银河娱乐(00027):维持买入评级,目标价42.8港元第一上海 银河娱乐(38.6,-0.55,-1.41%)集团（27，买入）：16年第四季度业绩维持良好，派特别股息0.26港元 银河16年第四季度业绩概况 于2016年第四季度，银河收益同比上升8%，环比增长11%，到143.6亿港元。贵宾赌枱收益环比增长18.4%；中场博彩收益环比增加4.7%。经调整EBITDA同比增加20%，环比上升10%，至29.6亿港元。经调整EBITDA率为20.6%（同比增加2.0个百分点，环比持平）。酒店入住率维持在97%到100%的水平，净现金从2016年第三季度的129亿港元增加到167亿港元。总体来看，第四季度业绩维持良好，派特别股息每股0.26港元（同比增加73%）。另外，银河继续于海外市场发掘潜在的商机，包括日本。 全年来看，银河收益同比上升4%到528亿港元；经调整EBITDA同比增加18%到103亿港元；股东应占利润同比增长51%到63亿港元，业绩良好。 ‘澳门银河’表现继续良好 分物业看，‘澳门银河’收益同比增加5%，环比增长7%至101港元左右，经调整EBITDA同比提升16%，环比增长7%，到23.7亿港元，经调整EBITDA率环比持平（23%）。 贵宾赌枱转码数为1，278亿港元，环比增加9%。贵宾厅博彩的净赢率为4.0%，高于2016年第三季度的3.9%。贵宾赌枱收益环比提升10%到50.5亿港元。中场博彩投注额为83.8亿港元，环比增加3%。净赢率为46.1%，高于2016年第三季度的44.1%。中场博彩收益环比增加8%到38.6亿港元。角子机博彩投注额为116.5亿港元，环比持平。净赢率为3.8%，略低于2016年第三季度的3.9%。角子机博彩收益环比下跌4%到4.4亿港元。非博彩收益为7.6亿港元。酒店入住率为97%，维持良好。 星际酒店收益环比增加22.8%，经调整EBITDA环比增长19%星际酒店收益同比上升16%，环比增加23%至34亿港元，经调整EBITDA同比及环比分别增长14%及19%到6.4亿港元，经调整EBITDA率为19%（同比及环比维持稳定）。贵宾赌枱转码数为601.5亿港元，环比增加21%；净赢率从2016年第三季度的2.9%提升到3.5%。 贵宾赌枱收益环比大幅增长47%到20.9亿元。中场博彩投注额为33.0亿港元，环比增加5%。净赢率环比减少3.3个百分点到37.9%。中场博彩收益环比下跌4%到12.5亿港元。角子机博彩投注额为13.9亿港元，环比增长105%（受益于新增的角子机场地）。净赢率为2.7%，角子机博彩收益环比增加52%到0.38亿港元。酒店入住率 file:///C|/Users/Administrator/Desktop/新建文件夹/0302-3.txt[2017-03-04 7:33:30]维持稳定，为99%。 ‘澳门百老汇’EBITDA环比增加到14百万港元‘澳门百老汇’的收益1.6亿港元，环比减少5%；经调整EBITDA为1400万港元（环比继续增加）。中场博彩投注额为3.9亿港元，环比减少17%；净赢率为25.4，高于2016年第三季度的21.7%；中场博彩收益为1.0亿港元，环比下跌 3%。角子机博彩投注额为1.0亿港元，环比减少26%；净赢率为5.8%，角子机博彩收益为600万港元，环比减少25%。酒店入住率接近100%。 稳健的财政状况，持有167亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健，净负债比率是零。目前，公司手持现金及流动投资226亿港元；净现金为167亿港元（环比增加38亿港元），每股净现金大概为3.9港元。 路凼第三、四期及横琴项目 预计路凼第三、四期项目的大部分楼面面积将用作发展非博彩元素，主演针对MICE（会议、奖励旅游、展览和活动）、娱乐和适合家庭旅客的设施。预计建筑工程将于2017年第一季度底/第二季度初开始。横琴项目方面，预计将会发展成低密度的综合渡假城。 维持买入评级，目标价42.8港元 由于银河第四季度业绩表现良好、管理层执行能力强劲、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展，我们维持买入评级。目标价为42.8港元，这是基于‘澳门银河’第一和二期、星际酒店及其他业务14倍、12倍及12倍的2017年EBITDA加上路凼第三、四期项目每股3.3港元的价值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险：1）经济增长比预期差、2）政策风险、3）来自其他经营者的竞争及4）人工费用的升幅比预期大。