中国首席财经第1830期

中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]主编点评【本期主编】：天天《总理22天内三次谈创新：高层已完成一次华丽的政策“转身”》：在博览研究员看来，李克强总理22天三次谈及创新，标志着在这22天里高层已完成了一次华丽的政策转身——从前面的一年半时间里全心全意推进供给侧改革到当前再次强调创新，实现了供给侧改革和创新创业之间的再平衡。同时，博览研究员认为，之所以决策层能实现这个政策转身，正是基于传统产能和金融行业整顿已取得一定成效——通过前面一年多的时间来去掉过剩产能和高杠杆，才能回头可以重谈创新，只有实现过剩产能的市场出清、堵掉金融恶意加杠杆的渠道后，才能避免资源再度进入“僵尸企业”、创新再度泡沫化，也才能实现针对实体经济有效地创新创业。《传闻的“全国金融会议”，能否在两个问题上给出顶层设计？》：能以“前瞻”形式反复多次公开宣传、提前释放出来的信息，很可能是各方已基本达成一致的内容——这是博览研究员基于对多年来国内重大会议宣传模式的观察所得到的一个判断。传闻中的“全国金融工作会议”不仅仅是要重申“425讲话”精神，更重要的是在各领域作出顶层设计，以体现和落实讲话精神。在截止于13日的舆论“造势”中，我们看到，有一些内容谈得比较具体，有一些则始终没有谈及。能谈得比较具体，说明各方在相关事情上的共识有了基础，在最终版本的会议决议或公告中，给出相应顶层设计的可能性很大（当然，这里面还有一个与预期相对较的问题）。对于“始终没有谈及”，但实践证明应该有一种新的顶层设计出来的，博览研究员认为，预期中的“全国金融工作会议”能否给出相关顶层设计，恐怕要打一个问号。博览研究员看到，地方交易所清理、互联网金融整顿这两件事，在本轮舆论“造势”中被“造势”媒体集体忽略。如果传闻中的“全国金融工作会议”没有在这两件事上给出新的顶层设计，则我们不仅要对“金融强监管工*影响中国政策*第1830期 2017-07-14（与您相约每周一、周三、周五） 查看往期 中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]热点聚焦作何时结束？”做谨慎预判，还要对互联网金融、非银金融板块以及相关壳股持谨慎态度。总理22天内三次谈创新：高层已完成一次华丽的政策“转身”【研究员】：陈果 田文结论：在博览研究员看来，李克强总理22次三次谈及创新，标志着在这22天里高层已完成了一次华丽的政策转身——从前面的一年半时间里全心全意推进供给侧改革到当前再次强调创新，实现了供给侧改革和创新创业之间的再平衡。同时，博览研究员认为，之所以决策层能实现这个政策转身，正是基于传统产能和金融行业整顿已取得一定成效——通过前面一年多的时间来去掉过剩产能和高杠杆，才能回头可以重谈创新，只有实现过剩产能的市场出清、堵掉金融恶意加杠杆的渠道后，才能避免资源再度进入“僵尸企业”、创新再度泡沫化，也才能实现针对实体经济有效地创新创业。【博览财经研报】7月12日，李克强总理主持召开国务院常务会议，表示对新业态包容审慎监管，将推广专利权质押等融资模式。博览研究员注意到，这已经是一个月内李克强总理第三次谈及创新，这标志着在这22天里，高层已完成了一次华丽的政策转身——从前面的一年半时间里全心全意推进供给侧改革到当前再次强调创新，实现了供给侧改革和创新创业之间的再平衡。◆同时，博览研究员认为，之所以决策层能实现这个政策转身，正是基于传统产能和金融行业整顿已取得一定成效——通过前面一年多的时间来去掉过剩产能和高杠杆，才能回头可以重谈创新，只有实现过剩产能的市场出清、堵掉金融恶意加杠杆的渠道后，才能避免资源再度进入“僵尸企业”、创新再度泡沫化，也才能实现针对实体经济有效地创新创业。◆综合来看，正是因为去产能、去杠杆这两大基础，因此我们看到这22天以来习近平主席（G20上发言强调“创新”是全球发展的动力）+国务院+一行三会都在强调创新，表明了决策层正重新拟定政策方向，将供 中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]给侧改革与创新创业做了再平衡。22天里李克强三次谈创新——决策层已实现了华丽的政策转身7月12日，李克强总理主持召开国务院常务会议，表示对新业态包容审慎监管，将推广专利权质押等融资模式。博览研究员注意到，这已经是一个月内李克强总理第三次谈及创新。◆在博览研究员看来，李克强总理22天里三次谈创新，标志着在这22天里李克强总理已完成了一次华丽的政策转身——从前面的一年半时间里全心全意推进供给侧改革到当前再次强调创新，实现了供给侧改革和创新创业之间的再平衡。去产能+去杠杆为本次政策转身打下基础为什么决策层能实现这个政策转身？在博览研究员看来，这主要源于两方面因素：◆一方面去产能持续推进下，传统产能已实现一定出清，实体经济运行质量有较大提高。以钢铁行业为例：2016年2月份，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》6号文，明确5年时间化解钢铁过剩产能1-1.5亿吨。随2016年中国钢铁业实现化解过剩产能6500万吨，远超年初制定的去产能目标4500万吨。2017年，中国钢铁去产能目标是化解5000万吨粗钢产能，在6月30日全面取缔”地条钢”；截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标任务84.8%；目前各地排查发现的”地条钢”产能已全部停产、断水断电，正按照”四个彻底拆除”的要求将”地条钢”取缔到位。而据中国钢铁工业协会数据，目前全国已清查出500多家”地条钢”生产企业，合计产能1.19亿吨；7-8月份将开展”地条钢”清除验收抽查。 中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]显然，以钢铁行业为代表的行业通过化解过剩产能有力地促进了中国实体经济提质增效，企业和社会信心不断增长。◆另一方面去杠杆已取得一定成效，金融市场恶意加杠杆渠道已被堵掉。博览研究员在另一篇研报中已指出，6月金融数据依然在延续我们此前谈到的5月金融数据趋势——新增信贷和M2增速持续背离，M2增速创历史新低表明去杠杆已取得一定成效，信用创造货币能力下降；同时6月新增信贷超预期表明实体经济依然运行稳健。在博览研究员看来，除了金融数据以外，未来7月中旬全国金融工作会议如若能顺利召开，也将进一步验证决策层对前期金融去杠杆、强监管工作的肯定。同时也只有金融行业整顿到一定程度，才能避免重谈创新时资本又会被误导至金融市场“兴风作浪”形成泡沫化。事实上这个问题已有前车之鉴，两年前谈城镇化时，中央三令五申强调要搞人的城镇化，由于金融市场的“助攻”，最后却演变为一二线城市房价的加速上涨。 中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]博览视点◆综合来看，博览研究员认为，正是基于传统产能和金融行业整顿已取得一定成效下，政策升级的问题才会被提上议程，加上习近平总书记在G20上也谈及创新，因此我们看到这22天以来习近平主席+国务院+一行三会一系列动态，都在表明决策层正重新拟定政策方向，将供给侧改革与创新创业做了再平衡。毕竟只有通过前面一年多的时间来去掉过剩产能和高杠杆，才能回头可以重谈创新，只有堵掉金融恶意加杠杆的渠道后，才能避免创新再度泡沫化，也才能实现针对实体经济有效地创新创业。6月金融数据：新增信贷和M2增速持续背离、脱虚向实在强化！【研究员】：陈果结论：在博览研究员看来，6月金融数据依然在延续我们此前谈到的5月金融数据趋势——新增信贷和M2增速持续背离，M2增速创历史新低表明去杠杆取得成效，信用创造货币能力下降；同时6月新增信贷超预期表明实体经济依然运行稳健。博览研究员认为，金融去杠杆应未结束，信贷超增更增加银行资本压力，加之7月上旬央行大幅回笼货币，中下旬面临巨额财政缴款压力，货币短期难言宽松。【博览财经研报】在博览研究员看来，6月金融数据依然在延续我们此前谈到的5月金融数据趋势——新增信贷和M2增速持续背离，M2增速创历史新低表明去杠杆取得成效，信用创造货币能力下降；同时6月新增信贷超预期表明实体经济依然运行稳健。那么从更深层次看，如何理解社融、信贷和M2三者的概念以及之间的关系呢？信用创造货币又有哪些途径？首先，信贷属于社融的一部分，而社融与M2是一个硬币的两面，社会融资规模中的大部分对应着商业银行的资产端，而M2则对应着商业银行的负债端，但两者在统计口径上也有着一定差别。◆其次，M2的扩张更代表着信用创造货币能力越来越强，杠杆水平不断提高。事实上，2002年以来我国M2余额长期大于社会融资规模，这是由于外汇占款派生的M2在相当长一段时间内是我国货币发行的主要来 中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]源。而目前中国信用创造的途径，目前主要要有五种：新增贷款、商业银行证券投资、同业业务派生、银行外汇买卖、财政存款。具体来看：◆再者， 近期M2增速回落至9.4%、信用创造货币能力下降的原因，从上文的最新金融数据分析不难看出，则主要 是由于 商业银行证券投资、同业业务派生、银行外汇买卖这几个方面信用创造货币来源不断受限。事实上，央行对此也有较为明确的解读：“随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降”。◆至于对于未来的货币政策走向，博览研究员则认为，金融去杠杆应未结束，信贷超增更增加银行资本压力，加之7月上旬央行大幅回笼货币，中下旬面临巨额财政缴款压力，货币短期难言宽松。从6月金融数据看，新增信贷和M2增速背离趋势依然在延续◆博览研究员注意到，6月金融数据依然在延续我们此前谈到的5月金融数据趋势——新增信贷和M2增速持续背离，6月新增信贷15400亿，超预期增长，而M2余额仅为9.4%，再创历史新低。具体来看： 中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]显然，相对于社融有所回落、存款增速有较大下滑，新增贷款一直相对稳定。进一步来看：●企业贷款增长继续高于季节性。6月非金融企业及机关团体贷款增加7000亿，其中，短期贷款增加3400亿，中长期贷款增加5200亿，明显高于往年同期水平。考虑到6月地方债发行量高企对企业贷款的冲击，企业中长贷的增长更为明显。一方面固定资产投资依然稳定，对企业信贷需求有一定支撑；另一方面债券和非标融资成本走高、监管趋严，贷款形成一定替代。●M2再创历史新低，M2增速主要受到企业存款的拖累，主要原因可 中国首席财经file:///V|/新建文件夹/测试用-1/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-170714.html[2017-7-14 9:08:39]能是贷款以外的其它货币创造途径被金融去杠杆抑制。尽管6月财政存款投放明显多于往年同期，但债券和表外融资增速均偏弱，M2同比增速继续降至9.4%，再创历史新低，显示货币创造活动放缓。6月人民币存款增加2.64万亿，同比多增1800亿。其中，住户存款增加1.07万亿，环同比均多增；但非金融企业存款增加1.1万亿，同比少增了1000多亿；财政性存款减少6300亿，投放量明显高于往年同期；非银行业金融机构存款增加2200亿。综合来看，6月信贷和社融同比小幅多增，助于经济短期稳定，上