互联网金融行业：2015年日常报告-从不同模式发展路径看互联网券商未来格局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 264.20 市场优化平均市盈率 23.61 国金互联网金融指数 22434.70 沪深300指数 4553.33 上证指数 4229.27 深证成指 14136.17 中小板综指 12365.85 相关报告 1.《全面放开A股一人一户限制，受益互联网券商及财经流量入口;》，2015.4.13 2.《P2P：颠覆传统金融体系的大幕逐渐拉开》，2015.3.19 3.《微信催化商户金融生态繁荣》，2015.2.25 4.《商户金融，开启商户价值掘金的大蓝海》，2015.2.12 5.《从互联网金融角度看央行定向降准对小微企业和农村金融的支持》，2015.2.5 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 龚霄翔 联系人 (8621)61033900 gongxiaox@gjzq.com.cn 从不同模式发展路径看互联网券商未来格局 投资建议  行业策略：在不同类型的互联网券商中应重点关注未来的技术类平台公司，同时推荐技术转券商、券商平台类和全能集团型互联网券商中的龙头公司。  推荐组合： 我们重点推荐唯一的互联网券商流量平台-同花顺，同时推荐技术转券商类型的东方财富、券商平台中的华泰证券和锦龙股份(中山证券)、以及全能集团型互联网券商中的海通证券。 (按推荐顺序排列:同花顺/东方财富/华泰证券/锦龙股份/海通证券) 行业观点  受益资本市场大发展，但券商内部将发生分化：券商行业是最直接的受益于资本市场大牛市的行业。但是随着混业经营的放开和一码通放行下互联网券商的冲击，券商将由纯通道业务向资本中介和资本运作演进，未来券商内部将形成分化，互联网券商将最为受益。  从海外经验看，不同模式的券商都将有一席之地：从美国和日本的市场经验来看，存在着主要针对机构客户的机构券商、拥有不同金融分支的全能券商型、主要针对零售客户线上线下同步服务的嘉信模式、纯折扣经纪商模式和电商系模式五种。  未来中国的券商将主要包括5种模式：其中互联网券商包括以海通为代表的全能集团型、以东方财富和大智慧为代表的技术转券商类型、以华泰和中山为代表的券商平台型、以同花顺为代表的技术平台型企业，另外以中信为代表的针对机构的投行型券商也是未来券商的一种。  中长期看好技术平台型和券商平台型企业，短期则看好技术转券商类型的迅速变现： 平台型企业，尤其是以同花顺为代表的流量入口企业，未来有望打造成垂直投资领域的平台型企业，接入生态链上的各类型企业。 风险提示  互联网金融整体估值偏高 图表1：互联网券商重点公司投资评级（人民币） 股票名称 代码 收盘价 已上市A股 2014EPS(未调整) EPS 2015EPS 2014PE 2015PE 投资 上期 （百万） 2015%2014 评级 评级 同花顺 300033 96.16 262 0.22 177% 0.61 437 158 买入 未评级 东方财富* 300059 72 1,286 0.13 170% 0.35 554 205 买入 未评级 海通证券 600837 28.08 8,092 0.80 45% 1.16 35 22 未评级 未评级 华泰证券 601688 44.7 5,600 0.80 61% 1.29 56 56 未评级 未评级 锦龙股份 000712 28.75 592 0.43 84% 0.79 36 25 未评级 未评级 来源：暂时不考虑并购的同信证券业绩，国金证券研究所 24615510855911608146571770620755140507140807141107150207国金行业 沪深300 2015年05月07日 互联网金融行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一部分：互联网券商核心内容介绍 ................................................................ 4 互联网券商发展背景： ................................................................................... 4 国外互联网券商经验借鉴： ........................................................................... 4 中国互联网券商发展模式： ........................................................................... 4 垂直领域流量入口价值分析： ........................................................................ 4 中国互联网券商未来发展趋势分析： ............................................................. 4 第二部分：资本市场大发展将大大利好券商，同时混业经营和互联网影响也将冲击现有券商格局 ............................................................................................. 5 整体而言，券商迎来极佳的发展机遇的同时也面临外来竞争加剧 ................. 5 未来互联网和一码通的冲击下，券商将实现分化 ........................................... 5 互联网券商发展历史已久，随着网上开户的放开而获得市场重新关注 .......... 6 第三部分：海外互联网券商经验分析 ................................................................ 7 从美国经验来看，互联网券商主要包括全能券商、嘉信模式和折扣券商三种主要类型 ......................................................................................................... 7 从日本经验来看，存在着与美国类似的全能集团和折扣券商，同样包括其独有的电商系券商 ............................................................................................ 10 第四部分：国内互联网券商模式分析 .............................................................. 13 中国证券行业产业链包括前端资讯服务商，中端证券公司和后端系统开发公司三大参与方 ............................................................................................... 13 国内互联网券商模式 .................................................................................... 14 第五部分：垂直领域流量入口价值分析 ........................................................... 16 中国资本市场参与者分析 ............................................................................. 16 海外资本市场参与者以机构投资者为主。.................................................... 16 互联网行业流量是关键，各类券商都争相与流量平台合作引流。 ............... 16 垂直领域的互联网平台更有针对性。 ........................................................... 17 并且垂直领域的互联网平台与大型互联网平台针对的客户群有差异。 ........ 18 垂直领域的互联网平台现在拥有大量的日活跃客群。 ................................. 18 但互联网领域的流量与券商的活跃客户的定义拥有明显差异。 ................... 18 第六部分：互联网券商未来趋势分析 .............................................................. 20 互联网券商发展路径 .................................................................................... 20 不同模式互联网券商发展路径 ...................................................................... 20 有望获得最大收益的互联网券商模式 ........................................................... 22 第七部分：股票选择策略 ................................................................................ 24 不同模式比较 ............................................................................................... 24 第八部分：股票标的研究 ................................................................................ 25 图表目录 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：互联网券商重点公司投资评级（人民币） ........................................... 1 图表2：中国互联网券商发展背景 ..................................................................... 5 图表3：互联网券商发展趋势 ............................................................................ 6 图表4：我国网络券商发展历程 ........................................................................ 6 图表5：我国网上开户的相关政策 ..................................................................... 6 图表6：已获互联网证券业务资格试点的名单 ...