1每日早餐价差，2015年9月22日经济，货币，汇率每日早餐价差星展集团研究2015年9月22日经济学大中华区，韩国•TW：最新的贸易数据继续令人失望。 8月15日出口订单总值同比下降8.3％，降幅大于15年7月为-5.0％，远低于市场普遍预期的-4.8％。排除价格因素，我们认为出口订单也呈现下降趋势，在8月15日下降0.5％的基础上，8月15日下降了0.9％（环比）。来自中国和欧洲的需求下降幅度最大。的TW：出口订单同比百分比美国总计403020100-10-20-30Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15高科技领域受到影响，包括电子元件和精密仪器。除了中国经济增速放缓外，近期全球金融市场动荡的加剧可能也打击了市场情绪，并导致商业决策推迟。 3季度增长结果可能弱于预期。我们目前预计第三季度GDP增长将同比增长0.6％，与第二季度的0.5％相比变化不大。但是，不能完全排除负数的可能性。希望寄托在第四季度。苹果新产品的发布将刺激美国的出口需求。请注意，然而，更强劲的电子产品需求将是季节性的。由于去年秋天发布的大型iPhone的普及，去年的比较基数很高。一个疑问是，今年新款iPhone的推动作用是否会同样大。 9月份的出口订单数据将提供更多线索。东南亚，印度•MY：8月份的通货膨胀率预计仍将很高。预计周三的标题数字将同比增长3.3％，与上个月持平。 GST引入带来的二阶价格效应以及基本效应是一些主要驱动力。令吉走弱也可能导致进口通货膨胀率上升。通货膨胀率将维持在3％左右的高位，直到10月之后，由于基础效应，通货膨胀率有望降至2％的水平。尽管今年到目前为止油价一直保持低位，但政府在去年10月降低了燃油补贴。这项基本要求使比较基数略高，因此可以预期今后总体通货膨胀将有所缓解。消费税和弱势货币的影响已经在标题中体现出来。今年，全年通货膨胀率将达到2.4％，CN + HK欧洲美联储预期隐含联邦基金利率12月15日3月16日6月16日市场电流0.22 0.33 0.451周前0.29 0.42 0.56星展银行0.500.751.00资料来源：彭博联邦基金期货注意：假设FF目标率为0.25％，则隐含FF率为0.30粗略地解释为市场价格，即美联储有20％的机会将利率从0.25％升至0.50％（30是25距离50的距离的1/5）。 DBS预期以25个基点的离散块表示，即美联储的动向或不动。另请参见下面的“政策利率预测”。 2每日早餐价差，2015年9月22日2016年为3.3％。尽管存在通货膨胀风险和林吉特贬值的压力，但Negara银行迄今一直保持稳定的货币政策立场，并有望通过将隔夜政策利率保持在3.25％到2016年第三季度来保持这种稳定。•ID：自2013年中以来，印尼银行（BI）一直在努力改善经济的宏观风险状况。除了推动缩小经常账户（C / A）赤字之外，中央银行还管理了外债的增长。 2015年7月，外债总额创下多年以来的新低，同比下降3.7％。更重要的是，短期外债一直保持稳定，约为450亿美元，不到外汇储备水平的50％。然而，由于外部因素继续对市场情绪造成压力，印尼盾仍然脆弱。除了今年美联储加息的不确定性外，市场对全球增长的担忧也占主导地位。目前，只有更强劲的资本流入将有助于提高人们对货币的信心。但是，GDP增长的下行风险意味着，在这一时刻，投资者很难证明有理由将更多的资金投入经济。一个典型的例子是外国直接投资总额，在过去两年达到280亿美元之后，今年外国直接投资总额可能降至250亿美元左右。尽管政府对今年的GDP增长将保持在5％以上持乐观态度，但似乎更有可能实现4.8％的增长。到2016年，加速公共投资仍然至关重要，但2015年第3季度的数据尚无迹象表明增长势头强劲回升。•在：在4月至8月之间，由于全球价格低迷刺激了需求并且遏制了限制，黄金进口同比增长了40％。尽管价格有所上涨，但金价仍低于2010-13年高点。当时，黄金进口是仅次于原油购买量的第二大进口项目，导致经常账户赤字扩大。 2013年实行的若干限制措施使2014财年进口量下降了约70％，而投资主导的黄金需求则比上一年减少了一半。考虑到这一点，人们正在做出更大的努力来转移与投资相关的需求，并降低对黄金进口的依赖。除了临时限制以外，政府最近还批准了主权黄金债券计划和黄金货币化计划（GMS）。该计划首先在2月份的预算中提出，其目的是：a）将与投资相关的黄金需求引向金融储蓄，以及b）更好地动员家庭和其他机构闲置的黄金库存。在这两种债券中，主权债券计划（SBS）的成功机会更高，在这种情况下，投资者可以购买以金属为抵押的主权债券，而不是购买实物黄金。根据新闻报道，计划在第一期融资中筹集1500亿印度卢比，除了与全球价格挂钩的资本增值外，还将获得2-3％的回报。相比之下，在GBS下，动员家庭，宗教机构和信托机构持有的黄金存款可能是一项艰巨的任务。很少的限制也可能损害其操作可行性，例如可以沉积金属的形式等。总体而言，需求自去年以来，在行政管理的支持下，黄金价格大幅下跌。储蓄可能会代替存量资产（如黄金）转移到金融资产上，转向更富裕的资产市场，从而缓解通货膨胀并专注于动员存款。这应该有助于遏制经济体当前账户头寸的影响，而全球原油价格的急剧下跌已经适时地帮助了该账户。IN：黄金进口70亿美元6050403020100*4月-8月15日09财年2010财年2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年* 3每日早餐价差，2015年9月22日考虑到出口疲软部分抵消了商品进口费用减少和服务贸易顺差减少的好处，我们预计当前的会计差额将从去年的-1.3％小幅扩大至2015/16财年的-1.6％ 。国际收支的基本余额（即经常账户赤字加上外国直接投资净额）也明显缩小。综合考虑这些因素，印度的外部担忧天平暂时处于闪点。G3•我们：8月的现有房屋销售较7月下降了5％，突显了耶伦上周有关仍然“非常萧条”的房地产市场以及政策和经济仍然存在的风险的言论。当抵押贷款利率在13月中旬飙升时，为期两年的住房复苏已步入正轨。今年它又开始回升，但是当利率最终开始上升时会发生什么，这是一个悬而未决的问题，注定会在美联储的肚子上打个结。商业投资，经济中另一个对利率敏感的部门，也是如此。即使利率为零，核心资本产品（防务，飞机）的订单在3.5年内也没有增长1美元，并且今天的价格不比雷曼兄弟倒闭前夕高/全球金融危机（8月数据将于周四发布）。大多数人仍指日可待的较高利率可能不会使资本支出下降很多，但肯定不会提高资本支出。下行压力是那些“未知的未知数”之一，因为如果利率上升，我们无法了解过去3.5年的资本支出情况。只有时间证明一切。美国–核心资本货物订单每月10亿美元，海运调整，非国防K货物，飞机前753月12日1月13日1月14日1月15日7月08 70658月15日（c）60雷曼兄弟崩溃3.5年零增长555045Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15经济中两个对利率敏感的主要部门仍然“非常沮丧”或处于零增长的持续状态。更高的利率将无济于事。没有人知道他们会受到多少伤害。随着通货膨胀率持续下跌3.5年，美联储现在想找出原因是个谜。货币•外汇：欧元上周五跌至周一。欧元/美元昨天从1.1435跌至1.1305，昨日收于1.1186。欧洲中央银行（ECB）官员已开始警惕上个月市场波动对增长/通胀前景造成的下行风险。他们重申愿意采取行动实现其通货膨胀目标，理由是其债券购买计划的规模，组成和期限具有灵活性。从今天开始的习近平主席对美国的访问中，预计人民币将维持在6.37左右的稳定水平。美国财政部长卢克（Jack Lew） 4每日早餐价差，2015年9月22日在《华尔街日报》昨天的专栏中，敦促中国重申其对以市场为导向的改革的承诺，以建立更强大的中国经济，这种经济以消费者为导向，对外国投资和竞争更加开放。上个月股市的动荡使人们对中国经济的健康状况以及中国是否回到弱势汇率产生了怀疑。这些是习近平主席在访问期间需要解决的问题，以确保全球金融市场的安全。至于日元，相对于韩元，美元比美元更有趣。美元/日元并没有真正做多，并保持在120附近。上周，标准普尔将韩国的长期外币债务评级从“ A +”上调至“ AA-”，并将日本的评级从“ AA-”下调至“ A +”。 ”。简而言之，韩国和日本已经互换了评级。在过去的三个月中，日元/韩元从8.90升至10.09，最近又跌至10以下。价格走势表明，除非出现市场波动，否则日元兑韩元没有理由升值。固定收入•PH值：PHgov曲线已趋于平缓，2Y / 10Y利差从月初的123bps降至35bps。 PHgov 10年期国债收益率下降66个基点，这主要是导致曲线趋平。同时，PHgov的2年期收益率在2.5-3.5％的宽幅范围内交易，没有任何明显的趋势。以目前的收益率利差以及未来六个月内没有收紧货币政策的预期，我们认为2年期PHgov债券比10年期PHgov债券更具吸引力。自5月以来，十年期PHgov收益率一直徘徊在4.4％左右，仅在最近几周才急剧下降至3.7％。这很可能赶上了低通胀。整体消费者物价通胀从8月份的2.7％降至8月份的同比0.6％。十二月。核心价格也显示出类似的趋势，这表明通货膨胀不仅仅局限于商品价格的暴跌。相对于通货膨胀，PHgov的10年期国债收益率为4.4％处于较高水平，但情况不再如此。根据我们2016年通胀预测的120个基点的通货膨胀补偿，未来10年PHgov的收益率很可能接近4.2％。PH：10年PHgov收益率同比降低CPI％-pt5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00Jan-10 Jan-12 Jan-14 5每日早餐价差，2015年9月22日经济日历事件共识实际以前9月21日（星期一）TW：出口订单（八月）-4.7％同比-8.3％同比-5.0％同比香港：CPI（八月）香港：经常帐户（第二季度）美国：现有房屋销售（八月）同比增长2.4％-1.6％每月同比增长2.4％14.8亿港元-4.8％每月同比增长2.5％-9.1亿港元1.8％每月9月22日（星期二）TW：失业率（八月）3.77％（sa）sa的3.74％9月23日（星期三）PH：进口（7月）-0.4％同比同比增长22.6％- 贸易平衡CN：财新PMI制造（9月P）MY：CPI（8月）SG：CPI（八月）EZ：Markit PMI制造（9月P）TW：工业生产（8月）美国：Markit PMI制造（9月P）-亿美元47.5同比3.1％-0.6％同比-2.90％同比52.8-5.55亿美元47.3同比增长3.3％-0.4％同比52.3-2.99％同比53.09月24日（星期四）JP：日经PMI制造业（9月P日）51.251.7香港：出口（八月）-进口-贸易平衡美国：耐用品订单（八月）美国：新屋销售（八月）-1.5％同比-2.8％同比-港币292亿元-2.3％每月1.6％m / m sa-1.6％同比-5.2％同比-284亿港元2.2％每月5.4％每月9月25日（星期五）JP：CPI（八月）每年0.1％每年0.2％SG：工业生产（八月）美国：GDP（第二季度T）-5.3％同比3.7％q / q萨尔-6.1％同比3.7％q / q萨尔中央银行政策日历日期国家政策率当前共识星展银行实际本星期PH值9月24日o / n rev repo4.0%4.0%4.0%TW 9月24日碟片率1.875%1.875%1.750%下周9月29日回购7.25%7.00%上个星期JP日本9月15日量化宽松步伐日圆80日元日圆80日元日圆80日元日圆80日元TH 9月16日1天回购1.5%1.5%1.5%1.5%9月17日IDo / n参考率7.5%7.5%7.5%7.5%美国9月18日FDTR0.250%0.500%0.25%0.25% 6每日早餐价差，2015年9月22日GDP和通胀预测GDP增长，同比百分比CPI通胀，同比