券商牌照获批，打造新时代科技金控平台

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银之杰（300085） 证券研究报告·公司研究·非银行金融行业 券商牌照获批，打造新时代科技金控平台 增持（维持） 投资要点：  受益于CEPA框架协议，券商牌照获批：香港回归二十周年之际，受益于CEPA框架下的港资证券公司三大突破：外资不能控股的限制、单一牌照的限制（东亚前海证券业务范围为经纪、承销保荐、资产管理、自营）、合资证券公司内资股东需为证券公司的限制，汇丰前海证券和东亚前海证券同时获得中国证监会批准筹建。银之杰作为东亚前海证券的第二大股东，充分受益于这一特殊时点的政策，其它实业公司、金融机构都较难企及。公司已有的技术和业务资源将有效助力东亚前海证券发展成为科技驱动的新型券商。  金融信息化技术和大数据基础夯实科技实力根基：传统主营业务包括金融信息化服务、移动商务服务、电子商务三大业务领域，2016年占比分别为23.9%、48.2%、27.6%。公司技术领先，行业经验丰富，在金融信息化领域已经有19年的行业经验，全资子公司亿美软通在移动商务服务领域也有长达15年的行业经验积累，使得公司在图像处理、模式识别、机器视觉、工作流引擎技术，以及大数据分析处理、互联网应用等技术领域具有行业领先地位。核心技术的领先优势为公司未来融合科技金融和牌照打造金融生态圈打下坚实的根基。  牌照齐全，打造新时代的科技金控平台：此次东亚前海证券获批之前，公司已第一批获得稀缺性征信牌照，参与发起设立互联网财产保险公司易安保险（持股15%）、安科人寿保险（持股15%，尚待审核批准）、上海保险交易所。公司业务布局完善，构建了以金融信息化IT技术、个人征信、大数据技术为基石，以风险定价和精准营销为核心能力，同时公司已获得征信、保险、证券牌照，作为正规金融持牌机构，消除未来经营发展的业务资格门槛限制，空间巨大，逐步迈入基于科技的金控平台。 投资建议： 公司基于香港回归二十周年这一特殊的时点和CEPA框架协议成功获得券商牌照，业务布局完善。目前公司定增2400万股已获得证监会批文，若成功发行，对于未来金融业务的开展将提供重要的资金支持。金融信息化IT技术、个人征信、大数据技术的三大根基奠定科技优势基础，布局征信、保险、证券三张高价值金融牌照，转型成为以科技金融为底层架构的金控平台，多管齐下空间巨大。 风险提示： 1）东亚前海证券获得批复后未能在规定期限内完成工商设立登记工作的风险；2）获得金融牌照后业务开展和形成收入需要一定周期才能实现；3）传统金融IT业务竞争加剧的风险。 2017年7月7日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 证券分析师 王维逸 执业资格证书号码：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡翔 执业资格证书号码：S0600516110001 hux@dwzq.com.cn 研究助理 田眈 tiand@dwzq.com.cn 研究助理 马祥云 maxy@dwzq.com.cn 021-60199746 股价走势 市场数据（2017年6月29日） 收盘价（元） 18.50 市盈率（2016） 156.62 市净率（2016） 13.07 流通A股市值（百万元） 6086 基础数据（2016） 每股净资产（元） 1.41 资产负债率（%） 33.36 总股本（百万股） 684 流通A股股本（百万股） 329 相关报告 1、 银之杰：2016年三季报点评-券商牌照落地可期，易安保费高增长，20161024 2、 银之杰：Fintech+牌照完善科技金融生态圈，20160824 银之杰 2017年7月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 受益于CEPA协议，券商牌照获批 6月30日，在庆祝香港回归祖国二十周年之际，中国证监会派送了政策红利：汇丰前海证券和东亚前海证券同时获得中国证监会批准筹建。其中，东亚前海证券由东亚银行、银之杰、晨光控股（集团）、前海金融控股共同出资，分别占东亚前海证券注册资本的49%、26.1%、20%、4.9%。 此次两家券商获批设立是基于香港回归二十周年这一特殊的时点和CEPA（《关于建立更紧密经贸关系的安排》）框架协议，作为时代性机遇，可复制性极小。CEPA框架下的港资证券公司有三大突破：一是突破了外资不能控股的限制：汇丰银行对汇丰前海证券51%绝对控股，东亚银行对东亚前海证券49%相对控股；二是突破了单一牌照的限制：以前的外资证券公司只能获得投资银行牌照，而此次两家港资机构直接获得了券商的所有主要业务牌照（业务范围为证券经纪、证券承销与保荐、证券资产管理、证券自营）；三是突破了合资证券公司内资股东需为证券公司的限制：以往外资只能和内地证券公司合资设立投行业务子公司，而此次两家港资机构是直接和内资非金融机构组建合资证券公司。因而银之杰作为东亚前海证券的第二大股东，充分受益于这一特殊时点的政策，是其它实业公司、金融机构都难以企及的。 公司过去几年金融牌照布局逐步完善，已经形成了以金融信息化IT技术、征信、大数据为基础，为银行、证券、保险以及互联网金融企业提供金融科技服务的业务发展格局。公司已有的技术和业务资源将有效助力东亚前海证券发展成为科技驱动的新型券商。 2. 金融信息化技术和大数据基础夯实科技实力根基 公司技术领先，行业经验丰富，在金融信息化领域已经有19年的行业经验，全资子公司亿美软通在移动商务服务领域也有长达15年的行业经验积累，使得公司在图像处理、模式识别、机器视觉、工作流引擎技术，以及大数据分析处理、互联网应用等技术领域具有行业领先地位。核心技术的领先优势为公司未来融合科技金融和牌照打造金融生态圈夯实根基。 公司的传统主营业务包括金融信息化服务、移动商务服务、电子商务三大业务领域，2016年三大业务收入占比分别为23.9%、48.2%、27.6%。 1） 金融信息化业务：主要为银行等金融行业客户提供与支付结算、风险防控、业务流程再造、自助服务等业务相关的软件产品、软件开发、金融专用设备和技术服务。公司该业务的银行客户遍及国内31个省、市、自治区的300余家银行或分行，涵盖三大政策性银行、五大国有商业银行、主要全国性股份制银行以及部分城市商业银行、农村商业银行和农村信用联社，覆盖超过8万个银行营业网点，约占全国银行业金融机构营业网点总数的40%。 2） 移动商务服务：公司旗下全资子公司亿美软通为国内外企业提供移动商务平台及运营服务，主要产品和服务包括为企业用户提供 银之杰 2017年7月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 B2C短彩信服务、移动流量平台以及数据服务等。亿美软通B2C短彩信业务稳定增长保持在国内移动信息服务行业中的领先地位。同时，针对金融和商业市场应用需求，亿美软通依托自身积累的7亿消费用户画像和大数据平台技术，开拓数据增值服务业务，为金融机构和互联网金融企业提供大数据风险控制产品，为商业企业提供精准营销解决方案。 3） 电子商务服务：公司旗下控股子公司科安数字提供跨境电子商务服务，主要经营产品包括家居安防产品、消费电子产品等，通过线上第三方平台，和自营平台Annkestore.com，以B2C的业务模式向家庭、企业、商铺等客户提供产品销售。2016年借助在产品解决方案、品牌和电商渠道方面的优势，科安数字电子商务业务收入较上年同期实现了125.27%的大幅增长。 图表1：银之杰收入结构 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表2：银之杰收入、净利润数据及增速 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 金融信息化, 23.9%移动商务, 48.2%电子商务, 27.6%其他, 0.4%2016年9,639 10,053 11,007 19,212 61,966 93,752 2,083 1,803 1,445 2,769 7,296 8,080 -50%0%50%100%150%200%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 201120122013201420152016营业收入（万元）归母净利润（万元）归母净利润增速（右轴） 银之杰 2017年7月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3. 牌照齐全，打造新时代的科技金控平台 公司业务布局完善，构建了以金融信息化IT技术、个人征信、大数据技术为基石，以风险定价和精准营销为核心能力，同时公司已获得征信、保险、证券牌照，作为正规金融持牌机构，未来经营发展没有业务资格的门槛限制，空间巨大，逐步迈入新时代的基于Fintech的金控平台。 图表3：银之杰布局完善 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 在此次东亚前海证券获批之前，公司已第一批获得稀缺性征信牌照，且在征信数据无偏性上优于其他竞争对手。此外，银之杰参与发起设立互联网财产保险公司易安保险（持股15%）、安科人寿保险（持股15%，尚待审核批准）、上海保险交易所。持有证券、保险、个人征信牌照既给予公司对传统金融业务的准入门槛，又兼具科技金融特色。 1） 征信： 2013年3月15日《征信业管理条例》正式实施；同年12月公司作为第一大股东投资设立了北京华道征信有限公司；2015年1月，华道征信经中国人民银行批准开展个人征信业务准备工作。公司定位为第三方征信机构，确定了与中国人民银行金融基础信用信息数据库差异化、互补性发展的基本路径，充分利用互联网、大数据、统计挖掘分析等技术手段，通过多种方式和渠道整合信息数据资源，在消费信贷、互联网金融、房屋租赁、汽车租赁、电信消费等细分行业领域开发专业化、一体化的征信服务产品。到目前为止，华道征信的个人征信业务准备工作主要有消费信贷信息共享平台、征信服务云平台、个人信用评分三个方面。此外，华道征信被《中国个人信息安全和隐私保护报告》白皮书列为行业实践典范，并于2016年12月28日获得ISO27001信息安全管理体系认证证书。 银之杰 2017年7月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表4：华道征信业务准备工作 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 2） 保险： 银之杰等7家公司共同发起设立易安财产保险股份有限公司，其中银之杰持股权比例15%。2016年2月，易安保险经中国保监会批准正式开业运营，是目前国内四家经中国保监会批准开展 “互联网保险”的财产保险公司之一。2016年，易安保险在起步阶段业务发展迅速，全年已累计开发出以互联网场景为主的保险产品70余款，出单总量达834万单，保障服务客户66万人，实现原保险保费收入2.22亿元。 除了已经开展业务的财险之外，公司还参与寿险牌照的申请和上海保险交易所的设立。2016年6月，公司参与发起设立安科人寿保险股份有限公司，银之杰股权比例为15%。目前该事项有待中国保监会的审核批准。2016年6月，公司与上海保险交易所股份有限公司各发起人共同签署《上海保险交易所股份有限公司发起人协议书》，使用自有资金出资人民币3000万元，认购上海保险交易所股份有限公司的股份，作为发起人参与上海保险交易所的设立。 4. 投资建议 公司基于香港回归二十周年