《战地指挥官》吹响博瑞复苏集结号

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年06月18日 证券研究报告•动态跟踪报告 博瑞传播（600880） 传媒 《战地指挥官》吹响博瑞复苏集结号 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：罗亚琨 电话：0755-88604093 邮箱：lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.93 流通A股(亿股) 7.33 52周内股价区间(元) 6.03-9.24 总市值(亿元) 74.13 总资产(亿元) 42.65 每股净资产(元) 3.28 相关研究 [Table_Report] 1. 博瑞传播（600880）：覆巢之下、艰苦蹒行 (2017-03-02) 2. 博瑞传播（600880）：业绩下滑明显，转型之路艰辛 (2016-08-12) [Table_Summary]  事件：博瑞传播旗下博瑞游戏出品的精品手游《战地指挥官》在IOS上取得不错战绩，并在16日登陆安卓平台。目前来看，该游戏质地优良，或将刺激博瑞传播游戏业务有所突破。  《战地指挥官》异军突起。5月18日，《战地指挥官》登陆IOS平台，并在5月19日和6月9日两次获得App Stone的推荐，在TapTap渠道评分高达9.2分，在IOS上口碑也在4星以上，显示出平台和市场均给予该游戏充分的认可和关注，并上线约一个月，在IOS畅销榜上维持在TOP50以上。6月18日，更是在包括应用宝、百度游戏、新浪游戏、TapTap等多家安卓全平面正式上线。  公司基本面在于国企改革。目前，博瑞传播的经营压力主要是在于传统报业业务的下滑所致。从现在的情况来看，纸媒业务短期内获得本质性改善的可能性较小。但我们认为，博瑞传播进行国企改革，通过资本运作整顿亏损业务的可能性较高，原因是：1）从公司自身的情况来看，博瑞传播作为一家深具改革基因的国企：在过去公司就做过股权激励；且在手游兴起之机，就并购了数家游戏公司；2）从市场情况来看，从去年开始，传统国有文化上市公司先后进行各式改革，尤其是近期浙报传媒剥离纸媒业务，并改名浙数文化，提供了可借鉴的先例。目前，博瑞传播除了受制于行业限制而日薄西山传统纸媒业务之外，其他业务（包括游戏、学校、金融）在今年都有进一步好转的可能，所以我们认为，公司目前基本面已经处于谷底，只要公司国企改革出现实质性推进，处于历史股价低位的博瑞传播将极具投资价值。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.06元、0.06元、0.06元，对应的PE分别为114倍、109倍、106倍，因为传统业务下滑超出我们预期，而资产处置又具有不可预测性，所以我们调整了公司的盈利预测。考虑到，公司未来看点主要在于公司国企改革的进度，而该假设前提涉及多方机构，具有一定的不确定性，故目前不对公司做投资评级建议。  风险提示：游戏运营情况或不及预期；传统业务剥离进度或不及预期；金融、游戏行业政策或发生改变的预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1005.65 1080.13 1136.51 1182.77 增长率 -18.97% 7.41% 5.22% 4.07% 归属母公司净利润（百万元） 60.19 64.75 67.93 69.98 增长率 -19.34% 7.58% 4.92% 3.02% 每股收益EPS（元） 0.06 0.06 0.06 0.06 净资产收益率ROE 1.42% 1.67% 1.74% 1.77% PE 123.17 114.49 109.12 105.92 PB 1.93 1.91 1.89 1.87 数据来源：Wind，西南证券 -26% -18% -9% -1% 7% 16% 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 博瑞传播 沪深300 博瑞传播（600880）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1005.65 1080.13 1136.51 1182.77 净利润 54.73 64.75 67.93 69.98 营业成本 634.75 712.88 738.73 768.80 折旧与摊销 111.58 111.03 111.03 111.03 营业税金及附加 16.96 18.21 19.16 19.94 财务费用 -15.52 -2.68 -3.83 -4.38 销售费用 70.37 73.40 78.84 81.61 资产减值损失 33.79 50.67 62.50 56.59 管理费用 280.60 270.83 295.66 307.71 经营营运资本变动 -114.93 28.11 -12.49 1.59 财务费用 -15.52 -2.68 -3.83 -4.38 其他 74.99 -15.75 -15.75 -15.75 资产减值损失 33.79 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 144.63 236.12 209.39 219.05 投资收益 -20.25 0.00 0.00 0.00 资本支出 271.08 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 15.75 15.75 15.75 15.75 其他 -667.18 23.70 14.41 15.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -396.10 23.70 14.41 15.10 营业利润 -19.80 23.24 23.70 24.85 短期借款 0.00 -20.00 0.00 0.00 其他非经营损益 113.94 76.64 84.22 86.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 94.14 99.88 107.92 111.50 股权融资 1.22 0.00 0.00 0.00 所得税 39.41 35.13 39.99 41.51 支付股利 -32.80 -24.73 -26.75 -28.61 净利润 54.73 64.75 67.93 69.98 其他 -5.75 -8.69 3.83 4.38 少数股东损益 -5.46 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -37.32 -53.42 -22.92 -24.22 归属母公司股东净利润 60.19 64.75 67.93 69.98 现金流量净额 -288.79 206.39 200.88 209.93 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 840.36 981.75 1122.56 1277.32 成长能力 应收和预付款项 382.39 400.00 430.24 444.21 销售收入增长率 -18.97% 7.41% 5.22% 4.07% 存货 21.00 20.24 21.49 22.80 营业利润增长率 -141.32% 17.40% 1.99% 4.84% 其他流动资产 8.26 9.20 9.68 10.08 净利润增长率 -14.31% 18.30% 4.92% 3.02% 长期股权投资 365.85 365.85 365.85 365.85 EBITDA 增长率 -53.66% 72.56% -0.52% 0.45% 投资性房地产 512.11 504.17 505.52 506.17 获利能力 固定资产和在建工程 448.15 364.47 275.45 186.43 毛利率 36.88% 34.00% 35.00% 35.00% 无形资产和开发支出 1218.77 1199.69 1180.61 1161.52 三费率 33.36% 31.62% 32.61% 32.54% 其他非流动资产 545.36 542.44 539.52 536.59 净利率 5.44% 5.99% 5.98% 5.92% 资产总计 4342.27 4387.82 4450.91 4510.96 ROE 1.42% 1.67% 1.74% 1.77% 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 ROA 1.42% 1.26% 0.47% 0.45% 应付和预收款项 307.80 333.45 351.63 365.97 ROIC -1.18% 0.80% 0.80% 0.87% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 7.58% 12.18% 11.52% 11.12% 其他负债 172.14 181.91 185.64 189.98 营运能力 负债合计 499.94 515.36 537.27 555.95 总资产周转率 0.23 0.25 0.26 0.26 股本 1093.33 1093.33 1093.33 1093.33 固定资产周转率 2.24 2.96 4.13 6.35 资本公积 806.64 806.64 806.64 806.64 应收账款周转率 4.25 4.84 4.72 4.68 留存收益 1708.52 1748.54 1789.72 1831.10 存货周转率 32.12 32.63 33.44 32.90 归属母公司股东权益 3618.38 3648.51 3689.69 3731.07 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 106.67% -- -- -- 少数股东权益 223.95 223.95 223.95 223.95 资本结构 股东权益合计 3842.32 3872.46 3913.64 3955.02 资产负债率 11.51% 11.75% 12.07% 12.32% 负债和股东权益合计 4342.27 4387.82 4450.91 4510.96 带息债务/总负债 4.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.97 3.23 3.46 3.68 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 2.93 3.19 3.41 3.63 EBITDA 76.26 131.59 130.91 131.50 股利支付率 54.50% 38.20% 39.38% 40.88% PE 123.17 114.49 109.12 105.92 每股指标 PB 1.93 1.91 1.89 1.87 每股收益 0.06 0.06 0.06 0.06 PS 7.37 6.86 6.52