互联网金融行业2015年日常报告：监管进一步落地看支付产业链未来发展格局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 201.57 市场优化平均市盈率 21.09 国金互联网金融指数 19513.59 沪深300指数 3753.89 上证指数 3616.11 深证成指 12694.86 中小板综指 13392.48 相关报告 1.《板块初步分化，继续看好互联网产业金融和大数据征信-互联网金融...》，2015.9.22 2.《板块超跌反弹有望延续-互联网金融行业行业研究周报》，2015.9.14 3.《板块继续调整，慢慢进入中长期价值体现阶段-互联网金融行业行业...》，2015.8.31 4.《点融网获得2亿美金融资，传统金融与互联网金融愈发融合-互联网...》，2015.8.24 5.《微众银行APP上线，互联网银行进入新阶段-互联网金融行业行业...》，2015.8.17 龚霄翔 联系人 (8621)61033900 gongxiaox@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 靳晓雪 联系人 (8621)60753932 jinxiaoxue@gjzq.com.cn 监管进一步落地看支付产业链未来发展格局 投资建议  行业策略：我们认为结合O2O的移动近场支付将成为最大热点，支付行业的发展方向是打造垂直行业解决方案及结合支付数据运营的增值服务提供。  推荐组合：我们看好受益于移动近场O2O支付大发展的基础设施提供商；依托传统行业，用支付打通行业生态闭环的支付解决方案提供商；以支付数据为基础，提供衍生消费金融及商户贷款等增值服务的服务运营商。从直接受益程度和未来转型潜力角度，我们推荐新大陆（支付硬件设备制造商龙头，向服务和数据运营转型）/ 腾邦国际（机票商旅主业不断壮大，支付打通生态闭环）/梅泰诺(移动支付及消费金融布局不断完善）/中国支付通（拥有稀缺全国性预付卡牌照，战投引入陆金发）。 行业观点  中国支付产业进入蓬勃发展新阶段：中国支付产业市场规模已达1800万亿，涉及的子行业主要有在线支付，移动支付，线下收单以及预付卡等。  支付产业链将慢慢由基础设施向支付和增值服务发展：支付行业产业链分为基础设施、支付通道和增值服务，产业链的发展方向是慢慢由基础设施向支付和增值服务发展。  互联网支付的线下布局和清算牌照放开将对现有支付生态体系带来新的机遇：互联网支付的发展对传统的以银联为中心的四方支付模式产生冲击，互联网账户O2O冲击银联传统的线下市场。此外，清算牌照的放开使银联面临新的竞争，新的清算组织将产生大量支付机具的需求，行业将形成市场化竞争并健康发展。  移动支付是未来发展新方向，近场支付是最大热点：移动支付渗透率依然较低，近场支付潜力较大；二维码和NFC是主流的近场支付路线。二维码产业链由互联网巨头主导，占据先发优势；而NFC产业链参与方众多，HCE和Apple Pay有望带来转机，我们预判未来两种技术路线将并存。 风险提示  支付行业监管政策风险；标的公司业务拓展速度不达预期；市场风险 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价 （元） 已上市流通A股 （百万股） 14EPS （元） EPS 15%14 15EPS （元） 14PE 15PE 投资 评级 上期 评级 数码视讯 13.07 1,206.4 0.27 32.53% 0.18 62.18 73.06 未评级 未评级 梅 泰 诺 42.02 113.3 0.33 47.56% 0.41 59.73 101.62 未评级 未评级 新 大 陆 24.90 921.7 0.54 40.43% 0.42 66.46 59.23 未评级 未评级 证通电子 27.39 336.6 0.24 98.34% 0.29 73.41 93.71 未评级 未评级 新 国 都 34.19 147.4 0.70 5.60% 0.37 50.47 92.51 未评级 未评级 恒宝股份 20.52 574.3 0.41 35.37% 0.56 42.98 36.97 未评级 未评级 腾邦国际 16.83 519.4 0.53 36.83% 0.33 119.03 71.15 买入 买入 来源：国金证券研究所 541094911357217654217352581729898141124150224150524150824151124国金行业 沪深300 2015年11月24日 互联网金融行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一部分：支付报告核心内容 ........................................................................... 5 中国支付行业进入蓬勃发展新阶段 ................................................................ 5 中国支付行业产业链主要包括基础设施、支付通道及增值服务三大板块 ...... 5 互联网支付对清算组织为主的四方模式带来大冲击，尤其是O2O线下支付 5 随着中国慢慢放开清算牌照，未来会有银联之外的其他清算组织，带来行业生态链企业新的发展机遇 ............................................................................... 5 O2O近场移动支付是中国支付行业发展的最大热点 ...................................... 5 从业务模式来看，未来支付行业将重点发展基于数据运营提供增值服务及依托传统垂直行业打造生态闭环 ........................................................................ 5 随着最新监管征求意见稿的出台，未来支付行业将回归支付的本质 ............. 5 看好受益于移动支付及清算体系放开及打造行业闭环、拓展增值服务的企业5 第二部分：中国支付行业进入蓬勃发展新阶段 .................................................. 6 中国支付行业发展经历了金卡工程、银联时代及第三方支付时代三阶段 ...... 6 中国支付行业发展规模已经达到1800万亿 ................................................... 7 中国支付行业主要涉及在线支付、移动支付、线下收单及预付卡业务 .......... 8 第三部分：中国支付产业链包括基础设施、支付通道及增值服务三大板块 .... 12 第四部分：互联网支付对现有清算组织为主的四方模式带来大冲击，尤其体现在O2O线下支付 ............................................................................................. 16 传统的四方支付模式慢慢向三方支付模式演变 ............................................ 16 互联网账户O2O的使用对银联带来很大冲击 .............................................. 16 第五部分：随着中国慢慢放开清算牌照，未来会有银联之外的其他清算组织，带来行业生态链企业新的发展机遇 .................................................................. 18 清算牌照放开，银联面临较大冲击 .............................................................. 18 潜在清算牌照获取机构 ................................................................................. 19 对现有支付产业的影响 ................................................................................. 19 第六部分：移动近场支付潜力巨大，NFC、二维码等技术路线将并存 ........... 20 移动支付渗透率依然较低，近场支付潜力大 ................................................ 20 近场支付实现路径众多，二维码及NFC支付等技术路线将并存 ................. 21 二维码产业链：互联网巨头主导，占据先发优势 ......................................... 23 NFC产业链：产业链参与方众多，HCE和Apple Pay有望带来转机 ......... 25 互联网巨头VS银联≠二维码 VS NFC ........................................................ 30 第七部分：发展方向-O2O近场移动支付是中国支付行业发展的最大热点，而从业务模式来看，未来支付行业将重点发展基于数据运营提供增值服务及依托传统垂直行业打造生态闭环 ............................................................................. 32 从渠道来看，未来支付的发展重点肯定在移动支付，而结合O2O的近场支付将依然成为最大的热点 ................................................................................. 32 从业务模式来看，纯通道的手续费盈利取决于交易规模，而规模占优的银 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 联、支付宝和财付通拥有绝对优势。因此其他支付机构必然需要寻找新的盈利点： .......................................................................................................... 32 第八部分：网络支付监管意见潜在影响分析 ................................................... 33 第九部分：选择股票的策略 ............................................................................. 35 第十部分：重点公司介绍 ................................................................................ 36 数码视讯 ....................................................................................................... 36 梅泰诺 ...........................................................................................