中国首席财经第1811期

中国首席财经file:///D|/000/博览财经-中国首席财经-170531.html[2017-06-01 7:16:41]博览视点主编点评【本期主编】：天天《为何在十八年后决策层要重启“自朱镕基以来力度最大的金融整顿”？》 ：博览研究员认为，从近期一行三会动态来看，当前的金融强监管仍处于去年下半年以来的去杠杆进程环节中。同时，从一个大的周期上来说，当前中国正历经继朱镕基之后最大的一次金融整顿。具体来看决策层选择重启金融大整顿原因主要有三点：首先，本次金融整顿是有着前期反腐工作、供给侧改革的扎实铺垫，可谓是循序渐进；其次，本次金融整顿也是对上一次朱镕基改革的延续，金融系统均面临着地方政府和国企的信贷失控，不同的是，尽管本次金融整顿决策层也是从货币纪律着手，但不再是单一地将货币系统与财政系统相分离，而是建立新的利率走廊（SLF、MLF、SLO等字母工具），同时辅以其他强监管手段（收紧金融市场投资渠道），从而来达到资金脱虚向实目的；再者，本次金融整顿也属于去年下半年以来去杠杆的一环，既有着实体经济阶段性企稳的支撑，又有着金融市场资产价格不断泡沫化的压力。《二季度经济增速“自高点回落”：金融紧缩力度在6月有放缓的必要！》：博览研究员认为，尽管从一个大周期上来看，中国金融大整顿依然正当时，但或许从一个小周期上来看，当前金融大整顿有趋于放缓的可能，主要原因有三点：首先，2017年中国经济走势的“前高后低”，二季度经济数据的“回归常态”让未来三季度金融去杠杆空间相应减小；其次，此前的金融强监管已对实体经济造成一定负面影响，将会进一步制约未来金融去杠杆力度；再者，外部条件改善阶段将过（前期中美关系改善、美联储6月加息时间节点逼近），未来中国经济面临的海外风险将加大。综合来看，6月份金融监管力度或有一定放缓，相应地，整个证券市场面临的政策性风险也相对减轻，一定程度上有利于行情“企稳”。为何在十八年后决策层要重启“自朱镕基以来力度最大的金融整顿”？【研究员】：陈果 田文结论：博览研究员认为，从近期一行三会动态来看，当前的金融强监管*影响中国政策*第1811期 2017-05-31（与您相约每周一、周三、周五） 查看往期 中国首席财经file:///D|/000/博览财经-中国首席财经-170531.html[2017-06-01 7:16:41]仍处于去年下半年以来的去杠杆进程环节中。同时，从一个大的周期上来说，当前中国正历经继朱镕基之后最大的一次金融整顿。具体来看决策层选择重启金融大整顿原因主要有三点：首先，本次金融整顿是有着前期反腐工作、供给侧改革的扎实铺垫，可谓是循序渐进；其次，本次金融整顿也是对上一次朱镕基改革的延续，金融系统均面临着地方政府和国企的信贷失控，不同的是，尽管本次金融整顿决策层也是从货币纪律着手，但不再是单一地将货币系统与财政系统相分离，而是建立新的利率走廊（SLF、MLF、SLO等字母工具），同时辅以其他强监管手段（收紧金融市场投资渠道），从而来达到资金脱虚向实目的；再者，本次金融整顿也属于去年下半年以来去杠杆的一环，既有着实体经济阶段性企稳的支撑，又有着金融市场资产价格不断泡沫化的压力。【博览财经研报】本内参近期已反复强调，当前金融改革已进入深水期——3月27日后，一行三会密集动作：银监会十天连发七道文件，央行减少了公开市场投放，证监会继续强监管，保监会严查险资；4月25日，决策层召开金融安全会议......进一步来看，博览研究员认为，当前的金融强监管仍处于去年下半年以来的去杠杆进程环节中，而从一个大的周期上来说，当前中国正历经继朱镕基之后最大的一次金融整顿！那么，为什么十八年后，决策层要选择在此时再次开展金融大整顿？在博览研究员看来原因主要有三点——◆首先，本次金融整顿是有着前期反腐工作、供给侧改革的扎实铺垫，可谓是循序渐进；◆其次，本次金融整顿也是对上一次朱镕基改革的延续，金融系统均面临着地方政府和国企的信贷失控，不同的是，尽管本次金融整顿决策层也是从货币纪律着手，但不再是单一地将货币系统与财政系统相分离，而是建立新的利率走廊（SLF、MLF、SLO等字母工具），同时辅以其他强监管手段（收紧金融市场投资渠道），从而来达到资金脱虚向实目的；◆再者，本次金融整顿也属于去年下半年以来去杠杆的一环，既有着实体经济阶段性企稳的支撑，又有着金融市场资产价格不断泡沫化的压力。综合来看，本次金融大整顿可谓在意料之中，当前中国仍处于金融大整顿的大周期之内。为什么十八年后决策层重启金融大整顿？为什么十八年后，决策层要在此时再次开展金融大整顿？◆首先，本次改革可谓是循序渐进，本次金融整顿是有着前期工作的扎实铺垫。我们看到，自2012年底新领导集体上任以后，全党就开展了铁腕式反腐，对整个上层建筑系统进行了一次全方位的整风。随后，2015年底，习近平总书记提 中国首席财经file:///D|/000/博览财经-中国首席财经-170531.html[2017-06-01 7:16:41]出“供给侧改革”，2016年政府工作报告中更明确了去产能、国企改革等目标，决策层对整个实体经济进行了一次大调整，从而部分对冲了此前的实体经济下行风险。而现在，正是在铁腕式反腐和实体经济“供给侧改革”均取得一定成效后，决策层才着手于金融系统，全力开展金融整顿，从而推进资金脱虚向实。◆其次，从某种程度上说，本次金融整顿是上一次朱镕基改革的延续，与其有着诸多一脉相承之处。事实上，中国经济当前依然面临着与十八年前近乎 “相似 ”的经济状况——国有企业经营状况恶化、债台高筑、供需失衡。又正是在这样的背景下，金融系统均面临着 地方政府和国企的信贷失控。回顾上一次金融整顿，中国 主要是 从基础货币发行机制（央行）和派生货币创造机制（商业银行）两个层面，重塑了自己的货币纪律，奠定了金融稳定的基础架构——决策层 先后出台了中央银行法和商业银行法，把财政和金融分开，不允许银行体系直接对政府财政融资；同时，也逐步推进商业银行的股份制改革，让这些银行陆续上市，通过引入外资战略股东，规范银行的业务。而这一次金融整顿，决策层同样地是从货币纪律着手，不同的是不再局限于传统的货币工具（存贷款利率和超额准备金利率等），而是建立新的利率走廊（SLF、MLF、SLO等字母工具），同时辅以其他强监管手段（收紧金融市场投资渠道），从而来达到挤出金融市场资金、进入实体经济的目的。 中国首席财经file:///D|/000/博览财经-中国首席财经-170531.html[2017-06-01 7:16:41]◆再者，本次金融整顿也属于去年下半年以来去杠杆的一环，既有着实体经济阶段性企稳的支撑，又有着金融市场资产价格不断泡沫化的压力。博览研究员在2016年11月30日的《进入四季度，去杠杆正成为决策层阶段性工作重心 》一文中已经指出，“中国经济已获阶段性企稳，我们看到，前三季度GDP增速保持在6.7%，最新经济数据也显示，1-10月工业利润同比增速达8.6%，小幅反弹，可以预计的是，四季度经济运行也相对平稳”，同时，“金融市场资产价格不断泡沫化，房价猛涨导致楼市调控政策出台，通胀反弹后央行货币政策趋紧、资金利率大幅上升”，加上去库存、去产能进展顺利、几近完成，决策层去杠杆步伐也明显加快 ，去杠杆已成为决策层阶段性工作重点。而现在，在2017年一季度经济运行继续平稳（一季度GDP增速达6.9%）的背景下，作为去杠杆的重要一环，本次金融大整顿也可谓在意料之中。结论综合来看，博览研究员认为，从一个大的周期上来说，当前中国正历经继朱镕基之后最大的一次金融整顿。同时这场金融大整顿的展开也实属意料之中——首先，本次金融整顿是有着前期反腐工作、供给侧改革的扎实铺垫，可谓是循序渐进；其次，本次金融整顿也是对上一次朱镕基改革的延续，金融系统均面临着地方政府和国企的信贷失控，不同的是，尽管本次金融整顿决策层也是从货币纪律着手，但不再是单一地将货币系统与财政系统相分离，而是建立新的利率走廊（SLF、MLF、SLO等字母工具），同时辅以其他强监管手段（收紧金融市场投资渠道），从而来达到资金脱虚向实目的；再者，本次金融整顿也属于去年下半年以来去杠杆的一环，既有着实体经济阶段性企稳的支撑，又有着金融市场资产价格不断泡沫化的压力。 中国首席财经file:///D|/000/博览财经-中国首席财经-170531.html[2017-06-01 7:16:41]二季度经济增速“自高点回落”：金融紧缩力度在6月有放缓的必要！【研究员】：陈果 田文结论：博览研究员认为，尽管从一个大周期上来看，中国金融大整顿依然正当时，但或许从一个小周期上来看，当前金融大整顿有趋于放缓的可能，主要原因有三点：首先，2017年中国经济走势的“前高后低”，二季度经济数据的“回归常态”让未来三季度金融去杠杆空间相应减小；其次，此前的金融强监管已对实体经济造成一定负面影响，将会进一步制约未来金融去杠杆力度；再者，外部条件改善阶段将过（前期中美关系改善、美联储6月加息时间节点逼近），未来中国经济面临的海外风险将加大。综合来看，6月份金融监管力度或有一定放缓，相应地，整个证券市场面临的政策性风险也相对减轻，一定程度上有利于行情“企稳”。【博览财经研报】博览研究员在上一篇研报中已指出，从一个大周期上来看，中国金融大整顿正当时。但值得注意的是，或许从一个小周期上来看，当前金融大整顿有趋于放缓的可能，未来6月金融强监管力度或不及4、5月。为什么本次金融大整顿会产生小周期的回落？博览研究员认为原因主要有三点：◆首先， 2017年中国经济走势的“前高后低”，二季度经济数据的“回归常态”让未来三季度金融去杠杆空间相应减小。◆其次，此前的金融强监管已对实体经济造成一定负面影响，将会进一步制约未来金融去杠杆力度。◆再者，外部条件改善阶段将过（前期中美关系改善、美联储6月加息时间节点逼近），未来中国经济面临的海外风险将加大。综合来看，6月份金融监管力度或有一定放缓，相应地，整个证券市场面临的政策性风险也相对减轻，一定程度上有利于行情“企稳”。大金融整顿周期下，6月或存在小周期的放缓为什么本次金融大整顿会产生小周期的回落？博览研究员认为原因主要有三点：◆首先， 2017年中国经济走势的“前高后低”，二季度经济数据的“回归常态”让未来三季度金融去杠杆空间相应减小。我们看到，一季度多项经济数据均超预期，GDP增速达6.9%，也正是考虑到基本面有一定支撑，促使了决策层在二季度加大去杠杆力度。而现在，4月经济数据正在“回归正常”，近期工业生产、投资、消费增速均出现全面回落，这意味着二季度经济运行压力加大。博览研究员此前也指出，“ 4月PMI为51.2%，比上月回落0.6个百分点；非制造业PMI为54.0%，比上月回落1.1个百分点。同时无论是制造业还是非制造业，新订单分项指数均急剧放缓至去年10月以来的最低水平。同时从PMI的库存分项来看，产成品库存还在上升，但原材料库存已经开始下降，当前中国经济 中国首席财经file:///D|/000/博览财经-中国首席财经-170531.html[2017-06-01 7:16:41]正由主动补库存阶段进入被动补库存阶段。”的确，当前终端需求——汽车、地产、基建已开始出现疲弱的迹象——●汽车 ，汽车这一条线整体都在放缓，包括销售、生产增速都明显下滑，汽车的库存也累积得比较快；●地产：地产销售面积增速从3月的15%快速下滑到了4月的8%，社会消费品零售总额里的地产相关消费增速也下滑，全国限购限贷的效果已经很明显的体现出来了，从投资端来看，4月份地产投资虽然出现回升，但是应该注意到，回升最重要来自拿地的增加，剔除拿地之后的投资增速是同比负增长的，而拿地这一块，主要是一线城市在上升，二三线城市增速还在下降，值得注意的是一线城市和二三线城市不同的是，一线城市地价高所以在整个投资中，土地购置费占比很高，所以这对后续投资以及上游行业的拉动作用有限；●出口：今年年初有部分分析师比较期待出口这条线会出现复苏，但是我们看到4月出口增速已经开始放缓，