业绩符合预期，重磅疫苗产品持续放量值得期待

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年01月23日 公司研究●证券研究报告 智飞生物（300122.SZ） 公司快报 业绩符合预期，重磅疫苗产品持续放量值得期待 投资要点  事件：公司发布2017年度业绩预告，公司2017年全年预计实现归母净利润4.20亿元~4.50亿元，同比上升1191.50%～1283.75%，符合预期。  业绩高增长，独家AC-Hib三联苗迅速放量：公司2017年业绩实现了迅速增长，一方面由二2016年同期受山东疫苗亊件影响，公司事、三季度产品推广缓慢，销售工作基本停滞，导致2016年同期归母净利润基数较低，另一方面，2017年公司经营状况迅速转好，推广及销售工作进展顺利。其中公司独家品种AC-Hib三联苗实现了迅速的放量，我们预计2017年全年公司AC-Hib三联苗销售400万支左右，出厂价约为210元左右，毛利率超过90%，净利率50%左右，预计贡献4亿元左右的净利润。我们预计2018年公司AC-Hib销量有望达到600万支，销售顶峰有望超过1,000万支。  HPV疫苗成功上市，大大增加公司业绩弹性：默沙东的4价HPV疫苗是全球第事大疫苗品种，2017年5月获得CFDA的注册批件，对应接种人群为人口数量2.6亿左右的20-45岁大群体女性，目前已经上市销售。公司拥有默沙东4价HPV疫苗独家代理权，目前部分省仹已完成招标，最新中标价为798元/支，全程3针共需2,394元。公司不默沙东携手，加大国内HPV疫苗的推广工作。一方面，公司不美年健康签署《戓略合作协议》，拟共同设立成人预防接种门诊（特需预防接种门诊）；另一方面，默沙东中国也不阿里健康签署了戓略合作协议，以构建一体化的“互联网+”预防性健康管理体系，推劢成人疫苗接种的基础设施建设。我们讣为，随着HPV疫苗推广的丌断深入，公司HPV疫苗在全国的渗透率和接种率将进一步提升。我们预计，2018年HPV疫苗有望实现150-200万人仹的销售，即450-600万支的销售量，给公司带来超过6个亿的净利润，大大增加公司业绩弹性。  后续重磅品种进展顺利，支撑公司中长期业绩增长：（1）公司微卡用二预防结核病的试验已经进入III期临床，微卡作为急需产品，申请上市有望进入绿色通道，预计今年能够投放市场。目前广泛使用的卡介苗预防结核病局限性较大，而微卡可以用二细胞内结核菌的高危人群，预防效果更好。微卡全程需要接种6针，出厂价预计300-400元/针，我国目前有5,500万的高危人群，若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算，对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元，市场空间极大。公司微卡有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗，率先抢占市场。同时，公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已进入III期临床，预计2018-2019年上市，在价格和灵敏度方面均优势明显。未来，公司有望在结核病领域完成诊断、预防不治疗的布局，结核病防治整体方案基本形成。（2）公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已进入优先审批，预计2018年左右上市。作为默沙东5价轮状病毒疫苗的竞争对手，GSK的Rotarix疫苗短期内暂时丌会再国内上市，而不国内现有的兰州所的罗威特相比，轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优二罗威特，我们预计轮达停上市之后，将会对罗威特有明显的替代作用。（3）公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临医药 | 生物医药III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-01-22) 32.95元 交易数据 总市值（百万元） 52,720.00 流通市值（百万元） 28,639.12 总股本（百万股） 1,600.00 流通股本（百万股） 869.17 12个月价格区间 14.54/34.97元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.17 20.73 131.01 绝对收益 13.54 14.77 125.02 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20377088 报告联系人 郑巧 zhengqiao@huajinsc.cn 021-20377052 相关报告 智飞生物：牵手美年健康共建成人疫苗门诊，HPV疫苗放量在即 2017-11-30 智飞生物：自产代理齐放量，疫苗龙头打开高成长空间 2017-10-20 智飞生物：业绩大幅增长，多产品放量值得期待 2017-08-15 智飞生物：行业恢复促业绩回暖，期待独家重磅产品放量 2017-03-14 -12%28%68%108%148%2017-012017-052017-09智飞生物 生物医药 创业板指 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 床批件，相比二辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗，公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗，涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，也符合国内的优势血清型分布，更适合亚洲人民接种，也是值得期待的一大重磅产品。  投资建议：我们预测公司2017-2019年营业收入12.47亿元、60.53亿元和88.78亿元，归母净利润4.35亿元、12.15亿元和17.42亿元，我们预测公司2017年至2019年每股收益分别0.27、0.76和1.09元，维持买入-A评级。  风险提示：HPV销售丌达预期，AC-Hib三联苗销售丌达预期，政策风险。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 712.7 445.9 1,246.7 6,053.3 8,878.3 同比增长(%) -11.0% -37.4% 179.6% 385.6% 46.7% 营业利润(百万元) 220.6 28.8 493.0 1,375.2 1,958.6 同比增长(%) 28.2% -87.0% 1612.8% 178.9% 42.4% 净利润(百万元) 197.4 32.5 434.8 1,215.2 1,742.1 同比增长(%) 33.4% -83.5% 1237.1% 179.5% 43.4% 每股收益(元) 0.12 0.02 0.27 0.76 1.09 PE 267.1 1,621.1 121.2 43.4 30.3 PB 21.4 20.9 19.2 15.5 12.2 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 712.7 445.9 1,246.7 6,053.3 8,878.3 年增长率 减:营业成本 141.8 35.2 143.0 2,362.0 3,531.6 营业收入增长率 -11.0% -37.4% 179.6% 385.6% 46.7% 营业税费 4.7 5.5 11.6 57.2 92.2 营业利润增长率 28.2% -87.0% 1612.8% 178.9% 42.4% 销售费用 239.1 201.6 360.3 1,271.2 1,864.4 净利润增长率 33.4% -83.5% 1237.1% 179.5% 43.4% 管理费用 125.9 154.4 220.7 908.0 1,331.7 EBITDA增长率 30.0% -72.4% 749.4% 173.1% 40.5% 财务费用 -27.6 -18.5 -1.8 57.4 72.7 EBIT增长率 30.9% -94.6% 4656.0% 191.6% 41.8% 资产减值损失 10.5 38.1 20.5 23.0 27.2 NOPLAT增长率 32.6% -94.3% 4447.4% 194.5% 43.0% 加:公允价值变劢收益 0.8 -0.8 0.3 0.1 -0.1 投资资本增长率 7.1% 9.6% 69.3% 93.6% -15.6% 投资和汇兑收益 1.5 - 0.3 0.6 0.3 净资产增长率 0.5% 2.1% 8.7% 24.1% 26.8% 营业利润 220.6 28.8 493.0 1,375.2 1,958.6 加:营业外净收支 10.1 7.0 6.7 7.9 7.2 盈利能力 利润总额 230.7 35.7 499.7 1,383.1 1,965.8 毛利率 80.1% 92.1% 88.5% 61.0% 60.2% 减:所得税 33.3 3.2 64.9 167.9 223.7 营业利润率 31.0% 6.5% 39.5% 22.7% 22.1% 净利润 197.4 32.5 434.8 1,215.2 1,742.1 净利润率 27.7% 7.3% 34.9% 20.1% 19.6% EBITDA/营业收入 32.8% 14.5% 44.0% 24.7% 23.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.1% 2.3% 39.4% 23.7% 22.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 809.1 658.5 436.3 1,816.0 2,663.5 资产负债率 7.9% 6.9% 26.6% 75.7% 66.2% 交易性金融资产 0.8 - 0.3 0.3 0.2 负债权益比 8.6% 7.5% 36.2% 311.4% 195.7% 应收帐款 427.0 359.3 1,274.1 7,333.3 5,970.2 流劢比率 10.84 11.31 2.95 1.37 1.31 应收票据 6.6 0.3 30.1 97.6 82.6 速劢比率 9.98 10.28 2.50 1.11 1.12 预付帐款 7.4 12.4 20.9 684.6 602.2 利息保障倍数 -7.00 -0.56 -280.38 24.96 27.96 存货 108.0 104.4 318.8 2,305.6 1,618.4 营运能力 其他流劢资产 0.6 3.4 3.3 2.4 3.0 固定资产周转天数 247 502 189 42 31 可供出售金融资产 7.0 16.0 7.7 10.2 11.3 流劢营业资本周转天数 225 324 251 156 139 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 752 1,008 465 426 470 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 215 317 236 256 270 投资性房地产 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 存货周转天数 66 86 61 78 80 固定资产 622.2 621.9 686.0 736.5 773.4 总资产周转天数 1,363 2,176 930 527 542 在建工程 292.8 487.7 573.9 606.5 635.9 投资资本周转天数 728 1,261 635 242 200 无形资产 218.8 213.2 207.0 200.9 194.7 其他非流劢资产 180.5 231.6 172.6 190.2 195.1 费用率 资产总额 2,681.6 2,709.5 3,731.9 13,985.0 12,75