机械行业-全球风力发电投资高峰会重点摘要：长期展望乐观,聚焦离岸风力与台湾供应链

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 圖1：報告內文個股資訊 公司 代碼 評等 目標價(NTHK$)元) F-永冠 1589 TT 買進 270 信邦 3023 TT 買進 67 東元 1504 TT 買進 34.5 台塑 1301 TT 買進 90 中鋼 2002 TT 持有 18 上緯 4733 TT 未評等 N.A. 長興材料 1717 TT 未評等 N.A. 台船 2208 TT 未評等 N.A. 資料來源：元大投顧 全球風力發電投資高峰會重點摘要 長期展望樂觀；聚焦離岸風力與台灣供應鏈 在11月27日舉行的全球風力發電投資高峰會中，代表風電產業不同領域之7位講者分享他們的觀點。重點包括：1) 風電產業長期展望強勁；2) 離岸風電領域高成長性值得更多關注；3) 台灣供應鏈於風電領域佈局已趨完備；4) F-永冠中國併購標的最新發展。 風電產業長期展望強勁：講者針對風電產業展望發表了樂觀看法，係因歐美供應鏈逐漸成熟，成本持續降低。根據講者說法與研究中心之觀察，我們認為未來成本可進一步降低的因素包括：1) 風機變得更大、更高；2) 預測性更高的維修營運策略，使得發電機使用率提升；3) 風機與風場的物聯網科技；4) 以大數據為基礎的氣象預測更加準確；5) 新型運輸工具與電網解決方案。此外，我們發現風力發電機大廠發起更多合併案，或成立合資公司，加速風電業務之發展(圖9)。此大者恆大之趨勢可受惠於規模經濟而降低更多成本。整體而言，我們對風電產業發展的展望持正面看法。 離岸風電將會是主要成長動能：美國國家可再生能源實驗室(NREL)報告指出，2015年第二季至2020年之間期間預計安裝容量將達18.6GW，為1990-2015年第二季累積容量9GW的2倍(參見圖10)。因此，中心認為離岸風電仍具有巨大潛力。本中心建議投資人應聚焦在離岸風電而非陸上風電。 台灣供應鏈已做好準備：除了主要風電大廠外，包括原物料供應、機械、工程等整體供應鏈(參見圖13)均可由風電趨勢中受惠。在台灣，正發展相關業務的領域龍頭包括台塑(1301 TT，買進)、中鋼(2002 TT，持有)、東元(1504 TT，買進)、信邦(3023 TT，買進) 、台船(2208 TT， 未評等) (參見圖14)。 F-永冠(1589 TT，買進)的併購計畫：F-永冠透露更多中國併購案的細節。公司預估併購目標的年產量為每年48,000噸(為目前產能的30%)，並於2016年第二、第三季開始產生貢獻。研究中心在先前更新報告中提到F-永冠的擴產計畫，並維持對該股的正面看法。F-永冠股價近期修正20%，我們認為係因管理層財測預估2015年第四季出貨量季減13-20%，動能較為疲弱所致。不過，我們認為F-永冠在離岸風電客戶佈局完整，訂單能見度高，至2017年預估每股盈餘年增率平均超過20%。中心建議投資人可趁股價回檔時佈局。 產業概況更新 台灣：電機/機械 2015 年 11 月 30 日 報告分析師： 李 侃奇 +886 2 3518 7983 leo.kc.lee@yuanta.com http://research.yuanta.com Bloomberg code: YUTA 台灣：電機/機械 2015-11-30 全球風力發電投資高峰會重點摘要 第2頁，共8頁 長期展望樂觀；最新資訊更新 成本降低趨勢帶動長期展望樂觀 對風力發電等再生能源而言，如何降低成本仍是開發商與營運商的一大問題。平準化電力成本(LCOE)為再生能源常用的衡量標準。圖2顯示美國(先行者)的平準化電力成本大幅降低，而美國自1980年起即發展風力發電。美國透過技術創新與每年增加風電安裝數量，並由政府設定未來市場規模目標，從而達到降低成本的效果。 圖2：美國良好風場(good to exellence)平準化電力成本趨勢及每年新增容量 資料來源：美國能源部 根據國際可再生能源機構(IRENA)，風電的平準化電力成本相對低於其他可再生能源值得一提的是，可再生能源中，太陽能和風電是發展前景最佳的區塊。2010-14年全球公用事業級光伏太陽能加權平均平準化電力成本略高於陸上型風電計畫的兩倍。風電項目的產能利用率也高於光伏太陽能。整體而言，我們認為風電成本有進一步下降空間，比其他可再生能源更具競爭力。 圖3：2013/14年裝機成本（按地區、技術分） 圖4：2013/14年平準化電力成本（按地區、技術分） 資料來源：國際可再生能源機構 資料來源：國際可再生能源機構 台灣：電機/機械 2015-11-30 全球風力發電投資高峰會重點摘要 第3頁，共8頁 根據講者說法與本中心觀察，我們認為未來可進一步降低成本的因素包括： ► 風力發電機更高、更大(參見圖5) ► 由於更好的預測性營運維修(O&M)策略，發電機使用率可增加 ► 風機/風場的物聯網技術可增加發電量(例如圖6的GE數位發電廠) ► 利用大數據做氣象預測，準確度提升可讓風機運轉更有效率(例如The Weather公司) ► 新的運輸工具與新電網解決方案 圖5：風力發電機大小趨勢vs. 平準化電力成本 資料來源：國際可再生能源機構、元大投顧 圖6：GE的數位風力發電廠 資料來源：GE 因此，我們認為成本降低將進一步推動全球風電裝機量成長。根據全球風能協會(GWEC)2014年的全球風電報告，更多市場出現風力發電與接受大量補貼的可再生能源競爭情形，且近來對抗空汙的需求是市場成長的主要驅動力。GWEC也預估2015年新裝機容量將再增50GW以上(見圖7)。由於2014-19年期間累積裝機容量之年複合成長率預估達12.5%，我們預期風電市場將會有強勁成長。 風力發電機在發展過程中變得更高、更大，更進一步降低平準化電力成本。 物聯網科技有助於縮短數據收集時間，可增加利用率與發電量。 台灣：電機/機械 2015-11-30 全球風力發電投資高峰會重點摘要 第4頁，共8頁 圖7：風電全球累積裝機容量 資料來源：全球風能協會、IEK、元大投顧 圖8：風電全球新增裝機容量 資料來源：MAKE Consulting、全球風能協會、IEK、元大投顧 主要風力發電機OEM業者已開始合併或成立合資企業，以加速風電業務的發展(參見圖9)。此大者恆大之趨勢亦提升規模經濟，並進一步降低成本。 圖9：風力發電機OEM業者近期併購/合資公司 公司 時間 價格 內容與目標 Areva(法國)+ Gamesa(西班牙) = Adwen 2014/7 3.95億歐元 Adwen為Avera與Gamesa各持股50%的合資公司，預定安裝量為2.8GW，目標是在2020年取得歐洲市場近20%的市佔率。 ZF (德國) + Rexroth (德國) 2015/5 N.A. ZF收購Bosch Rexroth的大型齒輪箱業務，以切入工業用齒輪市場，加強公司於風力發電機領域的市場地位。 Nordex (德國) + Acciona (西班牙) 2015/10 7.85億歐元 Nordex收購Acciona的風電業務，以擴展公司於美國及新興市場的市佔率。 GE(美國) + Alstom(法國) 2015/11 123.5億歐元 GE收購Alstom以切入離岸式風電市場。. 資料來源：元大投顧 2014-19年期間全球累積風電裝機容量年複合成長率預估達12.5%。 2014-2019年期間新裝機容量年複合成長率預估將達5.3%。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 新裝機容量 年增率 (MW) 2014-2019年之年複合增長率估值：5.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 累積安裝容量 年增率 2014-19年之年複合成長率：12.5% 台灣：電機/機械 2015-11-30 全球風力發電投資高峰會重點摘要 第5頁，共8頁 離岸風電成長更強勁 市場預估離岸式風電成長強勁。美國國家可再生能源實驗室認為離岸式風電具有巨大潛力，新公佈的2015年第二季至2020年之間期間預計新安裝量達18.6GW，為1990-2015年第二季累積新增容量9GW的2倍(參見圖10)。研究中心對離岸式風電的正面看法已維持一段時間(請參見研究中心7月的產業報告)，預估2013-18年離岸式風電新安裝容量年複合成長率達30%。研究中心預估2018年離岸式風電將佔新安裝容量之10.8%，高於2013年的5.6%。我們認為離岸式風電較陸上式風電更具潛力。 圖10：離岸風力發電機OEM廠的全球市佔率 資料來源：美國國家可再生能源實驗室 圖11：全球已安裝之離岸式風力發電機的累積容量 來源：全球風能協會、IEK、元大投顧 美國國家可再生能源實驗室指出2015年第二季至2020年期間預定新安裝量達18.6GW。 離岸式風力發電急速成長，2013-18年之容量年複合成長率預估為30%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 離岸式累積容量 年增率 (MW) 2013-18年之年複合成長率估值：30% 台灣：電機/機械 2015-11-30 全球風力發電投資高峰會重點摘要 第6頁，共8頁 圖12：離岸式風力發電廠為產業成長驅動力 資料來源：MAKE Consulting、 IEK、元大投顧 台灣供應鏈受惠於全球風電潮流 除了主要風電廠商外，整個風電供應鏈 (參見圖13) 在原料供應、工具機、電機等領域均可望因風電趨勢而受益。 ► 原料受惠股：中鋼 (2002 TT，持有) (鋼鐵)、上緯 (4733 TT，未評等)與長興 (1717 TT，未評等) (樹脂)、台塑 (1301 TT，買進) (碳纖維)、F-永冠 (1589 TT，買進) (鑄鐵)。 ► 零組件與風機：東元 (1504 TT，買進) 提供控制組件、發電機、風機，信邦 (3023 TT，買進) 則提供纜線與連接器。 ► 開發階段：上緯與永傳為台灣首批本土離岸風電場開發商；台船 (2208 TT，未評等) 建造海事工程船，可用於安裝風機。 由於各家產業龍頭業者對風電產業均有所著墨，我們期待近期將出現整合，並建議投資人關注相關投資機會。本中心目前研究範圍相關個股參見圖14。 圖13：風電產業供應鏈 資料來源：元大投顧 在2018年之前， 離岸式風力發電預估將佔新增容量總量之10.8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 離岸新增容量 佔總新增容量比例 (MW) 2013-18年複合成長率30% 原料供應商 鋼鐵 鑄鐵 玻璃纖維 橡膠 混