公司调研报告：发力PPP项目，营收上行空间打开

敬请阅读末页信息披露及免责声明 发力PPP项目，营收上行空间打开 ——富煌钢构（002743）公司调研报告 主要观点：  投资设立富煌城投，拟发力PPP项目 1月25日，公司以自有资金1亿元在安徽合肥投资设立富煌城市发展建设投资有限公司（简称“富煌城投”），拟为公司今后承接PPP项目提供投融资平台。富煌城投将在融资方面与香港财纳亚洲资本集团合作，多渠道引入金融资本。富煌城投将作为社会资本方在PPP项目中与政府合作，双方成立相应项目公司，项目公司作为项目的业主方，富煌钢构作为项目的施工总承包方。富煌城投可通过发行产业投资基金等多种方式为项目融资，并通过政府回购、资产证券化等多种方式实现项目公司股权的退出，获得股权退出收益。公司在承接钢结构工程的资质方面有充分优势，并已为富煌城投招募了具有丰富的PPP项目运作经验的高级管理团队。香港财纳亚洲资本集团在跨境资本运作、项目融资、基金募集与管理方面具有优势，两者联合发力，未来在承接更多优质PPP项目望擦出火花。 富煌城投的成立将助力公司从单一建设工程承包商转向与政府平台合作的产业园区投资建设商。公司通过富煌城投投资的项目公司进行融资，实现轻资产运营，在工程建设和股权投资两方面实现利润，有望获得高于传统钢结构产业的利润率，促进公司的产业转型升级。  定增有望打破公司产能瓶颈，2016年营收上升空间大 公司目前1期和2期钢结构生产线年产量18万吨，木门业务年产量3万樘，其产销率达100%。“大客户+战略客户”战略为公司吸引了充足的订单，但公司产能缺口巨大。2015年12月公司中标宁夏生态园区相关PPP项目，该项目结算价格暂定约8亿元，为公司打开了PPP项目施工总承包的市场。随着公司与香港财纳亚洲资本集团合作在PPP项目发力，公司未来订单增量空间大，产能压力凸显。2015年8月，公司发布非公开发行股票预案，此次定增募投项目为产能12万吨的第3期“智能机电一体化”钢结构生产线，以及年产能达20万樘的多材性德式T型实木门生产线，项目预计于2016年年底投产。如顺利完成定增，公司在钢结构产能将大幅增长，木门产能更是翻三番，公司未来营收增速望提速。  内涵式增长脚踏实地，转型变革时代下稳步前进 公司目前主要以重型钢结构为发展主业，对于承接的外地项目，公司多以租赁当地的厂房，结合自己的核心技术进行生产，而不是盲目外延式并购钢结构公司以扩充产能。钢结构行业目前集中度仍较分散，行业龙头公司可凭借其市场及技术优势以项目合作的方式激活各地闲臵产能，降低扩张风险而实现项目收益。公司中标宁夏的项目正是采用这种租赁合作的运作模式，保证了产品质量的同时，也为公司进一步打开了市场。在宏观经济富煌钢构（002743） 投资评级：买入 报告日期：2016-01-27 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：高欣宇 0551-65161837 gaoxy_pro@126.com 联系人：蒋园园 0551-65161836 jiangyy_1987@163.com 0%100%200%300%400%500%15/2/1715/6/1715/10/17沪深300富煌钢构新材料、建材行业 证券研究报告-公司调研报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 不景气，转型变革的大背景下，短期内追求快速扩张的外延式产能并购能够快速扩充规模，但运营风险势必会增加，公司选择的内涵式增长模式，具有可持续发展的能力。  供给侧改革风吹不止，钢结构行业发展前景值得期待 我国钢铁行业仍处于去产能去库存阶段，李克强总理提出2016年我国粗钢将减产1.5亿吨，钢铁行业的过剩亟待解决。供给侧改革成为推进去产能去库存的重要手段。钢结构作为钢铁行业的下游行业，在中国并未得到充分发展，我国的钢结构住宅占比约为10%，远不及美日等发达国家的50%以上。近期中央会议多次提及发展钢结构行业，肯定了其对过剩钢铁消化的作用，未来几年我国钢结构行业发展前景值得期待。  盈利预测与估值 公司在钢结构业务和木门业务上均具有较强的竞争力，经营稳健，订单充足，战略清晰，发展前景看好。我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.32元、0.52元、0.81元，对应的PE分别为70.75倍、43.09倍、27.92倍。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1835 1468 2349 3053 收入同比(%) -2% -20% 60% 30% 归属母公司净利润 39 39 64 98 净利润同比(%) -5% -1% 64% 54% 毛利率(%) 14.1% 16.2% 14.2% 14.2% ROE(%) 7.3% 6.4% 9.6% 12.9% 每股收益(元) 0.32 0.32 0.52 0.81 P/E 70.36 70.75 43.09 27.92 P/B 5.13 4.55 4.12 3.59 EV/EBITDA 0 18 22 23 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 2,349 1,895 2,741 3,681 营业收入 1,835 1,468 2,349 3,053 现金 418 366 68 0 营业成本 1,576 1,230 2,015 2,620 应收账款 712 432 726 987 营业税金及附加 23 17 27 36 其他应收款 40 31 47 64 销售费用 25 22 38 50 预付账款 45 52 68 97 管理费用 61 51 85 113 存货 1,112 1,011 1,822 2,512 财务费用 92 97 108 122 其他流动资产 22 4 10 21 资产减值损失 16 13 14 14 非流动资产 700 1,016 (153) (1,397) 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 517 485 452 419 营业利润 42 37 63 98 无形资产 51 48 44 41 营业外收入 3 2 2 2 其他非流动资产 131 484 (649) (1,857) 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,049 2,911 2,588 2,284 利润总额 45 39 65 100 流动负债 2,421 1,928 2,409 2,921 所得税 5 0 0 0 短期借款 1,116 1,115 1,115 1,179 净利润 40 39 65 100 应付账款 416 314 528 682 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 890 499 766 1,060 归属母公司净利润 39 39 64 98 非流动负债 83 370 (498) (1,415) EBITDA 178 171 206 255 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.32 0.32 0.52 0.81 其他非流动负债 83 370 (498) (1,415) 负债合计 2,504 2,298 1,910 1,506 主要财务比率 少数股东权益 11 12 13 15 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 股本 91 121 121 121 成长能力 资本公积 82 82 82 82 营业收入 -2.05% -20.00% 60.00% 30.00% 留存收益 360 398 462 560 营业利润 -7.21% -10.77% 66.88% 56.63% 归属母公司股东权益 533 601 665 763 归属于母公司净利润 -4.71% -0.56% 64.19% 54.32% 负债和股东权益 3,049 2,911 2,588 2,284 获利能力 毛利率(%) 14.12% 16.20% 14.20% 14.20% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 净利率(%) 2.12% 2.64% 2.70% 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E ROE(%) 7.31% 6.43% 9.56% 12.86% 经营活动现金流 (89) 29 (172) (1) ROIC(%) 10.51% 11.75% 18.61% 9.17% 净利润 40 39 64 98 偿债能力 折旧摊销 45 36 36 36 资产负债率(%) 82.15% 78.94% 73.80% 65.94% 财务费用 69 97 108 122 净负债比率(%) 84.72% 160.25% 159.19% 98.09% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 0.97 0.98 1.14 1.26 营运资金变动 (93) (156) (395) (272) 速动比率 0.51 0.46 0.38 0.40 其他经营现金流 (150) 13 15 16 营运能力 投资活动现金流 (90) 5 0 0 总资产周转率 0.66 0.49 0.85 1.25 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 3.06 2.74 4.35 3.81 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 4.29 4.02 5.58 5.05 其他投资现金流 (90) 5 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 (72) (111) (54) 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.32 0.52 0.81 短期借款 (12) (1) (0) 64 每股经营现金流(最新摊薄) (0.73) 0.24 (1.42) (0.01) 长期借款 (3) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.39 4.96 5.48 6.29 普通股增加 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 0 (0) 0 0 P/E 70.4 70.8 43.1 27.9 其他筹资现金流 15 (102) (111) (118) P/B 5.1 4.6 4.1 3.6 现金净增加额 (179) (38) (284) (54) EV/EBITDA 0.00 17.94 21.79 22.86 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—