Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 1 6269 台郡 (FLEXIUM) 報 告 日 期 ：2017/4/28 研 究 員 ： 洪 仲 昱 (Donald Hung) 壹、投 資 建 議 一. 1Q17毛利率維持相對水準，稅後EPS 0.82元 1 . 毛 利 率2 3 % ， 產 品 組 合 差 異 和 良 率 提 升 導 致 。 2 . 台 幣 升 值 也 直 接 影 響 毛 利 表 現 ， 但 自 結 毛 利 表 現 優 異 。 3 . Q 1為 客 戶 手 機 出 貨 次 低 量 。 二.2017年營收和獲利持續成長 H 1為 營 收 淡 季，H 2受 惠 客 戶 新 機 上 市，預 估 營 收 上 下 半 年 比 重 為3 7 . 6 % ： 6 2 . 4 % ， 軟 板 產 業 至2 0 2 0年 持 續 穩 增 長 不 變 ， 但 全 球 智 慧型 手 機 成 長 已 趨 緩 ， 需 持 續 開 發 其 他 軟 板 應 用 商 品 ， 才 有 利 公 司更 穩 定 成 長 ，台 郡為 國 內 主 要 軟 板 供 應 商，2 0 1 6年 營 收 維 持 正 成長，產 品 競 爭 力 有 目 共 睹，持 續 多 方 面 開 發 新 產 品，降 低 手 機 營收 比 重 為 未 來 必 需 克 服 問 題，2 0 1 7年 獲 利 成 長，還 是 來 自手 機 客戶 出 貨 量 提 升，2 0 1 8 ~ 2 0 2 0年 則 需 視 新 產 品 開 發 能 否 有 進 一 步 成 長而 定。 三.區間，目標價格120元 1 . 1 Q 1 7稅 前 獲 利 較 去 年 同 期 減 少 ， 匯 損 為 主 要 因 素 ， 但 毛 利 率 維持 相 對 優 異 ， 預 估2 0 1 7年 每 股 稅 後E P S 8 . 4 3元 。 2 . 股 價 比 較 ， 收 盤 價1 0 6 . 5元 計 算 ， 目 前P E R為1 2 . 6 X ， 考 量Q 2為 銷 售 淡 季 ， 宏 遠 給 予 區 間 操 作 投 資 建 議 ， 目 標 價1 2 0元 ( 2 0 1 7 年P E R 1 4 . 2 X ) 。 貳、公 司 概 況 一.公司簡介 台 郡1 9 9 7年 創 立 ， 2 0 0 0年 投 資 自 動S M T加 工 廠 耀 郡 ， 2 0 0 2年 投資 上 海 廠 郡 業 科 技 ，2011年 成 立 美 國 分 公 司 ，2013年 發 行 第 一 次海 外 無 擔 保 可 轉 換 公 司 債 美 金1億 元 ， 2 0 1 6年 發 行 國 內 第 四 次 無擔 保 可 轉 換 公 司 債 新 台 幣1 6 億 元 ， 歷 史 合 併 營 收 高 峰 為2 0 1 6年1 9 0 . 9 6億 元 。 二.17年營運概況及展望 1.今 年 成 長 主 軸 來 自手 機 新 功 能 的 提 升 投資評等說明： 買進：預期未來一季有25％以上的報酬率 區 間 操 作：預 期 未 來 一 季將在操作區間內波動 中立：暫不作投資建議 投資評等：區間操作 操作區間：120元 14.2XPER (2017年EPS) 參考價位：106.5元 12.63XPER (2017年EPS) 2017/4/27收盤 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 2 手 機 新 功 能 包 含 新 的 電 源 管 理 裝 置 ， 光 學 設 計 等 ， 台 郡 不 放 棄 量產 機 會，H 1為 大 陸 新 手 機 發 表 高 峰，本 就 為 美 系 手 機 出 貨 低 周 期，台 郡 以 美 系 手 機 為 主 ， 大 陸 手 機 出 貨 比 重 偏 低 ， 2 0 1 7 ~ 2 0 1 8年 持 續加 強 美 系 手 機 出 貨 量 ， 軟 板 應 用 以 手 機 為 首 ， Q 2營 收 和 出 貨 量 都為 今 年 最 低 一 個 季 度 ， 等 待H 2旺 季 來 臨 營 收 有 明 顯 成 長 。 2.美 系 手 機 出 貨 量 有 機 會 大 幅 增 加，貢 獻 較 去 年 提 高 美 系 手 機2 0 1 7 年 適 逢1 0週 年 紀 念 版，其 軟 板 數 量 較 去 年 再 提 高 ，目 前 各 家 廠 商 都 在 認證， 台 郡 也 不例外 ， 有 機 會取 得 片數 較 去 年提 高 ，由 於新 機 放 量時間座 落 於Q 3 ， 預 計H 2才 會 有 較 明 顯 的 營收貢 獻，由 於今 年 手 機 新 功 能 較往年 增 加多， 預 估H 2銷 售 量將較H 1大幅增 加 。 3.擴 產 進 度 不 變，H 2加 入 量 產 行 列 高雄新 廠將 於Q 2完工 ， H 2加入量 產 ， 有 利H 2營 收 大幅提 升 ， 台郡 為 國 內 軟 板 應 用於智 慧 型 手 機 比 重 最 大 的製 造商 ，儘管 智 慧 型手 機 成 長 率 已 低於 往年 成 長 ， 但 客 戶 出 貨 量 提 升 ，還 是有 利 今 年營 收 成 長 ，除 了高雄新 廠 以 外 ， 大 陸崑 山廠房也往後 加入 製 造行列。 4.2 0 1 5 ~ 2 0 2 0年 軟 板C A G R成 長 為2 . 8 % 軟 板 應 用 持 續 放 大 ， 台 郡專 注高階FPC製 造，製 程能力已達3 0u m以 下線 路， 目 前 以3 5u m線 路為 主 ，車 載應 用切 入，短 時間難有 大幅度 營 收貢 獻，其它利基型 產 品積 極 跨 入，不 放 棄任 何軟 板 應 用 。 叁、業 績 及 獲 利 預 估 一. 2Q17為營收最差一個季度，預估稅後EPS 0.78元 2 Q 1 7營 收 較Q 1 1 7下滑， 但還 是較 去 年 同 期 提 高 ， 本 季 也必 須認列新 產 品 相關 費用支出 ，傳 統出 貨 淡 季 因 素 持 續存在 ，若台 幣 持續 升 值 ， 本 季將持 續 提列匯兌損失， 2 Q 1 7營 收3 8 . 8 5億 元(Y o Y +1 2 . 3 9 % )，毛 利 率2 1 . 6 6 %，營 業 利益率1 1 . 3 6 %，稅 前淨利4 . 2 6億 元 (Y o Y +3 3 . 3 % ) ， 稅 後E P S 0 . 7 8元 。 二.3Q17手機出貨量密集出貨，營收YoY+7.55% 3 Q 1 7為 客 戶拉貨 高 峰 開始，且適 逢十周 年 機種陸 續 上 市 ， 有 利 銷售 量 提 升 ， 手 機 功 能 較 上 一代再 增 加 ， 開賣國 家 和 預購量是 觀 察指標之一，預 估3 Q 1 7 營 收6 1 . 5 6 億 元 (Y o Y +7 . 5 5 % )，毛 利 率2 4 . 9 5 %，營 業 利益率1 8 . 7 8 %，稅 前淨利 為1 1 . 7 億 元 (Y o Y +3 4 . 7 2 % )，稅 後E P S 3 . 0 6 元 。 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 3 三.預估2017年稅後盈餘8.43元 台 郡2 0 1 7年 獲 利取 決 於客 戶 手 機 銷 售 量 ， 目 前單一 產 品 比 重 偏 高不 變，一旦客 戶 銷 量 不如預 期或 是 遞 延出 貨，台 郡將直 接 受 影 響 ，匯 率 變 動 也是Q 1後觀 察重點， 目 前 新 機亮 於Q 3時 程不 變 ， 但是否 所有款 式一 次 銷 售 ， 持 續追 蹤， 預 估2 0 1 7年 營 收2 1 7 . 4 2億 元(Y o Y +1 3 . 8 6 % )，毛 利 率2 4 . 2 2 %，稅 前 獲 利3 4 . 0 7億 元 (Y o Y +1 5 . 1 0 % )，稅 後E P S 8 . 4 3元 。 圖一、6269 TT台 郡 (FLEXIUM)P/E Band 555105155201120122013201420152016收盤價17X13X10X7X 2 0 1 1年 以 來P E R:7 . 0 ~ 1 6 . 7 X 資料來 源: C m o n e y 圖 二：6269 TT台 郡 (FLEXIUM)P/B Band 555105155201120122013201420152016收盤價5.X3.5X2.5X1.3X 2 0 1 1年 以 來PBR: 1 . 2 5 ~ 4 . 9 5 X 資料來 源: C m o n e y Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 4 肆、財 務 簡 表 單 位 ： 佰 萬 元2013(A) 2014(A) 2015(A) 16Q1 (A) 16Q2 (A) 16Q3 (A) 16Q4 (A) 2016(A) 17Q1 (A) 17Q2 (E) 17Q3 (F) 17Q4 (F) 2017(E)營 業 收 入54,421 52,287 18,100 3,751 3,456 5,724 6,165 19,096 4,281 3,885 6,156 7,421 21,742營 業 毛 利12,910 11,572 4,806 925 719 1,439 1,457 4,539 985 841 1,536 1,904 5,266營 業 費 用4,714 4,436 1,402 321 385 372 409 1,487 342 400 380 475 1,597營 業 利 益2,049 1,784 3,404 604 334 1,067 1,048 3,052 643 441 1,156 1,429 3,669營 業 外 淨 收 入 （ 支 出 ）463 301 259-96-14 -194 211-93 -287-152020 -262稅 前 純 益2,512 2,059 3,663 508 320 873 1,259 2,960 356 426 1,176 1,449 3,407稅 後 純 益1,928 1,487 2,759 422 103 724