敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年6月21日 华测检测（300012.SZ） 机械行业 员工持股计划落地，看好公司中长期发展 公司简报 ◆事件： 公司股东大会决议通过首期员工持股计划，将向包括董事、高级管理人员在内的不超过54 人发行员工持股计划，总资金不超过5400万元。 ◆高管及核心员工参与首期员工持股计划，彰显公司长期信心 参与此次员工持股计划的人员为公司董事及高级管理人员4人以及其他核心员工50人，包括各条检测业务线的主要负责人、部分检测实验室负责人以及技术骨干等。所持股份将在决议生效后6个月内通过二级市场购买，锁定期为12个月，充分体现了公司对未来增长的信心。 ◆商誉冲击影响有限，一季度重回上升通道 公司2016年营业收入16.52亿元，同比增加28.3%，净利润1.02亿，同比下降43.8%，主要系子公司华安无损检测受石油化工行业不景气影响亏损246万元，大幅低于原有业绩承诺，公司对其计提商誉减值4826万元；加上CEM INTERNATIONAL LTD、新疆科瑞检测的商誉减值以及坏账准备，共计提资产减值损失8017万元，导致公司业绩大幅下滑。但公司经营性净现金流为3.63亿，同比增长31%，显示公司经营状况仍处健康发展。 公司2017年一季度营收3.75亿，同比增长44.4%，净利润382万，相比去年同期亏损805万，实现了扭亏为盈，主要来自食品、环境、医疗、计量校准等多条业务的快速拓展，同时公司政府订单占比已经超过30%，全年业绩有望保持快速增长。 ◆坚决贯彻并购战略，扩张速度继续加快 检测认证行业的市场为碎片市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张，所以并购是公司长期发展战略之一。截止2016 年末，公司已经设立100 多家实验室，保持了较快的扩张速度，未来公司将继续完善业务种类，拓宽检测范围。 ◆目标价5.82元，维持增持评级 预计2017-2019年净利润2.31/2.91/3.70亿元，复合增速53.9%，EPS为0.14/0.17/0.22元，给予17年42倍PE，目标价5.82元，增持评级。 ◆风险提示：检测行业市场化速度不及预期，外延并购具有一定不确定性。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,288 1,652 2,119 2,673 3,349 营业收入增长率 39.07% 28.30% 28.24% 26.14% 25.31% 净利润（百万元） 181 102 231 291 370 净利润增长率 23.58% -43.77% 127.62% 25.98% 27.08% EPS（元） 0.11 0.06 0.14 0.17 0.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.64% 4.23% 8.92% 10.27% 11.77% P/E 45 80 35 28 22 P/B 6 3 3 3 3 增持（维持） 当前价/目标价：4.85/5.82元 目标期限：6个月 分析师 赵晨 (执业证书编号：S0930516100001) 联系人 何宇超 021-22169103 heyc@ebscn.com 顾申尧 021-22169123 gushenyao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 16.75 总市值(亿元)：81.22 一年最低/最高(元)：4.82/14.12 近3月换手率：59.25% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%05-1608-1611-1602-17华测检测沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.80 -7.87 -35.82 绝对 3.61 -3.85 -20.56 相关研报 持续拓宽检测范围，产业基金助力并购战略 ····································· 2016-10-29 三季度业绩显著提高，定增完成助推长三角业务 ····································· 2016-10-14 半年下滑不改全年增长，产业并购步伐加快 ····································· 2016-08-26 2017-06-21 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,288 1,652 2,119 2,673 3,349 营业成本 593 816 1,063 1,377 1,772 折旧和摊销 106 139 82 88 95 营业税费 3 7 5 6 7 销售费用 245 312 403 481 569 管理费用 231 302 386 462 559 财务费用 1 5 24 24 24 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 1 1 1 营业利润 200 129 249 315 408 利润总额 215 155 274 345 438 少数股东损益 2 10 2 3 3 归属母公司净利润 180.57 101.54 231.12 291.17 370.01 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 1,888 3,123 3,166 3,478 3,914 流动资产 801 1,710 1,764 2,072 2,510 货币资金 458 1,070 975 1,117 1,353 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 269 322 477 602 754 应收票据 2 13 4 5 7 其他应收款 34 39 53 67 84 存货 1 3 -24 -17 -11 可供出售投资 5 3 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 20 23 23 23 23 固定资产 584 724 708 795 808 无形资产 88 86 94 103 111 总负债 429 662 515 580 704 无息负债 282 412 461 526 651 有息负债 147 251 54 54 54 股东权益 1,460 2,460 2,652 2,899 3,210 股本 383 837 1,675 1,675 1,675 公积金 485 941 127 156 193 未分配利润 562 621 788 1,003 1,274 少数股东权益 31 59 61 64 66 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 277 363 253 300 409 净利润 181 102 231 291 370 折旧摊销 106 139 82 88 95 净营运资金增加 179 290 253 270 284 其他 -188 -168 -314 -349 -340 投资活动产生现金流 -148 -959 -87 -91 -91 净资本支出 -305 -417 -91 -92 -92 长期投资变化 20 23 0 0 0 其他资产变化 137 -565 4 1 1 融资活动现金流 67 963 -260 -68 -82 股本变化 2 454 837 0 0 债务净变化 99 103 -197 0 0 无息负债变化 35 130 49 65 125 净现金流 198 371 -95 142 236 资料来源：光大证券、上市公司 -100%-50%0%50%100%150%0 100 200 300 400 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 1000 2000 3000 4000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-06-21 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 39.07% 28.30% 28.24% 26.14% 25.31% 净利润增长率 23.58% -43.77% 127.62% 25.98% 27.08% EBITDAEBITDA增长率 33.32% -10.53% 29.34% 20.42% 23.44% EBITEBIT增长率 32.31% -32.67% 102.15% 24.31% 27.40% 估值指标 PE 45 80 35 28 22 PB 6 3 3 3 3 EV/EBITDA 7 15 23 19 16 EV/EBIT 10 30 30 24 19 EV/NOPLAT 12 42 35 29 22 EV/Sales 2 2 4 3 2 EV/IC 1 2 3 3 3 盈利能力（%） 毛利率 53.95% 50.61% 49.85% 48.48% 47.10% EBITDA率 23.74% 16.56% 16.70% 15.94% 15.70% EBIT率 15.52% 8.15% 12.84% 12.65% 12.86% 税前净利润率 16.73% 9.38% 12.94% 12.93% 13.08% 税后净利润率（归属母公司） 14.02% 6.15% 10.91% 10.89% 11.05% ROA 9.65% 3.56% 7.36% 8.44% 9.52% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.64% 4.23% 8.92% 10.27% 11.77% 经营性ROIC 11.19% 4.57% 9.87% 11.00% 12.66% 偿债能力 流动比率 2.10 2.85 4.01 4.12 4.02 速动比率 2.10 2.84 4.07 4.16 4.04 归属母公司权益/有息债务 9.70 9.58 48.24 52.79 58.54 有形资产/有息债务 10.79 10.91 51.89 57.54 65.50 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.11 0.06 0.14 0.17 0.22 每股红利 0.02 0.03 0.03 0.04 0.05 每股经营现金流 0.17 0.22 0.15 0.18 0.24 每股自由现金流(FCFF) -0.12 -0.23 -0.02 0.01 0.06 每股净资产 0.85 1.43 1.55 1.69 1.88 每股销售收入 0.77 0.99 1.27 1.60 2.00 资料来源：光大证券、上市公司 2017-06-21 华测检测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 华测检测（300012） 13.50510152025May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17股价-元05001000