山东国企改革持续跟踪-第二批8家“国资改建”试点启动评论:国资整合渐入“主升浪”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 国资整合渐入“主升浪” ——山东国企改革持续跟踪： 第二批8家“国资改建”试点启动评论 首席策略分析师 高级策略分析师 罗文波曾岩 S0740514030001S0740515030004021-20315202021-20315158luowb@r.qlzq.com.cn zengyan@r.qlzq.com2015年6月17日 投资要点  事件：1）6月16日，媒体报道，近日，山东省国资委主任张新文表示，山东省第二批国有资本投资运营公司改建工作将在下半年启动，兖矿集团有限公司（简称“兖矿集团”）、山东能源集团有限公司（简称“山东能源”）、华鲁控股集团有限公司（简称“华鲁集团”）、山东黄金集团有限公司（简称“黄金集团”）、山东高速集团有限公司（简称“高速集团”）等5家省属国资集团进入改建名单，同时，拟以省交通厅目前管理的部分高速公路资产为主体，成立齐鲁发展集团公司，作为新组建的国有资本投资运营公司。2）上述国资改建试点对应8家A股上市公司：兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金、华鲁恒升、新华制药、鲁抗医药、新华医疗。3）山东国资试点的快速推进完全验证了我们在前期报告等中强调的“国资划转彰显郭省长改革决心，资本整合将是6月山东国企改革最大看点”逻辑，名单涉及的上市公司也均属于我们山东国企改革股票池的推荐范围。4）继续维持对我们6月山东国企改革“三剑客”——华鲁恒升、山推股份、鲁西化工的强烈推荐，同时也建议投资者关注此次入选试点范围其他山东上市公司。  5家试点集团分析：8家试点上市公司有望成为集团资产整合平台，资本市场有望迎来主升浪。本次“山东第二批国有资本运营公司改建试点”最大的看点在于5家集团对应的8家上市公司，相关集团及对应的上市公司、资产证券化率、第一大股东持股比例及公司集团层面未来可能改革路径，我们已梳理在表1中。这里需要重点强调的是根据山东国资委主任张新文“改建和新建国有资本投资运营公司时，同步推进企业重组整合”和“国有资本投资运营公司以国有资本价值最大化为目标，对国有资本承担保值增值责任”的表述，我们认为，资产整合重组或将成为试点改建企业未来的重要方向。 对于上述8家上市公司，我们梳理了以下4条线索：1）兖州煤业、新华能源、山东黄金是所属集团唯一上市公司，作为集团资产整合平台的预期较高；2）兖矿集团（兖州煤业）、高速集团（山东高速、山东路桥）、山东能源（新华医疗）集团资产证券化率均低于15%，集团后续将资产注入相应上市公司提升资产证券化率的诉求强烈；3）兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金的第一大股东持股集中度均超过50%，未来通过混合所有制改革、引入战略投资者等“市值管理”手段，实现国有资本实际控制范围的“做大做强”预期较强；4）从集团及上市公司微观层面的资本运作经验及诉求看，华鲁恒升、兖州煤业、山东黄金、鲁抗医药等的微观诉求较为强烈，相应理由见表1。 证券研究报告策略评论股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -策略评论  省委决心坚定，山东国企改革渐入主体核心部分，有望成为地方国企改革排头兵，资本市场渐入“主升浪”！我们在报告《捕捉“腾壳”的线索——6月“国企改革+”布局路线图2：山东国企改革篇》，《“国资划转”落地彰显改革决心, 后续资产注入整合将加速推进》等中指出山东试点“国资划转”成为14年来全国第一个“吃螃蟹的人”充分彰显了郭书清省长甘当“改革排头兵”的决心，在习总深改会事实上定调了国企改革资本整合的主路径后，以“腾壳”等资本运作为核心的山东国企改革将加速推进。事实上，山东国企改革密集推进的速度完美演绎了我们的逻辑。5月底至今5项相关措施密集出台（见表2），且均涉及“管资本”。 对比3月首轮国资运营改建试点的两家集团——山东鲁信投资控股集团有限公司（简称“鲁信集团”）、山东国有资产投资控股有限公司（简称“山东国投”），投资属性较强，属于明显的政策“投石问路”阶段。本轮涉及的兖矿集团、山东能源、山东黄金等都是能源板块的重头企业。由于山东是能源大省，因此，上述企业也被业内视作山东国企改革的重点目标。也就是说，第二批国资运营试点企业实际上已超过试点范畴，渐入山东国企改革的主体核心部分。而一旦上述企业改建完成，山东国资改革则有望成为地方国企改革中“排头兵”。山东国企改革主题也有望在资本市场迎来“主升浪”。 图表1：第二批山东国资改建5家试点集团及对应8家上市公司的未来可能改革路径 所属集团 上市公司 资产证券化率 第一大股东持股比例 所属行业 自下而上公司未来可能的改革方向 兖矿集团 兖州煤业 14.24 52.86 采掘 集团唯一上市平台，董事长张新文将任省国资委主任，可能将积极推进省内国企改革。近年来兖州煤业资本动作比较积极，市场对兖煤集团的国企改革预期强烈，集团另一子公司中期期货的金融业务以及新能源等新业务可能成为未来重点发展方向。此外国资占比较高，员工持股计划的推进或将成为亮点。 高速集团 山东高速 10.65 71.21 交通运输 集团目前金融类资产已占到总资产的38.55%超过高速公路仅占28.51%，是山东省3大项目融资平台之一，有望借助山东高速、山东路桥“壳资源”上市，助力企业转型。 山东路桥 10.65 60.66 交通运输山东能源集团 新华医疗 6.16 28.77 医药生物集团唯一上市平台，集团旗下22家未上市孙公司，多数主业与新华医疗相关，国企改革和医疗器械国产化背景下，公司有望通过并购整合成为医疗器械行业龙头企业 华鲁集团 华鲁恒升 47.09 32.39 化工 公司在年报中将“充分利用金融资源，维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金需求”列为2015年重点战略，公司资本运作诉求强烈 鲁抗医药 47.09 24.59 医药生物由于医药属于竞争性领域，民营资本更有可能进入，预计将通过股权收购提高盈利能力。集团子公司鲁抗医药市值较低，盈利状况不佳，我们预计集团很有可能通过鲁抗医药实现整体上市。 新华制药 47.09 35.08 医药生物公司作为集团内医药行业较为优质平台，预计集团未来将会把相关业务注入公司 山东黄金集团 山东黄金 36.63 50.25 有色金属集团唯一上市平台，去年山东黄金公布了总金额17.2亿元、共计1185.5万股的员工持股计划，此外初步拟向集团公司、关联方发行股份购买黄金资产。未来将致力于促进黄金产业横向并购 来源：齐鲁证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -策略评论  方案落地进度：参照“国资划转社保”推进路线图，山东国资运营改建试点落地速度将大大快于市场预期。对于市场较为关心的国资改建推进进度，我们认为：一方面，山东国资改革试点时间表明确，省国资委主任张新文明确表示“要求首批改建企业2015年基本完成改建重点工作”“2015年下半年将启动第二批”；另一方面，参照“国资划转社保”的推进进度——从5.18日首批3家试点，到5.29日第二批15家落地，再到6.3省社保基金理事会成立，几乎是两周不到时间“一气呵成”。作为年初意见的另一大重要工作——第二批国资运营改建将成为6-7月山东省委重点推进任务，同时在深改会定调国企改革资本运作的主路径后，我们认为，国资运营改建落地速度甚至会超过国资划转社保的推进进度。  短期催化：6-7月顶层设计方案或出+各省国企改革方案密集出台，山东国企改革主题将受到持续关注。我们在《深改会定调国企改革主路径，“国企改革+”本周将迎来6月“第一浪”》中强调，5月底至今两周5项政策密集出台，国企改革受到高层持续加码，尤其是6.5日深改会强调“党的领导”和“防止国有资产流失”实质是定调国企改革的主路径:资本整合将取代混改成为国企改革的主路径，媒体报道“国企改革顶层设计方案将在未来两个月内出台”；同时，各地方国企改革方案密集出台：近日，地方国企改革标杆——广州出台《关于全面深化国资国企改革的意见》，上海出台浦东国资国企改革18条，市场对于地方国企改革关注度再次升温，有助于山东国企改革主题持续催化。  重复6月看多“国企改革+”主题的基本面主逻辑：资金由虚入实多次试探下，国企改革“虚实兼备”。我们在配置月报和《6月国企改革主题布局路线图1：央企整合篇：虚实兼备，央企改革将是6月蓝筹最大Alpha》中着重指出，6月在地产销售等数据回升，引发实体经济回暖预期，场内资金将试图由成长的“虚”进入蓝筹的“实”。但目前时间点，距离市场风格结构性转换的转折点——经济企稳带动无风险利率上升从而形成对权益的再定价维持尚早。因此，蓝筹的行情依然是主题驱动下的波段性行情，而国企改革，特别是其中的资本整合，是“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的蓝筹最大Alpha主题。  投资建议：维持对6月山东国企改革主题“三剑客”的推荐，同时建议关注此次入选试点范围8家上市公司。继续维持我们在《捕捉“腾壳”的线索——6月“国企改革+”布局路线图2：山东国企改革篇》，按照图表2：山东国企改革政策推进路线图 时间 政策 2014.6.30 山东省出台《关于深化省属国有企业改革完善国有资产管理体制的意见》拉开了山东省深化国资国企改革的帷幕 2015.3.11 《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》下发，明确提出试点组建国有资本投资运营公司，国资划转社保等多项措施 2015.3.20 山东省政府新闻发布会公布鲁信集团、山东国投成为首批国有资本投资运营公司改建试点企业 2015.5.18 山东能源集团、山东机场公司、山东盐业集团3户省管企业30%的国有资本划转省社保基金理事会 2015.5.29 鲁信集团等15户省管企业30%国家资本划转省社保基金理事会 2015.6.3 山东省社会保障基金理事会正式挂牌 2015.6.8 山东省发布《关于成立齐鲁交通发展集团筹备协调小组的通知》拟以省交通厅目前管理的部分高速公路资产为主体，成立齐鲁发展集团公司，作为新组建的国有资本投资运营公司 2015.6.10 山东省政府同意组建山东省土地储备开发集团有限公司 2015.6.12 兖矿集团、山东能源、华鲁集团、黄金集团、高速集团被确定为第二批国有资本投资运营公司改建试点企业 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -策略评论 自上而下“三线索”和自下而上“两指标”中梳理的山东国企改革6月“三剑客”——华鲁恒升、山推股份和鲁西化工，理由简写如下。同时，也建议投资者关注入选第二批国资改建试点的8家上市公司：兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金、华鲁恒升、新华制药、鲁抗医药、新华医疗。特别是在当前市场整体调整幅度较大的时间点，建议投资者勇敢买入！ 山推股份。1）公司类别：公司属于山东重工集团。主业推土机，属于工程机械行业。在当前经济下行的背景下，行业面临激烈竞争。公司连续三年业绩增速下滑，今年一季度扣非净利润亏损7489万元。属于主业面临困境和激烈竞争的上市公司；2）微观线索：公司面对行业困境在年报中明确指出2015年的发展战略将是：多元发展、经运双驱动发展——经营与资本运营双轮驱动和跨越式发展。预计公司今年国企改革“腾壳”预期较强。 华鲁恒升。1）公司类别：公司是华鲁集团子集团华鲁恒升集团唯一上市平台，公司主业煤化工，在化工领域产能过剩的情况下，面临较为激烈的竞争，近年来收入增速较为缓慢。2）微观线索：公司在年报中将“充分利用金融资源，维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金需求”列为2015年重点战略，希望通过资本运作完成传统产业升级及清洁生产综合利用项目