H1业绩符合预期，Q3旺季值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H1业绩符合预期，Q3旺季值得期待 ■事件：7月31日恒力股份公告，2017H1营收108.9亿，同比增长18.1%；实现归属于上市公司股东的净利润5.62亿，同比增长32.8%。 ■长丝业绩符合预期：由于2016Q4长丝价格上涨，2017Q1价格处于阶段高点，原油下跌带动价格下行，经销商备货动力不足加上Q1纺织开工淡季，长丝销量影响较大。Q2销量大幅改善，民用长丝销量37.4万吨，环比增长72.9%，工业长丝销量4.66万吨，环比增长48.2%。7月份下游需求带动长丝价格持续上涨，9-10月份传统旺季，原油价格偏于乐观，Q3需求释放长丝量价齐涨的局面值得期待。 ■PTA盈利持续改善：拟注入恒力石化660万吨/年PTA产能，为全球单体最大的PTA生产基地，约占国内18%（扣除闲臵），具备较强的行业竞争力。百川数据显示，2季度末PTA装臵检修高峰涉及产能达1500万吨，周产量最低达38万吨。7月份PTA价格上涨，价差保持在60-84美元/吨，较去年50-70美元/吨大幅改善，最高利润可达25美元/吨。随下游需求改善，预期PTA-PX价差较2016年明显提升，大股东承诺恒力石化2017年利润6亿（约90元/吨）有望兑现。 ■审核工作稳步推进，恒力炼化进度领先：公司正在实施重大资产重组，拟注入恒力石化660万吨PTA与2000万吨/年的大型石油炼化项目资产并配套募集资金。本次收购完成后，上市公司的产业结构将升级为以原油炼化为起点，形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链，实现集团石化板块的全产业链一体化运营，这将大幅提升上市公司独立规范运作水平、持续盈利能力与产业链协同运营步伐。目前审核工作正在推进中，恒力炼化项目建设进度领先。 ■投资建议：考虑恒力石化全年业绩并表和增发摊薄，预计公司17-19年EPS为0.39、0.60、0.82元；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为11元，对应2017、2018、2019年市盈率28x、18x、13x。 ■风险提示：增发及配套融资进度不及预期等 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 840.7 19,240.0 26,993.7 35,091.8 49,128.5 净利润 -243.1 1,179.8 1,748.8 2,595.2 2,966.8 每股收益(元) -0.09 0.42 0.39 0.58 0.66 每股净资产(元) 0.15 2.07 2.02 2.59 3.22 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) -119.0 24.5 26.4 17.8 15.5 市净率(倍) 70.1 4.9 5.1 4.0 3.2 净利润率 -28.9% 6.1% 6.5% 7.4% 6.0% 净资产收益率 -58.9% 20.1% 19.2% 22.2% 20.5% 股息收益率 0.0% 1.5% 0.5% 0.9% 1.4% ROIC -11.3% 108.2% 23.9% 19.8% 25.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年08月14日 恒力股份（600346.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 11元 股价（2017-08-11） 9.29元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 26,250.63 流通市值（百万元） 8,540.85 总股本（百万股） 2,825.69 流通股本（百万股） 919.36 12个月价格区间 6.55/10.35元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.35 31.96 46.53 绝对收益 6.05 36.02 51.7 袁善宸 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040004 yuansc1@essence.com.cn 021-35082778 Tab le_Report 相关报告 -5%4%13%22%31%40%49%58%2016-082016-122017-04恒力股份 炼油 上证指数 2 公司快报/恒力股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 840.7 19,240.0 26,993.7 35,091.8 49,128.5 成长性 减:营业成本 756.2 16,650.2 22,728.7 29,828.0 42,741.8 营业收入增长率 -4.0% 2188.6% 40.3% 30.0% 40.0% 营业税费 1.5 125.4 175.5 228.1 319.6 营业利润增长率 39.2% -565.0% 67.4% 47.0% 10.6% 销售费用 47.2 192.6 296.9 386.0 540.4 净利润增长率 27.1% -585.3% 48.2% 48.4% 14.3% 管理费用 151.5 524.5 809.8 1,052.8 1,473.9 EBITDA增长率 191.2% -2807.1% 16.0% 19.4% 11.8% 财务费用 87.0 488.4 855.6 491.9 620.1 EBIT增长率 64.0% -1049.4% 69.6% 21.2% 12.7% 资产减值损失 71.4 -3.2 4.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 60.5% -872.2% 69.7% 21.2% 15.4% 加:公允价值变动收益 0.0 - -12.6 2.1 2.8 投资资本增长率 -19.6% 668.3% 46.5% -81.8% 671.6% 投资和汇兑收益 2.7 - 2.1 1.6 1.2 净资产增长率 -34.8% 1127.7% 54.0% 27.9% 23.8% 营业利润 -271.4 1,262.0 2,112.7 3,104.7 3,432.7 加:营业外净收支 24.0 135.9 56.9 72.3 88.3 利润率 利润总额 -247.3 1,397.9 2,169.6 3,177.0 3,521.0 毛利率 10.0% 13.5% 15.8% 15.0% 13.0% 减:所得税 1.8 252.5 390.5 571.9 563.4 营业利润率 -32.3% 6.6% 7.8% 8.8% 7.0% 净利润 -243.1 1,179.8 1,748.8 2,595.2 2,966.8 净利润率 -28.9% 6.1% 6.5% 7.4% 6.0% EBITDA/营业收入 -12.4% 14.6% 12.1% 11.1% 8.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 -21.9% 9.1% 11.0% 10.2% 8.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 192.5 2,564.2 2,159.5 10,891.2 3,930.3 固定资产周转天数 624 107 132 99 70 交易性金融资产 0.0 18.9 6.3 8.4 11.2 流动营业资本周转天数 28 4 35 -12 16 应收帐款 307.4 72.0 5,866.6 1,931.5 8,985.9 流动资产周转天数 551 93 337 308 270 应收票据 31.5 3,656.8 1,731.9 2,961.0 4,469.8 应收帐款周转天数 131 4 40 40 40 预付帐款 34.5 217.7 1,460.5 493.6 1,707.6 存货周转天数 271 23 216 165 138 存货 651.4 1,818.7 30,506.5 1,733.9 36,042.0 总资产周转天数 1,264 211 483 418 346 其他流动资产 50.0 343.7 157.9 183.9 228.5 投资资本周转天数 637 108 167 90 87 可供出售金融资产 16.0 - 10.7 8.9 6.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2.9 - - - - ROE -58.9% 20.1% 19.2% 22.2% 20.5% 投资性房地产 - 82.4 74.4 74.4 74.4 ROA -8.6% 5.8% 3.4% 9.0% 4.5% 固定资产 1,456.7 9,958.5 9,769.2 9,589.9 9,404.6 ROIC -11.3% 108.2% 23.9% 19.8% 125.6% 在建工程 19.5 214.2 214.2 214.2 214.2 费用率 无形资产 133.5 719.9 693.5 667.1 640.7 销售费用率 5.6% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 其他非流动资产 1.2 31.8 30.8 31.0 31.2 管理费用率 18.0% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 2,897.0 19,698.8 52,682.0 28,788.9 65,746.8 财务费用率 10.3% 2.5% 3.2% 1.4% 1.3% 短期债务 742.3 5,299.3 6,027.4 1,300.0 1,936.5 三费/营业收入 34.0% 6.3% 7.3% 5.5% 5.4% 应付帐款 839.5 517.9 24,063.5 5,457.1 25,213.4 偿债能力 应付票据 140.7 4,623.2 2,416.2 7,123.7 5,921.9 资产负债率 83.0% 69.4% 82.4% 58.7% 77.6% 其他流动负债 207.3 1,344.8 8,800.0 2,262.5 9,394.7 负债权益比 489.4% 226.4% 466.9% 142.3% 347.1% 长期借款 252.7 690.0 1,534.7 110.0 7,777.7 流动比率 0.66 0.74 1.01 1.13 1.30 其他非流动负债 223.0 1,188.9 546.4 652.8 796.1 速动比率 0.32 0.58 0.28 1.02 0.46 负债总额 2,405.5 13,664.1 43,388.2 16,906.1 51,040.3 利息保障倍数 -2.12 3.58 3.47 7.31 6.54 少数股东权益 78.9 174.9 205.1 215.0 205.9 分红指标 股本 667.8 2,825.7 4,504.5 4,504.5 4,504.5 DPS(元) - 0.15 0.05 0.09 0.14 留存收益 -235.2 3,034.1 4,584.1 7,163.2 9,996.0 分红比率 0.0% 35.9% 12.0% 16.0% 21.3% 股东权益 491.6 6,034.6 9,293.8 11,882.7 14,706.4 股息收益率 0.0% 1.5% 0.5% 0.9% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016