请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 拓维信息(002261.SZ) 在线教育生态圈加速成型 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 目标价（元）： 50 分析师 联系人 李振亚 方闻千 S0740514120001 021-20315198 021-20315201 lizy@r.qlzq.com.cn fangwq@r.qlzq.com.cn 2015年8月12日 [Table Profit] 基本状况 总股本(百万股) 442.71 流通股本(百万股) 261.07 市价(元) 38.65 市值(百万元) 17110.74 流通市值(百万元) 10090.36 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 559.49 657.85 1,033.85 1,393.49 1,612.80 营业收入增速 29.27% 17.58% 57.15% 34.79% 15.74% 净利润增长率 9.04% 42.27% 253.75% 55.59% 23.59% 摊薄每股收益（元） 0.14 0.13 0.45 0.70 0.87 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 141.38 124.63 85.91 55.22 44.68 PEG 15.63 2.95 0.34 0.99 1.89 每股净资产（元） 3.00 2.74 3.04 3.74 4.61 每股现金流量 0.20 0.26 0.32 0.62 0.83 净资产收益率 4.65% 4.91% 14.80% 18.72% 18.79% 市净率 6.58 6.12 12.71 10.33 8.39 总股本（百万股） 283.44 417.91 442.71 442.71 442.71 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  目前时点我们认为公司最大的看点在于，公司经过多年深耕在线教育领域产品内容和渠道，结合外延式并购成效显著的快速推进，其0-18岁在线教育O2O平台生态正在加速成型，同时手游业务将为教育业务发展提供坚强支撑。1) K12领域，公司经过自主开发及外延式扩展，初步形成了“校内+校外”完整的K12在线教育生态圈，同时借助公司校讯通业务所搭建的强大020线下运营渠道，预计今年第三季度将面向全国中小学校进行快速产品推广。2) 0-6岁领域，公司力图通过产品创新无缝连接幼儿园和家庭，打造家园共育平台，预计今年第三季度进入规模商用。3) 公司在手游领域已经形成了“代理发行+内容提供”的发展模式，其盈利模式和增长相对确定，能够为公司教育战略业务的发展提供重要支撑。  K12教育领域是公司目前发展的重中之重，通过并购整合和自主研发，目前公司已经形成了云阅卷、云作业、云校园和云直播四大产品线，打通“校内+校外”的K12在线教育布局已经基本形成。其中：1）云阅卷和云作业主要定位于校内考试阅卷、作业习题两大环节，能够为老师减轻阅卷以及出题负担，同时也通过数据的搜集与统计实现对学生整体知识掌握情况的把握，调整教学进度与难度，通过对学生学习数据的分析实现个性化出题，提高学习效率；2）云校园主要致力于打造老师和家长沟通桥梁，实现学习情况、考试成绩、学校通知、家校沟通等一系列功能，有效增加家长的使用粘性；3）云直播以公司去年成立的高能100云教学平台和长郡网校为基础，通过集合优质名师资源，打造精英小班以及1对1教学等模式，未来有望成为公司校内应用的有效变现渠道。 [Table_Industry] 网络服务 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究  我们认为公司在K12领域的线下渠道和产品打造两方面具备非常显著的竞争优势。1）公司拥有1300人线下运营团队、覆盖15个省25000所中小学的渠道资源为实现产品到校，进行大面积和快速推广提供了有力支撑；2）公司通过引入外部人才以及对各产品线进行内部整合，同时积极与菁优网等内容提供商进行合作，并对接长郡中校等各地优质名校名师资源，有望在增强产品粘性的基础上探索C端变现模式。  在0-6岁幼教领域，公司以收购的幼儿教育解决方案和内容提供商长征教育为核心，一方面继续加强对幼教学习内容的持续开发，另一方面着力打造连接幼儿园教师和家庭客厅的云宝贝，以及结合智能卫士等智能硬件，进一步强化亲子数字内容平台，为幼儿园和幼儿家庭提供全方位的家园共育平台。预计公司的幼教产品将在今年第三季度进入规模商用。  在手游领域，公司是国内领先的游戏发行和代理商，目前已代理发行运营《植物大战僵尸》、《愤怒的小鸟》等多款全球知名游戏产品，积累了丰富的游戏代理发行经验和口碑，目前正在持续加强与国际一线游戏开发商的合作和对海外精品游戏的引入。同时，在14年公司成功收购3D手游开发商火熔信息后，形成了“代理发行运营+内容提供”的产业上下游协同发展模式，公司自主研发的包括龙门镖局、龙战争、蜀山传奇等游戏在下半年将在国内逐步全渠道上线。总体来看，目前公司手游业务盈利模式和增长相对确定，能够为公司战略业务的发展提供重要支撑。  盈利预测与投资建议：我们预计公司15、16、17年实现归属母公司净利润分别为1.99、3.10、3.83亿元，分别同比增长254%、56%、24%，2015-2017年EPS分别为0.45、0.70、0.87元/股。基于公司在未来公司在手游领域的良好发展趋势，以及公司从14年开始通过自主研发以及并购整合抢先布局在线教育生态圈，借助公司在校讯通领域耕耘多年所积累的成熟线下020运营渠道，有望实现在线教育业务的快速突破，从而打开全新成长空间。总体来看，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，首次给予公司“买入”评级，目标价50元，对应71X2016PE。  风险提示：在线教育行业竞争加剧的风险；并购整合无法发挥协同效应的风险；原董事长辞职对公司发展产生负面影响的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 并购整合推动公司全面转型，教育与手游战略布局基本形成 ............................. - 4 - 并购整合推动公司业务发展全面转型 .......................................................... - 4 - 在线教育与手游两大战略布局基本形成 ....................................................... - 4 - K12在线教育生态圈成型，渠道与产品优势凸显 ............................................... - 5 - 四大产品齐头并进，K12在线教育生态圈初步成型 .................................... - 5 - 线下渠道资源与优质产品打造构筑公司竞争优势 ........................................ - 8 - 手游：自主研发+代理发行，业务增长相对确定 ............................................... - 10 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 图表目录 图表1：公司发展所历经的三大阶段 ................................................................... - 4 - 图表2：公司的业务布局 ..................................................................................... - 5 - 图表3：公司在线教育四大产品线 ...................................................................... - 6 - 图表4：海云天的网上阅卷技术解决方案 ........................................................... - 6 - 图表5：公司的“作业通”产品 .......................................................................... - 7 - 图表6：云校园具备非常强大的家校沟通功能 .................................................... - 8 - 图表7：公司成立的直播课堂高能100 ............................................................... - 8 - 图表8：公司的线下渠道覆盖范围 ...................................................................... - 9 - 图表9：公司手游业务已经形成游戏开发+代理发行的布局 ............................. - 11 - 图表10：火熔信息独立开发的3D手游“啪啪三国” ...................................... - 11 - 图表11：啪啪三国用户数统计 .......................................................................... - 12 - 图表12：啪啪三国用户付费统计 ...................................................................... - 12 - 图表13：收购公司业绩备考 ............................................................................. - 13 - 图表14：对标教育类上市公司估值 .................................................................. - 13 - 图表15：盈利预测表 ........................................................................................ - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度研究 并购整合推动公司全面转型，教育与手游战略布局基本形成 并购整合推动公司业务发展全面转型  拓维信息成立于1996年，其发展经历了以下三大主要阶段：公司以软件服务业务起家，在行业内深耕十八年，主要服务电信行业、烟草行业、政企客户等，在运营商、交通、烟草、政府、金融等行业具有丰富的经验。在2008年前后，公司在软件开发的基础上逐步实现向新型无线增值服务、软件运营为主