 柒泉模式渠道掌控力不足 ................................................................................................................................................. 7 2.2 2015-2016年公司大刀阔斧改革 ................................................................................................................................................. 8 2.2.1 新生代管理层强强联手 ..................................................................................................................................................... 8 2.2.2 精简产品线，明确五大单品战略 ..................................................................................................................................... 9 2.2.3 从产品经营转战品牌经营战略 .......................................................................................................................................10 2.3 公司盈利能力持续回升 .............................................................................................................................................................. 11 3. 浓香鼻祖蓄势待发.................................................................................................................................................................................12 3.1 主要产品量价齐升，毛利率快速恢复 ......................................................................................................................................13 3.1.1 1573龙头单品崛起，窖龄特曲腰部支撑有力 ..............................................................................................................13 3.1.2 中高端产品频繁提价 ..........................................................................................................
