一季度营收大增，PPP业务有望二季度持续发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,520 流通股本(百万股) 965 市价(元) 13.88 市值(百万元) 21,093 流通市值(百万元) 13,397 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (11%)5%21%37%53%69%4/25/165/25/166/25/167/25/168/25/169/25/1610/25/1611/25/1612/25/161/25/172/25/173/25/174/25/17铁汉生态沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：13.88元 目标价格：20.65元 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：焦俊 电话：0755-23819310 Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 铁汉生态：资金订单充足，PPP业务加速推进 2 业绩符合预期，四季度内生业绩快速增长 3 员工持股彰显信心，订单饱满助力17年业绩高增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,613.27 4,573.26 8,426.00 12,576.00 17,021.0 增长率yoy% 30.46% 75.00% 84.24% 49.25% 35.35% 净利润 306.04 522.07 896.29 1,460.59 1,948.96 增长率yoy% 25.22% 70.59% 71.68% 62.96% 33.44% 每股收益（元） 0.38 0.34 0.59 0.96 1.28 每股现金流量 -0.07 -0.41 0.21 0.01 0.30 净资产收益率 9.46% 10.20% 14.90% 19.54% 20 68% P/E 45.15 36.91 23.53 14.44 10.83 P/B 4.27 3.77 3.55 2.85 2.26 投资要点 事件：公司发布2017年一季报，一季度营业收入7.65亿元，同比上升92.11%；归母净利润-0.04亿元，同比增长7.21%。经营性现金流量净额1.54亿元，同比增长412.17%；稀释每股收益-0.003元。  PPP业务加速开展以及并表因素导致一季度营收大增，归母净利受成本费用端影响、一季度固定费用摊销较大导致与去年基本持平。公司一季度营收同比大幅增长92.11%，主要由于PPP业务加速拓展所致（约80%左右）。此外，去年收购的星河园林并表因素（2016年2月起并表）也对一季度营收增速产生一定正向影响（约10%左右）。一季度归母净利润同比微增7.21%，主要是季度因素影响产值确认导致。公司17年经营目标为80亿营收，一季度确认营收7.65亿元，占全年营收目标仅为9.6%，一季度数据对全年预测数据指导意义较弱。分季度看，公司16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度营收分别为3.98/10.51/9.85/21.38/7.65亿，同比增速为28%/33%/86%/118%/92%。单季度归母净利分别为-0.04/1.82/1.11/2.4/-0.04亿，同比增速为-44%/47%/111%/75%/7%。  17年新接订单达51.28亿，同比增长257%，全年业绩有保障。16年全年，公司新签订各类工程施工合同113项，累计合同金额121.843亿元（其中PPP项目合计金额75.986亿元，占比62.36%），同比增长260%。截止4月24日，17年新接订单51.28亿（不含框架），同比增长257.35%。  一季度经营性现金流大幅好转是由于PPP业务营收占比增加以及传统项目回款加快所致。投资性现金流净流出数额增加一倍左右，主要由于PPP业务增多，股权类投入增加所致。一季度经营性现金流净流入1.54亿，同比增长412%，主要得益于PPP项目占比提升以及传统项目回款加快。投资性现金流净流出3.12亿，比去年同期多流出1.64亿（去年同期为净流出1.48亿），主要是由于过往BT项目持续投入叠加PPP股权投资所致。  第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态2号”资管产品劣后级资金总额不超过3亿元，“铁汉生态2号”产品总额不超过9亿元（杠杆比例1:2），大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划（1.9亿）第二次员工持股计划力度更大，员工激励更加充分。  风险提示：PPP订单落地不达预期的风险，宏观政策风险。  盈利预测、估值与投资建议：买入评级。我们预测17/18/19年公司归母净利8.96 /14.61/19.49亿元，EPS分别为0.59/0.96/1.28元,目前股价对应PE为24/14/11倍，2016-2019年CAGR为55%。综合考虑积极变化，给予目标价20.65元（对应17年35倍PE）。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月25日 铁汉生态(300197)/园林工程 一季度营收大增，PPP业务有望二季度持续发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公告日期 项目名称 金额（亿） 2016/1/4 深汕特别合作区汕美生态文化谷开发、建设和运营PPP项目 5.96 2016/1/14 珠海市斗门区莲洲镇、乾务镇农村湿地生态园及其配套管网工程总承包政府和社会资本合作（PPP）项目合同 1.44 2016/2/23 香蜜公园建设工程—园区建筑安装和园区建设工程 1.77 2016/2/25 梅州市蕉岭县人民政府签署《战略合作协议》 55 2016/2/29 雅安市汉源县城乡规划建设和住房保障局汉源县环湖路边坡生态修复工程PPP项目 1.55 2016/4/8 鼎湖区河涌水环境综合整治项目勘测设计采购施工总承包(EPC) 3.63 2016/5/4 贵州省黔南州平塘县克度天文科普旅游特色镇建设工程设计施工总承包 5 2016/5/11 滨州经济技术开发区狮子刘片区及黄河古村风情带乡村旅游PPP 项目 5.8 2016/5/25 贵州省黔南州长顺县麻线河河道治理工程（一期）设计施工总承包项目 1.48 2016/5/30 海口市响水河、红城湖等4个水体水环境综合治理PPP项目 4.6 2016/5/30 海口市龙昆沟、东西湖等11个水体水环境综合治理PPP项目 6 2016/6/23 贵州省凤冈县龙潭河县城河段治理工程勘测设计采购施工总承包 2.52 2016/7/1 《济宁经济技术开发区鲁寨旅游开发及河道综合治理项目合作协议书》 30 2016/9/20 遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段 4 2016/10/17 宁海县城市基础设施PPP项目 7.99 2016/10/28 梅州五华县生态技工教育创业园PPP建设项目 2.75 2016/11/11 海口市小游园、街边绿地等景观提升工程PPP项目 2.04 2016/11/11 姚安县河库连通工程岔河引水项目社会资本采购 3.35 2016/11/28 江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理（一期工程）PPP项目 7.22 2016/12/7 遵义市新蒲新区新中湖湿地公园工程建设项目 9.4 2016/12/12 海口市滨江西带状公园二期（江滩部分）PPP项目 8.35 2016/12/20 来宾市园博园项目设计施工工程总承包 4.16 2017/1/18 伊河嵩县城区水生态治理PPP项目 3.5 2017/1/10 临湘市长安文化创意园PPP项目 3 2017/2/24 乌当区松溪河环溪河水生态环境综合治理项目施工一标段 3 2017/3/22 中宁县生态连城黄河过境段一期PPP 项目 8.68 2017/3/31 凤冈县龙潭河县城河段综合治理项目（二期）勘测设计施工总承包（EPC）项目 5.76 2017/4/12 凯里市清水江生态治理建设工程一标段（镰刀湾至湾溪）设计施工总承包（EPC）项目 7 2017/4/20 江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理（一期工程）PPP项目 7.22 2017/4/20 联合体中标乌鲁木齐“高新区（新市区）2017年美丽乡村建设PPP项目（B包）” 13.12 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表1：公告订单梳理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表2：公司三表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。