H1业绩符合预期，下半年血制品恢复和疫苗放量值得期待

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华兰生物（002007） 证券研究报告 2020年08月11日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 60.71元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,824.37 流通A股股本(百万股) 1,566.97 A股总市值(百万元) 110,757.30 流通A股市值(百万元) 95,130.65 每股净资产(元) 3.57 资产负债率(%) 12.42 一年内最高/最低(元) 76.00/30.42 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华兰生物-季报点评:疫情影响一季报业绩略微下滑，长期稳健成长趋势不变》 2020-04-08 2 《华兰生物-年报点评报告:2019年业绩稳健增长，疫苗收入表现强劲》 2020-03-24 3 《华兰生物-首次覆盖报告:深厚基础奠定血制品领先地位，疫苗&单抗为公司业绩添彩》 2020-01-23 股价走势 H1业绩符合预期，下半年血制品恢复和疫苗放量值得期待 上半年营收同比-1.15%，扣非后归母净利润同比+0.72% 公司发布2020年半年报，上半年实现收入13.87亿元，同比-1.15%，归母净利润5.12亿元，同比+0.94%，扣非后归母净利润4.65亿元，同比+0.72%。Q2实现收入7.09亿元，同比+0.31%，归母净利润2.64亿元，同比+6.86%，扣非后归母净利润2.22亿元，同比-0.11%，整体表现符合预期。公司经营状况表现良好，经营性现金流净额为4.72亿元，同比-12.63%。 加大献浆动员及挖掘浆站潜力，二季度采浆和销售逐渐恢复 上半年由于疫情因素，静丙有所受益，白蛋白等产品销售受到影响。公司着力推进对献浆员的宣传动员工作，进一步挖掘现有浆站的采浆潜力，第二季度采浆量逐步恢复到正常水平。分板块来看，血制品收入13.87亿元，收入同比+0.31%，和去年同期持平，其中白蛋白收入4.60亿元，同比-9.81%，静丙收入5.25亿元，同比+11.21%，其他血制品收入4.01亿元，同比+0.36%，预计下半年通过加强销售推广，公司血制品有望实现稳健增长。疫苗收入-579万元，上半年公司四价流感疫苗已获批签发130万支，随着疫情期间居民防控意识的提升，预计下半年流感疫苗有望再创新高。 2020上半年公司费用率保持平稳，销售费用率有所下降。毛利率为59.74%，同比+0.5个pp，净利率为36.44%，同比+0.93个pp，期间费用率为19.47%，同比+0.61个pp。其中销售费用率为6.17%，同比-1个pp，管理费用率为7.89%，同比+0.91个pp，财务费用率为-0.34%，同比-0.18个pp。 血制品、疫苗、单抗研发逐步推进，公司发展动力十足 上半年，公司血制品、疫苗、单抗研发逐步推进，研发费用率5.7%，同比+0.88个pp。采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格新一代静丙获批临床；新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液已经申报临床研究并被受理。疫苗公司的破伤风疫苗接受了NMPA的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中；基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床，正在按计划开始临床试验。公司研发管线丰富，发展动力十足，未来随着产品逐步落地，公司有望获得更多业绩增量。 看好公司未来发展，维持“买入”评级 公司为血制品和四价流感疫苗龙头企业，预计随着居民防控意识的提升，公司疫苗业务有望实现快速增长。预计2020-2022年净利润分别为16.13、19.44、23.24亿元，对应PE分别为69、57、48倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,216.90 3,699.94 4,772.06 5,751.27 6,935.02 增长率(%) 35.84 15.02 28.98 20.52 20.58 EBITDA(百万元) 1,589.76 2,015.11 2,075.68 2,479.95 2,965.20 净利润(百万元) 1,139.51 1,283.45 1,613.28 1,943.92 2,323.50 增长率(%) 38.83 12.63 25.70 20.49 19.53 EPS(元/股) 0.62 0.70 0.88 1.07 1.27 市盈率(P/E) 97.20 86.30 68.65 56.98 47.67 市净率(P/B) 20.04 16.93 12.91 11.05 9.38 市销率(P/S) 34.43 29.93 23.21 19.26 15.97 EV/EBITDA 18.98 22.85 51.14 42.40 35.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%23%51%79%107%135%163%2019-082019-122020-04华兰生物生物制品沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. H1业绩符合预期，下半年血制品恢复和疫苗放量值得期待 公司发布2020年半年报，上半年实现收入13.87亿元，同比-1.15%，归母净利润5.12亿元，同比+0.94%，扣非后归母净利润4.65亿元，同比+0.72%。Q2实现收入7.09亿元，同比+0.31%，归母净利润2.64亿元，同比+6.86%，扣非后归母净利润2.22亿元，同比-0.11%，整体表现符合预期。公司经营状况表现良好，经营性现金流净额为4.72亿元，同比-12.63%。 图1：公司营业收入变化 图2：公司扣非后归母净利润变化 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：公司经营性现金流变化（百万元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 2020上半年公司费用率保持平稳，销售费用率有所下降。毛利率为59.74%，同比+0.5个pp，净利率为36.44%，同比+0.93个pp，期间费用率为19.47%，同比+0.61个pp。其中销售费用率为6.17%，同比-1个pp，管理费用率为7.89%，同比+0.91个pp，财务费用率为-0.34%，同比-0.18个pp。上半年，公司血制品、疫苗、单抗研发逐步推进，研发费用率5.7%，同比+0.88个pp。 图4：公司毛利率、扣非后净利率和期间费用率保持平稳 图5：公司三大费用率变化 1,387-1.1%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002014201520162017201820192020H1营业收入营收增速百万元4650.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4002014201520162017201820192020H1扣非后扣非后增速百万元8601,0021,3741,6151,8362,2881,1094975493301771,2931,3634725.4%-12.6%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002014201520162017201820192020H1流出小计净额净额增速 rVxX9UqNtPrQaQaO9PnPqQpNrRkPrRzRjMmNmNbRsQoPxNmOoRNZqMtR 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图6：公司研发费用（左轴）及研发费用率（右轴）变化 资料来源：WIND，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2014201520162017201820192020H1毛利率扣非后净利率期间费用率-5%0%5%10%15%20%-10001002003004005006002014201520162017201820192020H1销售费用管理费用(调整后）财务费用销售费用率管理费用率(调整后）财务费用率百万元0%1%2%3%4%5%6%7%0204060801001201401602014201520162017201820192020H1研发费用研发费用率百万元 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 427.89 1,063.53 2,574.18 3,685.98 4,929.10 营业收入 3,216.90 3,699.94 4,772.06 5,751.27 6,935.02 应收票据及应收账款 1,079.26 1,120.81 1,689.40 1,665.51 2,341.39 营业成本 1,126.60 1,296.70 1,689.31 2,030.20 2,434.19 预付账款 25.04 19.85 38.34 38.11 48.48 营业税金及附加 28.07 31.52 41.52 48.89 59.45 存货 1,203.59 1,159.57 1,562.09 1,934.36 2,393.09 营业费用 537.83 520.43 668.09 825.31 998.64 其他 2,046.52 2,321.12 2,338.26 2,332.52 2,345.50 管理费用 181.83 217.58 270.34 304.82 360.62 流动资产合计 4,782.30 5,684.88 8,202.27 9,656.48 12,057.56 研发费用 146.46 143.54 200.43 241.55 306.53 长期股权投资 91.46 105.13 115.13 123.13 133.13 财务费用 0.56 3.79 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,021.60 1,225.01 1,285.96 1,345.60 1,380.95 资产减值损失 6.93 (49.47) 10.00 10.00 5.00 在建工程 225.40 109.81 101.89 109.13 95.48 公允价值变动收益 0.00 32.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 216.78 215.55 209.23 202.91 196.58 投资净收益 114.84 138.64 120.00 120.00 120.00 其他 155.52 242.81 187.31 198.34 200.98 其他 (317.65) (250.38) (240.00) (240.00) (240.00) 非流动资产合计 1,710.76 1,898.32 1,899.52 1,979.11 2,007.13 营业利润 1,391.43 1,615.20 2,012.38 2,410.51 2,890.