華富證券研報 二○一五年十二月十一日星期五Friday, December 11, 2015 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 香港股市連續三日逾千隻股份下跌，尤其是周三晚美股先升後回跌，令股市氣氛續見疲弱。個別股份如龍源(00916)及百富環球(00327)連日急跌，實貨沽壓強勁之餘少數「搭順風車」的對沖基金亦成背後推手。恒生指數最終跌99.15點或0.45%至21,704.61點，指數成份股份變動不大，而內地上證則反覆跌0.49%至3,455.49點。 上日市場焦點 • 汽車下鄉的消息未能持續帶動市場對行業未來發展的信心，汽車股份相繼回吐。當中長城(02333)及比亞迪(01211)分別挫逾4%，吉利(00175)及華晨(01114)則回吐2.06%及2.69%; • 石油價格周三晚先升後跌，石油股份再次成為被沽售的對象。中海油(00883)、中石化(00386)及中石油(00857)分別跌2.97%、2.19%及1.15%，而中海油田(02883)則再挫3.70%至6.76元的新低; • 金融相關股份續隨大市見沽壓，大新系未見止跌，大新金融(00440)及大新銀行(02356)分別再跌1.70%及2.50%; 而渣打(02888)續創新低，再跌0.99%，終收60.25元。 投資市場無長勝將軍 周三美市Greenlight Capital的股價最低跌到每股18.76美元，再次低於其於2007年上市價時的每股19美元，對比年內高位跌近四成半。值得留意的是，Greenlight Capital於由Daivid Einhorn以僅100萬美元於1996年成立，其年回報率超過兩成、且甚少錄得虧損，惟受累於SunEdison股價的暴跌，拖累其本年首十一個月合計錄得超過兩成的虧損，而其股價亦節節下挫。對比之下，受到Valeant股價暴瀉打擊的Pershing Square似乎更加「幸運」，其最股價低位對比年內高位「僅」挫36.81%。 圖: Greenlight Capital、Third Point、Pershing Square過去一年股價表現 Bill Ackman與David Einhorn均是美國著名的基金經理，尤其是過去輝煌的戰績更是投資者一直傾慕的對象(當中David Einhorn俊俏的樣子更被內地投資者稱為「男神」)，該等對沖基金的動向一直是市場的重要指標之一。 然而，對沖基金本年表現遜色的並非個別例子。多家對沖基金表現欠佳一方面反映動盪的市場令散戶及專業投資者均無所適從，過往的投資方法並不再適用現時的投資市場之上，尤其是資金流動性的預期轉變，未來選擇投資標的物上需要更加嚴謹; 同時，信心受到打擊更是對對沖基金最致命的影響，投資者給予基金溢價(即管理費)以打理其資產，但虧損卻仍然賺取固定管理費的運作或會引來撇資，亦是巴菲特一直以來對基金運作最不滿的地方之一。 事實上Bill Ackman與David Einhorn相當值得借鑑，在投資市場上無可能有長勝將軍，強如華爾街著名的基金經理亦會遇上挫敗。問題是贏輸的比例是決定他日東山再起的關鍵，一年20%的虧損對比多年20%的回報率不會有太大的影響; 若然是99%勝率但僅1%的回報，其餘的1%機會則損失99%，該投資組合東山再起的能力便相當之低。尤其是上望空間不大的市場，並無必要過份重注。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 中時電子報 全球做空 人民幣重貶創新低 全球空頭聚首做空人民幣！美國聯準會擬於下周升息，中國人民銀行就此進行壓力測試，讓人民幣兌美元連5日重貶，昨日收盤價為6.43782元，下跌0.15％，再創2011年匯改以來新低。外資預期，明年初人行將讓人民幣再次大幅貶值，美銀美林認為，明年底人民幣隊兌美元將貶至7，進入7時代。 聯合新聞網 復星老董郭廣昌 傳涉行賄被逮 財新網報導，上海復星集團董事長郭廣昌捲入反腐風暴，昨在網路上流傳郭廣昌「失聯」消息，稱有乘客看到他搭機自香港返回上海，在機場被十多名警察帶走。 復星集團是上海最大的民營企業集團，郭廣昌長期以來因為事業成功，成為上海的民企楷模，旗下涉及醫藥、房產等行業。一財網報導，復星集團董事會昨晚決議，今天復星集團旗下所有公司停牌（暫停交易），包括復星國際、復星醫藥及豫園商城等十多家公司。 財新網強調，郭廣昌恐涉嫌行賄友誼集團原總經理王宗南案，王被指收受賄款兩百六十九餘萬元人民幣。報導指出，郭廣昌確已失聯。友誼集團原總經理王宗南案今年八月初在上海市二中院宣判，該案判決還將復星集團捲入其中。王宗南曾利用職務便利，為復星集團謀取利益。法院查明，二○○三年郭廣昌曾以人民幣兩百零八萬元的低價，將兩套別墅賣給王宗南父母，經估價當時這兩套別墅的市場價與實際價格差額合計兩百六十九餘萬元。 。 新浪財經報導，在反腐浪潮中，郭廣昌多次陷入「被調查」傳聞。二○一三年底，多家媒體報導郭廣昌在香港被限制出境，消息一度導致復星系股價大跌。不久，郭廣昌通過電話會議闢謠，說是做空者散布的假消息，為了做空股價牟利。直至二○一五年中，郭廣昌首次被官方公布涉案。復星系目前控股四家大陸上市公司，兩家港股公司以及兩家海外上市公司的股權，參股投資眾多上市公司。集團業務涉及醫藥、房地產、零售、鋼鐵、礦業、保險、PE 等，投資區域由歐洲拓展至北美、中東、東南亞。 新浪財經 石油巨頭康菲2016年資本開支將大減25% 這家業務涵蓋從勘測到生產的石油公司還稱，預計2016年不計某些特殊項目的運營開支較今年82億美元的預期值將減少5億美元，亦至77億美元。今年10月，康菲在發布第三季虧損超出預期後宣布，再度削減2015年的開支計劃。當時康菲預計2015年資本開支為102億美元，將低於公司此前估計的110億美元。此外，康菲當時還將運營開支計劃從89億美元減至82億美元。 康菲董事長兼CEO蘭斯(Ryan Lance)在今天發表的一份專門聲明中指出，明年的開支計劃集中體現了公司在過去一年中加速行動，使運營狀況適合能源價格走低和波動加大的策略。 聯合新聞網 百勝餐飲的中國業務最初將在紐約証券交易所上市 百勝餐飲集團(Yum! Brands Inc. ,YUM)周四告訴投資者，新分拆出來的中國業務最初將在紐約証券交易所上市。市場預期該公司將於2016年底前完成分拆中國業務的交易。一名知情人士透露，在百勝中國業務成為獨立公司後的某個時間點，可能會進一步在香港交易所進行雙重掛牌，或完全轉移至香港交易所掛牌交易。 匯港資訊 央企或掀兼併重組高潮 或撬動超30萬億人幣市值 內地央企或掀兼併重組高潮，《經濟參考報》報導，隨著一系列改革文件的落地，目前很多央企已經開始有所動作，下一步在分類基礎上的央企整合將成為國企改革重頭戲，圍繞著國企改革的市場化重組大潮正在開啟，或撬動超30萬億人民幣市值。 主力發展三四線城市 集團商貿物流中心的所在地以三四線地區為主，當中贛州地區擁有逾300萬平方米的土地儲備，是眾多地區擁有最高土地儲備的地區。贛州商貿物流中心會為幾期發期，未來竣工後的建面積大約為350萬平方米，當中包括獨立、綜合交易展區及其他配套。截至2015年中，蘭州、梧州及興寧的土地儲備同樣達到100萬以上平方米，未來商貿物流中心的佈局仍然會以三四線地區為主、選擇性的二線城市為次。 圖: 毅德國際(01396)自2013年起的土地儲備分佈 (外圈至內圈分別為2015/1H、2014/2H、2014/1H及2013/2H 盈收表現遜色 受惠於城鎮化的初期及經濟增長保持高速，舊城改造、商貿物流的需求帶動集團於2013年錄得較快的盈利增長，最終集團亦於同年上市。然而，集團的核心業務近年因為城鎮化的步伐放緩、三四線城市內需疲弱等的因素而受到壓力，加上線上平台的發展對線下的商貿物流中心造成正面的衝擊，集團2014 – 2015年的業務表現顯得較為失色。 圖: 毅德國際(01396)2013 - 15年上半財年收入、毛利率及純利率 Ganzhou Trade Center Lanzhou Trade Center Wuzhou Trade Center Xingning Trade Center Bengbu commercial & residential project Jining Trade Center Heze Trade Center Yulin Trade Center Yantai Trade Center Mianyang Trade Center Jiamusi Trade Center Ningxiang Trade Center Haode yinzuo -120.00% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 4,000,000.00 4,500,000.00 5,000,000.00 2013/1H 2013/2H 2014/1H 2014/2H 2015/1H Revenue Gross margin Net margin 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 商貿物流業務並不吸引 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 1.00 2.79 公司簡介: 集團主要業務為在中國三四線城市及選擇性地進入二線城市開發及運營大型商貿物流中心。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 950,165 -2.46 毛利 438,184 -29.31 持有人應佔溢利 271,081 +22.72 每股盈利 0.068 +23.64 一年股價表現: 52 週高: 1.98 52 週低: 0.77 01396 毅德國際 截至2015年上半財年，集團的總收入按年倒退2.46%至9.50億人民幣，當中佔總收入比接近九成八的物業銷售業務收入較去年同期減少3.92%至9.27億人民幣。收入倒退主要受到交付的物業較少致，特別是主營且售價較高地區贛州交付的面積下跌，同樣拖累平均銷售價格輕微下跌。交付物業組合的變動令集團的毛利率由去年的63.64%大幅下跌17.52個百份點至46.12%，反映贛州地區的毛利水平較高，亦對整體的盈利能力有重大的影響。 圖: 毅德國際(01396)2013 - 15年上半財年交付物業的平均售價及總交付面積 核心業務欠缺潛力 收入及盈利表現遜色符合行業常態，主要受到經濟環境及政策步伐的拖累，特別是集團的核心業務位於三四線城市，復甦的能力預期較一二線城市為弱。而截至2015年9月底，競爭華南城的土地儲備大多位於二線城市，當中包括南昌、南寧、哈爾濱等地，對比之下華南城核心業務復甦的潛力較集團為高。 尤其是過去爆發性的物業銷售增長不具持續性，未來數年再次出現的可能性不高。集團及華南城業務重心均轉向至租金收入及物業管理等，惟相關業務佔總收入比較低 (2015年上半財年毅德國際租金及物業管理收入佔總收入約2%，同比分別增長82.93%及277.75%; 同期物業管理及電子商務則佔華南城約6.5%的總收入，分別同比增長82.74%及401.30%)，貢獻依然有限。 合約銷售重拾增長 上半財年的合約銷售同比增長27.36%至18.76億人民幣，接近三成的銷售面積增長抵銷平均銷售價格的