深度报告：统一通信市场高景气度，国内统一通信终端领先企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  统一通信市场保持高景气度，SIP电话终端行业市场增长强劲 据Frost & Sullivan显示，2015年全球统一通信解决方案市场规模达到199亿美元，年复合增长率为10.3%，2019年全球市场规模将达351亿美元。受益于中国国内经济发展以及政府针对商业通信计划的大力推行，中国统一通信解决方案市场进入迅速发展期，预计将于2019年达到25亿美元，2015-2019年复合增长率预计将达到20.1%。同时，公司核心业务SIP电话终端行业市场需求强劲，2015年SIP 电话终端全球市场规模达到8.1亿美元，2010-2015年复合增长率18.3%，预计2019年全球市场规模达到14.5 亿美元，2015-2019 年复合增长率为15.6%。从长远趋势看，以视频会议、基于软件终端的通信以及托管电话服务市场为代表的统一通信解决方案市场发展迅速，有望迎来需求爆发期。  国内统一通信终端市场领先企业，加快布局VCS高清视频会议系统 公司为全球领先的以互联网为基础的统一通信终端解决方案提供商，主要生产SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端以及VCS高清视频会议系统。公司通过外协加工的生产模式以及授权经销商的销售模式，2016年净利率高达46.80%。根据Frost & Sullivan的数据，2015 年按销售量计算，公司全球排名第二，市场份额约为20.0%；按照销售金额计，2015 年公司SIP 电话终端收入占全球市场份额12.0%，排名全球第三。同时，公司于2015 年3月推出VCS 视频会议系统，其为公司最新的统一通信终端产品，不仅丰富了公司的产品结构，还有望进一步提高公司的毛利率。公司借助公司于统一通信终端解决方案的领先地位和全球品牌，在不断增长的统一通信终端解决方案市场争取业务机会。  募集资金布局，不断保持持续竞争力优势 公司本次募集资金净额预计为15.89亿元，实施四个募集资金投资项目，其中（1）统一通信终端的升级和产业化项目可进一步发挥公司技术、产品、研发、品牌和产业集群优势，优化公司统一通信终端产品结构；（2）高清视频会议系统的研发及产业化项目将完成多项高清视频会议系统终端产品，形成面向不同应用场景的产品组合，提供给与会者高质量的视频体验；（3）研发及云计算中心建设项目可改善公司研发环境，有效整合公司现有的研发资源；（4）云通信运营平台建设项目可以向企业用户提供统一通信的云托管服务，方便用户与公司的统一通信终端之间进行无缝转换和整体协同。通过SIP、DECT、VCS 等硬件终端、各类软件终端及云服务平台的统一部署，帮助企业建立内部的统一通信生态系统。  盈利预测和评级 公司是国内统一通信市场龙头企业，SIP桌面电话终端稳定增长，加快布局VCS高清视频会议系统。预计2017-2019年EPS为8.12、10.93和14.60元,相应PE为37.35倍、27.74倍和20.77倍。可给予2017年45-50倍PE，未来12个月合理价格区间为365.4-406.0元。  风险提示 统一通信市场无法维持高景气；VCS系统发展受阻；募集资金投向进展不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 365.4-406.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-06-29 收盘价（元） 303.25 近12个月最高/最低（元） 378.00/106.40 总股本（百万股） 75 流通股本（百万股） 19 流通股比例（%） 25.33 总市值（亿元） 226 流通市值（亿元） 56.62 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨锟 执业证号： S0100115100036 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masong@mszq.com 相关研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%17/317/417/517/6亿联网络 [Table_Title] 亿联网络（300628） 公司研究/深度报告 统一通信市场高景气度，国内统一通信终端领先企业 —亿联网络（300628）深度报告 深度研究报告/通信 2017年06月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亿联网络（300628） ） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 924 1,327 1,858 2,554 增长率（%） 39.56% 43.64% 40.03% 37.45% 归属母公司股东净利润（百万元） 432 606 816 1,090 增长率（%） 74.59% 40.24% 34.61% 33.61% 每股收益（元） 5.79 8.12 10.93 14.60 PE（现价） 52.38 37.35 27.74 20.77 PB 28.15 12.71 8.41 5.79 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亿联网络（300628） ） 目录 一、统一通信终端市场龙头企业，成为世界级统一通信企业 ......................................... 4 （一）统一通信行业领军企业，加快布局多元化终端解决方案 .............................................................................................. 4 （二）实行产品差异化竞争策略，不断开拓统一通信终端市场 .............................................................................................. 6 （三）业绩稳定增长，以SIP统一通信桌面终端为主 .............................................................................................................. 8 二、统一通信市场前景广阔，公司布局终端市场未来可期 ........................................... 9 （一）政策推动统一通信行业发展，终端产品需求持续增长 ................................................................................................ 10 （二）SIP、DECT、VCS终端产品稳步优化，不断增强研发实力 ....................................................................................... 14 （三）统一通信行业竞争激烈，公司保持领先市场地位 ........................................................................................................ 19 三、 募集资金布局统一通信行业，不断增强技术创新能力 ......................................... 21 （一）本次募集基本情况 ........................................................................................................................................................... 21 （二）统一通信终端升级产业化项目 ........................................................................................................................................ 21 （三）高清视频会议系统的研发及产业化项目 ........................................................................................................................ 22 （四）研发及云计算中心建设项项目 ........................................................................................................................................ 22 （五）云通信运营平台建设 ....................................................................................................................................................... 23 四、盈利预测与评级 .......................................................................... 24 （一）基本假设 ........................................................................................................................................................................... 24 （二）盈利预测 .............................................................................................................................................