中期业绩预增略低于预期但仍是高速增长，全年业绩预期不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.88 目标价格：20.65 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,520 流通股本(百万股) 991 市价(元) 12.88 市值(百万元) 19,573 流通市值(百万元) 12,766 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (3%)10%24%37%51%64%7/18/168/11/169/5/169/29/1610/28/1611/21/1612/13/161/12/172/10/173/6/173/28/174/21/175/16/176/9/177/3/17铁汉生态沪深300 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,613.27 4,573.26 8,425.78 12,576.32 17,022.05 增长率yoy% 30.46% 75.00% 84.24% 49.26% 35.35% 净利润 306.0 306.0 522.1 522.1 902.8 902.8 1,474.4 1,474.4 1,968.3 1,968.3 增长率yoy% 25.22% 70.59% 72.92% 63.32% 33.49% 每股收益（元） 0.20 0.20 0.34 0.34 0.59 0.59 0.97 0.97 1.30 1.30 每股现金流量 -0.07 -0.07 -0.41 -0.41 0.03 0.03 0.04 0.04 0.12 0.12 净资产收益率 9.46% 10.20% 15.50% 21.15% 23.00% P/E 67.6 39.6 21.8 13.3 9.9 P/B 6.4 6.4 4.0 4.0 3.6 3.6 3.0 3.0 2.3 2.4 备注： 投资要点  中报业绩预增30%~60%，略低于预期，但剔除去年中报4497万元股权激励费用冲回，今年中报同比增长74%-114%，仍然处于业绩加速趋势，维持全年高增长预期。公司公告2017年半年度业绩预增30%-60%，对应归母净利润为23060万元-28381万元。公司二季度单季度同比增长29%-55%，对应归母净利润为23469万元-28790万元。考虑到去年中报有4497万元股权激励费用冲回，如果剔除该影响，公司17年中报业绩增速为74%-114%，业绩处于持续加速状态。  公司在手订单充足，业绩增长动力强劲。16年全年，公司新签订各类工程施工合同113项，累计合同金额121.843亿元（其中PPP项目合计金额75.986亿元，占比62.36%），同比增长260%。截止7月13日，17年新接订单98.13亿（不含框架），同比增长146.9%；其中PPP订单82.37亿占比达84%，全年业绩有保障。  上半年PPP行业成交高增长，政策支持力度不减。根据龙元明城公布数据，1-6月全国PPP累计成交金额15975亿元，同比增长52%，其中6月单月成交4058亿元，同比增长26%，环比增长49%， PPP订单落地持续加速。近期，国常会强调要拿出更多优质资产，通过PPP模式引入各类投资，回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设，实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产，同时要求各地推荐3-5个运用PPP模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部55号文大力推广PPP资产证券化，项目投资人可实现资本金快速周转，提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度，将增强社会各界对PPP大发展信心。  二期员工持股激励充分,业绩释放动力充足。公司公告第二期员工持股计划于近期完成购买，本期员工持股计划共通过大宗交易与集合竞价方式购入公司股票 6383.6 万股，交易均价 12.19 元/股，合计成交金额7.78亿元，锁定期为12个月，相比第一期员工持股计划（1.9亿）第二次员工持股计划力度更大。同时，公司公告还在筹划推行股票期权激励计划,总规模上限不超过总股本10%，覆盖公司及子公司中高级管理人员、核心人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工，员工激励更加充分。  投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为9.03/14.74/19.68亿元，EPS0.59/0.97/1.30元，17-19年CAGR为54.8%，当前股价对应PE分别为21.8/13.3/9.9倍，考虑到铁汉生态未来高成长的潜力，我们给予目标价20.65元（对应17年35倍PE），买入评级。  风险提示：存货及应收账款的风险，PPP政策风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年07月16日 铁汉生态(300197)/园林工程 中期业绩预增略低于预期但仍是高速增长，全年业绩预期不变 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 图表1：公司2015年至今订单汇总 公告日期 项目名称 金额（亿） 是否PPP 2015-3-19 《德清县下渚湖湿地风景区生态景观建设PPP合作框架协议》 10 是 2015-4-9 《战略合作意向书》 50 是 2015-11-2 梅州市江南新城棚改区剑英湖片区改造项目 8 是 2015-12-30 梅县新城棚户区改造和大沙河唇亲水公园二期工程PPP项目 8.82 是 2016-1-4 深汕特别合作区汕美生态文化谷开发、建设和运营PPP项目 5.96 是 2016-1-14 珠海市斗门区莲洲镇、乾务镇农村湿地生态园及其配套管网工程总承包政府和社会资本合作（PPP）项目合同 1.44 是 2016-2-23 香蜜公园建设工程—园区建筑安装和园区建设工程 1.77 2016-2-25 梅州市蕉岭县人民政府签署《战略合作协议》 55 是 2016-2-29 雅安市汉源县城乡规划建设和住房保障局汉源县环湖路边坡生态修复工程PPP项目 1.55 是 2016-4-8 鼎湖区河涌水环境综合整治项目勘测设计采购施工总承包(EPC) 3.63 2016-5-4 贵州省黔南州平塘县克度天文科普旅游特色镇建设工程设计施工总承包 5 2016-5-11 滨州经济技术开发区狮子刘片区及黄河古村风情带乡村旅游PPP 项目 5.8 是 2016-5-25 贵州省黔南州长顺县麻线河河道治理工程（一期）设计施工总承包项目 1.48 2016-5-30 海口市响水河、红城湖等4个水体水环境综合治理PPP项目 4.6 是 2016-5-30 海口市龙昆沟、东西湖等11个水体水环境综合治理PPP项目 6 是 2016-6-23 贵州省凤冈县龙潭河县城河段治理工程勘测设计采购施工总承包 2.52 2016-7-1 《济宁经济技术开发区鲁寨旅游开发及河道综合治理项目合作协议书》 30 是 2016-9-20 遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段 4 2016-10-17 宁海县城市基础设施PPP项目 7.99 是 2016-10-28 梅州五华县生态技工教育创业园PPP建设项目 2.75 是 2016-11-11 海口市小游园、街边绿地等景观提升工程PPP项目 2.04 是 2016-11-11 姚安县河库连通工程岔河引水项目社会资本采购 3.35 是 2016-12-7 遵义市新蒲新区新中湖湿地公园工程建设项目 9.4 2016-12-12 海口市滨江西带状公园二期（江滩部分）PPP项目 8.35 是 2016-12-20 来宾市园博园项目设计施工工程总承包 4.16 2017-1-18 伊河嵩县城区水生态治理PPP项目 3.5 是 2017-1-10 临湘市长安文化创意园PPP项目 3 是 2017-2-24 乌当区松溪河环溪河水生态环境综合治理项目施工一标段 3 2017-3-22 中宁县生态连城黄河过境段一期PPP 项目 8.68 是 2017-3-31 凤冈县龙潭河县城河段综合治理项目（二期）勘测设计施工总承包（EPC）项目 5.76 2017-4-12 凯里市清水江生态治理建设工程一标段（镰刀湾至湾溪）设计施工总承包（EPC）项目 7 2017-4-20 江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理（一期工程）PPP项目 7.22 是 2017-5-8 联合体中标乌鲁木齐“高新区（新市区）2017年美丽乡村建设PPP项目（B包）” 13.12 是 2017-4-27 滨州北海经济开发区水系贯通及综合治理工程PPP项目 16.39 是 2017-5-22 联合体中标华阴市长涧河流域综合治理工程（一期）PPP项目 8.95 是 2017-5-10 乌鲁木齐高新区（新市区）二〇一七年园林绿化（C包）PPP项目 7.56 是 2017-5-31 保山市腾冲边境经济合作区供排水PPP项目 4.95 是 2017-6-19 日照市城市公园及绿化工程PPP项目 9 是 2017-6-21 平远县仁居特色小镇及生态环境治理项目战略合作协议 20 是 总计 361.74 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入2,613.3 4,573.3 8,425.8 12,576.3 17,022.0 成长性减:营业成本1,910.5 3,348.2 6,151.7 9,110.3 12,371.6 营业收入增长率30.5%75.0%84.2%49.3%35.4% 营业税费56.8 33.2 159.8 201.0 239.4 营业利润增长率11.8%72.3%81.7%63.7%32.4% 销售费用- 15.5 9.5 19.0 34.3 净利润增长率25.2%70.6%72.9%63.3%33.5% 管理费用295.7 530.8 1,003.4 1,460.1 1,993.0 EBITDA增长率17